做小做散，高质发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2025 年 06 月 08 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.24 元 目标价格 9.59 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,316.49 流通 A 股股本(百万股) 3,316.49 A 股总市值(百万元) 24,011.35 流通 A 股市值(百万元) 24,011.35 每股净资产(元) 9.81 资产负债率(%) 91.87 一年内最高/最低(元) 8.07/6.02 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《常熟银行-季报点评:开门红成绩出彩，盈利能力更进一阶》 2023-04-22 2 《常熟银行-年报点评报告:业绩增速亮眼，信贷投放高景气》 2023-03-26 3 《常熟银行-公司点评:信贷投放有的放 矢 ， 业 绩 持 续 高 水 平 释 放 》 2023-01-15 股价走势 做小做散，高质发展 常熟银行——农商零售标杆，以“支农支小”为初心，将服务重心聚焦于个体工商户、小企业主等群体，坚持“做小做散”不断下沉深耕普惠金融领域。 我们为什么看好常熟银行？ 理由一，江苏省常熟市区位优势突出。江苏经济呈体量大、增速快的强劲发展势头，而常熟市地处长三角经济带腹地，综合实力多年位居全国百强县前列，近年来大力推进传统产业升链、优势产业延链、新兴产业建链，在区域产业链分工中扮演着重要角色。而常熟银行在区位竞争中市场定位精准，经营理念特色明显，网点布局、技术与产品服务皆有相对优势。 理由二，公司收入主要源自于坚实的利息净收入，非息收入占比低，且中间收入有较大向上改善空间。 理由三，净息差优势源于资产收益端亮眼表现。而自 2022 年定期零售储蓄占比开始逐步走高，伴随存款利息调降，2025 年乃至未来近几年公司存款结构有望得到调整，部分高成本存量储蓄到期重定价可能助公司进一步推行成本控制。 理由四，资产质量优异。一方面审慎的风险控制可以保证公司资产收益；另一方面，常熟银行拨备计提较为充足，风险抵补能力强，这直接有利于维持稳定分红、利润留存以及内部资本补充。 理由五，提前布局江苏各县市，在监管推动中小金融机构改革化险背景下，常熟银行利用其“投管行”资质并购其它小型城农商行，这有利于公司未来异地信贷业务扩张。 理由六，目前宏观政策大力促进消费领域发展，同时重视乡村发展。常熟银行扎根于农，以零售为本，未来业务可能借政策红利持续发展。 盈利预测： 综上，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润同比增长率 12.67%、12.60%、12.17%，对应现价 BPS：10.52、11.92、13.43 元。使用分红贴现模型测算目标价为 9.59 元，对应 25 年 0.91xPB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡、不良资产可能暴露、资产生息压力加大、经营转型风险、竞争风险 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 99 109 117 126 136 增长率（%） 12.05 10.53 7.21 7.87 7.95 归属母公司股东净利润（亿元） 33 38 43 48 54 增长率（%） 19.60 16.20 12.67 12.60 12.17 每股收益（元） 1.20 1.26 1.43 1.60 1.80 市盈率(P/E) 5.83 5.52 4.90 4.35 3.88 市净率(P/B) 0.78 0.75 0.66 0.59 0.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2024-062024-102025-02常熟银行沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 江苏省区位优势突出，金融与实体经济活跃度高 ...................................................................... 4 1.1. 江苏省经济活跃，金融资源密集........................................................................................... 4 1.2. 常熟市产业链丰富，金融景气度高 ...................................................................................... 7 2. 历史沿革与发展现状............................................................................................................................ 8 2.1. 历史沿革：沉淀十余载的“金融改革试验田” ................................................................ 8 2.2. 股权架构 ....................................................................................................................................... 9 2.3. 机构发展与竞争格局............................................................................................................... 10 2.3.1. 经营网络广阔，突破区域边界.................................................................................. 10 2.3.2. 精准市场定位，差异化竞争 ...................................................................................... 10 2.4. 常熟银行经营现状 ................................................................................................................... 12 2.4.1. 公司护城河：小微业务——做小做散、不断下沉 .............................................. 12 2.4