新项目稳步推进，一季度盈利能力改善

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华恒生物（688639） 证券研究报告 2025 年 06 月 08 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 持有（调低评级） 当前价格 34.13 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 249.72 流通 A 股股本(百万股) 249.72 A 股总市值(百万元) 8,523.08 流通 A 股市值(百万元) 8,523.08 每股净资产(元) 10.48 资产负债率(%) 49.38 一年内最高/最低(元) 95.15/25.60 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华恒生物-季报点评:氨基酸跌价拖累业绩，期待新项目投产》 2024-11-07 2 《华恒生物-年报点评报告:23 年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台》 2024-04-29 3 《华恒生物-季报点评:单季度业绩持续 增 长 ， 拓 展 高丝 族 氨 基 酸业 务 》 2023-10-31 股价走势 新项目稳步推进，一季度盈利能力改善 事件：华恒生物发布 2024 年年报，实现营业收入 21.78 亿元，同比增长12.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元，同比下降 58%。按 2.5 亿股的总股本计，实现每股收益 0.82 元，每股经营现金流为 0.8 元。 产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格走低拖累盈利。2024 年公司营业收入同比增加 2.4 亿元，归属于上市公司股东净利润同比减少 2.6 亿元。从经营主体看，母公司、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）、赤峰基地分别实现营业收入 13.71、7.5、8.0、7.0 亿元，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%；实现净利润 2.28（yoy+28%）、1.44（yoy-6%）、0.67（yoy-73%）、0.13（去年亏损）亿元。 秦皇岛基地营收规模保持了良好增长，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新产品 1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、 精氨酸等产业化落地与市场推广工作，经营规模进一步扩大)。从产品端看，公司氨基酸产品实现营收 15.09 亿元，占总营收的 69%，为主要营收来源。2024 年氨基酸产品产量 9.94 万吨，同比增加 2.07 万吨，销量 9.71 万吨，同比增加 1.99 万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比下滑 18%至 1.55 万元/吨。其中根据 wind，24 年缬氨酸价格同比压力较大，均价为 14.44 元/千克，yoy-36.5%。 从一季度情况看，公司收入端同环比均维持良好增长，我们推测缬氨酸价格的趋于稳定（根据 wind,Q1 市场均价为 15.01 元/千克）以及公司赤峰等基地产品产能释放均有贡献。 公司 2024 年实现毛利 5.43 亿元，同比减少 2.43 亿元；毛利率为 24.9%，同比下降 15.6 个百分点。公司一季度综合毛利率 24.3%，同比下滑 9.3 个百分点，环比提升 7.1 个百分点，推测主要因缬氨酸价格一季度企稳回升。 在建工程持续推进，新项目落地投放有望为 25 年提供重要增量。公司目前仍有赤峰基地年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产 5 万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产 5 万吨生物基苹果酸建设项目，赤峰基地生物法交替年产 2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产 1000 吨肌醇建设项目巴彦淖尔基地交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目等在推进建设过程中，伴随项目的落地和销售，有望成为后续重要增量。 盈 利预测 与估值 ： 综合考虑公司产品价格变 化、项目 进度，预 计公司2025~2027 年归母净利润分别为 2.93、3.71、4.18 亿元（26、27 年前值为4.8、5.5 亿元），下调为“持有”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,938.27 2,177.94 2,970.61 3,778.69 4,278.32 增长率(%) 36.63 12.37 36.40 27.20 13.22 EBITDA(百万元) 706.81 450.26 585.41 704.54 782.52 归属母公司净利润(百万元) 449.06 189.52 293.07 370.82 417.59 增长率(%) 40.32 (57.80) 54.64 26.53 12.61 EPS(元/股) 1.80 0.76 1.17 1.48 1.67 市盈率(P/E) 18.98 44.97 29.08 22.98 20.41 市净率(P/B) 4.67 3.32 3.02 2.77 2.53 市销率(P/S) 4.40 3.91 2.87 2.26 1.99 EV/EBITDA 29.02 19.72 16.07 13.18 11.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -71%-58%-45%-32%-19%-6%7%20%2024-062024-102025-02华恒生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 华恒生物发布 2024 年年报，实现营业收入 21.78 亿元，同比增长 12.4%；实现营业利润 2亿元，同比下降 61%；归属于上市公司股东的净利润 1.9 亿元，同比下降 58%。按 2.5 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益 0.82 元，每股经营现金流为 0.8 元。2025 年一季度公司实现营业收入 6.87 亿元，同比增长 37.2%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.51 亿元，同比下降 41%%；单季度 EPS 0.2 元。公司拟实施 2024 年年度利润分配，以总股本 2.5 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 2.5 元现金红利（含税）。 点评 产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格走低拖累盈利 2024 年公司营业收入同比增加 2.4 亿元，归属于上市公司股东净利润同比减少 2.6 亿元。从经营主体看，母公司、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）、赤峰基地分别实现营业收入 13.71、7.5、8.0、7.0 亿元，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%；实现净利润 2.28（yoy+28%）、1.44（yoy-6%）、0.67（yoy-73