中教控股(00839.HK)2022财年年报点评：经调归母净利润同增12%，持续高分红率彰显吸引力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月29日买 入中教控股（00839.HK）—2022 财年年报点评经调归母净利润同增 12%，持续高分红率彰显吸引力核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.76 港元总市值/流通市值18493/2 百万港元52 周最高价/最低价14.43/4.50 港元近 3 个月日均成交额59.31 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中教控股（00839.HK）—系列跟踪之二-招生学额利好接踵而来，内生增长信心持续强化》 ——2022-07-03《中教控股（00839.HK）-三十载磨一剑，高教龙头御风而行》 ——2022-06-20《中教控股-00839.HK-财报点评：并购转设整合多渠道强劲增长》 ——2021-05-05《国信证券-中教控股-00839.HK-财报点评：内生外延并进，蓄力海内外协同》 ——2020-12-05《中教控股-00839.HK-财报点评：盈利水平提升，外延扩张快速》——2020-05-192022 财年，公司经调归母净利润同增 12%。2022 财年，公司营收 47.56 亿元/+29.2%，系锦城学院并表&学生人数&学费提升带动；归母净利润18.45 亿元/+27.8%；经调归母净利润 18.00 亿元/+12.1%。若剔除锦城并表预计收入/经调归母业绩同增~16%/~10%。2022H2，营收 24.05 亿元/+29.4%；归母业绩 6.77 亿元/+10.6%；经调归母业绩 8.91 亿元/+5.0%。分业务，2022 财年，高等教育分部收入 39.31 亿元/+42.5%，占比 82.7%/+7.7pct，重要性持续凸显；中等教育分部收入 6.36 亿元/-9.5%，占比13.4%/-5.7pct，疫情扰动较大；国际教育分部收入 1.89 亿元/-14.1%，占比 4.0%/-2.0pct，系澳洲入境限制（目前已解除）+澳元贬值。在校学生人数同增 27%，产教融合持续深化。截至 2022 财年期末，在读学生人数 30.45 万/+26.9%；其中高等教育分部 24.60 万/+38.7%，占比80.8%/+6.9pct；中等教育分部 5.50 万/-7.6%，占比 18.1%/-6.7pct；国际教育分部 3431 人/+13.8%，占比 1.1%/-0.1pct，随澳洲开放入境，国际学生第一学期申请人数超 1300 人/+63%（较 19 年+75%），其中集团内部申请人数 160 人/+1354%。期内校企合作数量达 3475 家/+43%。销售费率优化，行政及财务费率上升。2022 财年，毛利率 57.9% /-1.2pct；归母净利率 38.8%/-0.4pct；经调归母净利率 37.8%/-5.8pct；期间费率 25.3%/+3.4pct；其中行政费率 15.2%/+2.3pct，系新校区计提折旧+股权激励；销售费率 3.6%/-1.0pct；财务费率 6.5%/+2.1pct，系借款增加。2022H2，毛利率 56.6%/-2.5pct；归母净利率 28.1%/-4.8pct；经调归母净利率 37.1%/-5.8pct；期间费率 25.8%/+3.4pct；其中行政费率 14.6%/+2.3pct；销售费率 4.0%/-1.0pct；财务费率 7.2%/+2.1pct。短期聚焦内生发展为主，维持高分红率稳定股东预期。一二级市场估值倒挂犹存，期内公司主要通过扩建提升容量，广州学校新校园、肇庆校区一/二期投入使用，已购买约 372 亩土地用于肇庆校区三期建设；2 月澳洲学校获批 Newcastle 新校区；7 月收购悉尼职业教育学校澳大利亚商业学院（已整合进国王学院）。此外，公司拟于 23 年 2 月派发末期股息 33.57 分/股，持续高分红率（44.4%）回馈股东。风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。投资建议：公司系民办高教板块绝对龙头，期内学生人数&学费内生增长逻辑持续验证，且维持高分红率坚定股东信心。伴随高校营利性选择推进落地，板 块 情 绪 & 流 动 性 仍 有 望 持 续 回 暖 ， 预 计 23-25 年 归 母 业 绩 为21.28/24.12/27.15亿 元 ， 对 应 增 速15.3%/13.3%/12.6% ，EPS0.89/1.01/1.14 元，对应 PE 为 8/7/6x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,6824,7565,5606,4337,423(+/-%)37.5%29.2%16.9%15.7%15.4%净利润(百万元)14441845212824122715(+/-%)128.0%27.8%15.3%13.3%12.6%每股收益（元）0.610.770.891.011.14EBITMargin-20.3%-11.1%37.1%37.2%38.5%净资产收益率（ROE）13.2%13.2%13.2%13.0%12.8%市盈率（PE）11.89.28.07.16.3EV/EBITDA-83.6-1048.212.411.510.1市净率（PB）1.561.221.060.920.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 财年，公司经调归母净利润同比增长 12%。2022 财年，公司实现营业收入47.56 亿元，同比+29.2%，系成都锦城学院并表及学生人数&学费提升带动；归母净利润 18.45 亿元，同比+27.8%；经调整归母净利润 18.00 亿元，同比+12.1%。2022H2，公司实现营业收入 24.05 亿元，同比+29.4%；归母净利润 6.77 亿元，同比+10.6%；经调整归母净利润 8.91 亿元，同比+5.0%，利润增速低于收入增速系内生投入增加所致。分业务来看，2022 财年，高等职业教育分部实现收入 39.31 亿元，同比+42.5%，占公司总营收的比例为 82.7%，同比+7.7pct，系在校学生人数及学费内生增长所带动；中等职业教育分部实现收入 6.36 亿元，同比-9.5%，占公司总营收的比例为 13.4%，同比-5.7pct，系疫情致部分地区招生工作中断所致；国际教育分部实现收入 1.89 亿元，同比-14.1%，占公司总营收的比例为 4.0%，同比-2.0pct，系澳大利亚入境限制+