大飞机行业事项点评：C919取证超预期，大飞机万亿产业链即将启航

证券研究报告 行业研究 行业事项点评 大飞机 投资评级 看好 上次评级 看好 张润毅 军工行业首席分析师 执业编号：S1500520050003 联系电话：15121025863 邮 箱：zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 联系电话：18701785446 邮 箱：renxuhuan@cindasc.com 相关研究： 《大飞机：展大国翱翔翼，圆百年飞天梦》2022.09 《C919 珠海航展斩获大订单，大飞机商业化提速》2022.11 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 C919 取证超预期，大飞机万亿产业链即将启航 2022 年 11 月 30 日 事件：据“大飞机”微信公众号消息：2022 年 11 月 29 日，中国民航局向中国商飞公司颁发 C919 大型客机生产许可证（PC）。 点评： C919 向产业化发展迈出坚实一步，大飞机正式进入批产阶段：1）取得生产许可证（PC）是 C919 从设计研制阶段转向批量生产阶段的重要里程碑：取得 PC 证意味着 C919 已经可以依据经批准的质量控制系统，进行持续生产。2）取得 PC 证体现中国商飞公司已具备 C919 批产能力：其生产组织及控制、质量管理和综合管理水平均已达到批产要求，每个细节都有章可循、有据可查，严格按照程序组织各个生产环节，确保安全受控；相关环节包括原材料控制、供应商管理、生产环节的划分及控制、生产质量管控、飞机出厂测试、售后维修维护等。3）我们认为：取得 PC 证或将进一步提升国内供应商参与热情与参与度，大飞机产业链即将启航。 C919 取证周期明显快于 ARJ21，未来商业化、产业化有望全面提速：1）C919 于 2022 年 9 月 29 日取得型号合格证（TC），时隔 2 个月就取得了PC；而 ARJ21 取得 TC/PC 的时间分别为 2014 年 12 月 30 日/2017 年 7 月9 日。2）C919 或将充分借鉴 ARJ21 成功经验，ARJ21“探路成效”得以显现：截至 2022 年 11 月 7 日，ARJ21 累计交付 81 架，开通 288 条航线，连接 114 个城市，累计载客 560 万人次，并具备年产 50 架的能力，为国产大飞机的自主研制、商业运营、产业发展奠定了较完善的技术创新体系、产业体系和项目管理体系，积累了丰富的民机发展经验。3）我们认为：未来C919 将站在 ARJ21 的“肩膀”上，商业化、产业化进程有望全面提速。 大飞机市场需求旺盛，C919 取得 PC 证利好大飞机产业链：1）2022-2041年中国民机市场空间达 1.3 万亿美元：据中国商飞于 2022 年 11 月 8 日发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计，未来 20 年我国支线 / 单 通道 / 双通 道客机交 付数 量分 别为 958/6288/2038/ 架， 以单 价0.38/0.99/3.17 亿美元计算，未来 20 年我国三种机型的市场空间分别为364/6225/6460 亿美元。2）大飞机在手订单饱满：截至 2022 年 11 月 8 日，C919/ARJ21 在手订单分别为 1015 架/770 架。3）C919 产能计划或将迎合市场需求：中国商飞营销中心副总经理杨洋 2022 年 11 月 8 日在珠海航展上表示，C919 产能跟市场需求、航司需求密切相关，公司将与航司充分交流后相应制定产能计划。 发展大飞机对国民经济增长具有带动效应，大飞机产业链蓄势待发：1）大飞机投入产出比高达 1:80：一架大飞机通常有 300-500 万个零件，发展大飞机能带动新材料、先进制造、电子信息等领域的发展。2）实现产业化是大飞机发展的终极目标：是大飞机“基业长青”的必经之路，也是产业链安全的有力保证。3）大飞机产业化正在提速：关键零部件国产化替代取得多项成果，国内厂商参与度和专业化整合程度不断提高。 受益标的：1）机体结构产业链：大部段（中航西飞/洪都航空/中直股份）、零部件加工（中航重机/爱乐达）、钛合金（西部超导/宝钛股份）、碳纤维（中航高科/光威复材/楚江新材）。2）机载系统产业链：系统供应商（中航机电/中航电子）、元器件（中航光电/航天电器）、刹车盘/系统（北摩高科/博云新材）。3）航空发动机产业链：主机厂（航发动力）、核心配套（航发控制、航发科技）、高温合金（抚顺特钢、钢研高纳）等。 催化剂：C919取得生产许可证。 风险提示：1）国际贸易形势动荡或疫情反复；2）C919 生产交付不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图表 1：C919 飞机 图表 2：C919 飞机生产许可证颁证仪式 资料来源：“大飞机”微信公众号，信达证券研发中心 资料来源：“大飞机”微信公众号，信达证券研发中心 图表 3：大飞机产业链龙头企业全景图 资料来源：航空产业网，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 张润毅（S1500520050003），信达证券军工&中小盘首席分析师，上海交通大学硕士，证券从业经验 9 年。2020 年 4 月加盟信达证券，2013-2020 年先后供职于国泰君安证券、国盛证券，担任军工首席分析师；曾荣获 2014 年新财富最佳分析师第 4 名、金牛奖第 1 名；2015 年新财富第 2 名、金牛奖第 3 名；2016 年新财富第 4 名、金牛奖第 1 名、第一财经最佳分析师第 1 名；多次入围新财富、水晶球等奖项，具备扎实的航空航天+金融数学复合专业背景、机械/能源/军工等行业研究经验，善于把握行业发展趋势和重大拐点。 任旭欢（S1500121120018），信达证券军工&中小盘研究助理，同济大学硕士，西北工业大学学士，CMA，中级会计师，COMAC 注册系统工程师。曾供职中国商飞公司，从事成本工程工作，5 年产业工作经验。2021 年11 月加入信达证券研究开发中心，从事军工&中小盘行业研究工作。 祝小茜（S1500122080010），信达证券军工&中小盘研究助理，本硕均就读于中央财经大学，经济学硕士。具备扎实的国防军工、经济学基础，曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，侧重军工电子研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华