天立国际控股(1773.HK)收入业绩积极复苏，核心业务加速调整

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天立国际控股（01773） 证券研究报告 2022 年 11 月 29 日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 1.69 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,154.00 港股总市值(百万港元) 3,640.26 每股净资产(港元) 0.98 资产负债率(%) 76.89 一年内最高/最低(港元) 2.61/0.50 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天立教育-公司点评:积极调整业务架构，教育综合服务满足高质量差异化需求》 2022-04-28 2 《天立教育-公司点评:外拓能力突出，丰富建校模式，助力优质教育均衡化》 2021-09-14 3 《天立教育-公司点评:教学品质突出，营利性高中+托管兴趣游学全面发 展》 2021-09-03 股价走势 收入业绩积极复苏，核心业务加速调整 FY22 收入 8.84 亿人民币，调后净利 0.98 亿派息率 50% FY22（2021/9/1-2022/8/31）公司收入 8.84 亿人民币（下同，均为人民币）；调后净利润 0.98 亿人民币。董事会建议派发末期股息每股 2.29 分人民币，股息派付率 50%。 具体来看，按收入类型划分，FY22 公司餐厅营运收入 4.32 亿元，占总48.9%；综合教育服务收入 2.76 亿元，占总 31.2%；游学收入 0.38 亿元，占总 4.3%；供应链管理服务收入 0.25 亿元，占总 2.9%；管理及特许经营费收入 0.22 亿元，占总 2.5%；FY22 公司综合素养服务收入 0.32 亿元，占总 3.6%；新增学生用品销售收入 0.59 亿元，占总 6.7%。 截至 2022 年 8 月 31 日末，公司合约负债 8.43 亿。截至 2022 年 8 月 31日末，从反映补贴的递延收入来看，公司递延收入 1.91 亿元。 FY22 毛利率 33.2%，调后净利率 11.1% FY22 公司毛利为 2.94 亿元，毛利率 33.2%；调后净利润 0.98 亿人民币，调后净利率 11.1%。 FY22 公司销售成本 5.91 亿；按成本类型划分，FY22 材料消耗成本 2.53 亿元，占总 42.8%；员工成本 1.2 亿，占总 20.2%；员工成本 1.2 亿，占总20.2%；折旧及摊销成本 1.17 亿，占总 19.8%；学生用品销售业务对应采购成本 0.45 亿元，占总 7.7%；此外，教学活动成本、公用事业成本及其他成本分别占比 5.6%、2.6%、1.3%。 22/23 高中在校生 2.5 万同增 49%，加速核心业务调整 截至 21/22 学年末，公司旗下学校高中生数 1.72 万名；22/23 学年初，高中生人数为 2.55 万人，增长 48.5%，实现快速增长或得益于公司在当地积累的办学口碑升学成绩及丰富完善的校网布局，现有学校使用率继续提升，新开办自有学校入读人数增长。 22 年高考中，公司旗下学校高考清北等全球 top50 共录取 79 人，本科率约 90%，一本率约 60%，其中四川省自有学校高考考生中，本科率及一本率分别为 93%、66%。同时，公司旗下学校学生继续在各类学术考试及竞赛、课外活动中取得优异成绩。 展望未来，公司将①采取措施优化营运结构，包括自一体化学校独立出拥有独立运营牌照的高中，在高中获得单独经营牌照后，其财务业绩预计将被合并到公司综合财报中；②逐步减少受影响小学和初中的招生规模。 公司将通过做大做强以营利性高中为主的业务，为学生提供综合运营服务，包括但不限于在线校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列其他增值服务，促进学生全面发展。后期公司收入业绩体量有望快速恢复，建议积极关注。 上调盈利预测，维持“买入”评级。天立系我国西部地区领先的综合教育服务运营商，为客户提供综合教育管理及多元化服务，伴随其运营结构调整，以及素质教育等综合运营服务的持续开展，后续收入业绩体量有望快速恢复。由于公司盈利能力快速回升，我们调整盈利预测，预计公司FY23-25 收入分别为 14.0、20.0、25.8 亿人民币，调后净利分别为 2.0、3.5、4.8 亿人民币（此前 FY23-24 前值分别为 1.5、2.8 亿人民币），对应EPS 分别为 0.09、0.16、0.22 人民币/股（此前 FY23-24 前值分别为 0.07、0.13 人民币/股），PE 分别为 16.3、9.3、6.8X。 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，政策变动风险等。 -72%-62%-52%-42%-32%-22%-12%-2%2021-112022-032022-072022-11天立国际控股非必需性消费仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. FY22 收入 8.84 亿元，净利 0.96 亿元派息率 50% 公司披露民促法发布后首份完整财年报告，FY22（2021/9/1-2022/8/31）公司收入 8.84亿元人民币（下同，均为人民币），较截至 2021/8/31 止 8 个月的收入增长 156.2%，主要系餐厅营运、综合教育服务及销售学生用品的收入增长带动。 图 1：FY22 公司收入 8.84 亿人民币 图 2：FY22 公司餐厅营运、综合教育服务收入分别占比 48.9%、31.2% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 注：公司财期有变，2021 年 8 月前为自然年；此后变更为 831 财期，FY22为 2021/9/1-2022/8/31 资料来源：公司公告，天风证券研究所 按收入类型分，公司收入主要来自于餐厅营运及综合教育服务。具体来看，除报告期长度不可比因素外： FY22 公司餐厅营运收入 4.32 亿元（占总 48.9%），较截至 2021/8/31 止 8 个月（下同）的收入增长 114.0%系学生入读人数增长； 综合教育服务收入 2.76 亿元（占总 31.2%），增长 132.5%系入读公司自有学校的学生增长以及生均收入增长所致； 游学收入 0.38 亿元（占总 4.3%），增长 115.8%，游学服务包括公司通过周末及寒暑假游学与研学结合的体验式学习课程，增长系参与游学项目的人数增长所致； 供应链管理服务收入 0.25 亿元（占总 2.9%），增长 1044.9%，主要由于 FY22 公司为所管理的学校集中采购主要食堂物资及学生用品，并为各供应商提供计划、采购、发货等管理服务而产生服务收入； 管理及特许经营费收入 0.22 亿元（占总 2.5%），增长 351.3%，主要系公司通过集团化的教育管理和