大飞机自主可控持续加速，航空装备无人化拉动需求增长

公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1光威复材（300699）证券研究报告2025 年 06 月 05 日投资评级行业国防军工/航空装备Ⅱ6 个月评级买入（首次评级）当前价格30.92元目标价格元基本数据A 股总股本(百万股)831.35流通 A 股股本(百万股)821.44A 股总市值(百万元)25,705.40流通 A 股市值(百万元)25,399.02每股净资产(元)6.82资产负债率(%)29.82一年内最高/最低(元)39.87/24.20作者王泽宇分析师SAC 执业证书编号：S1110523070002wangzeyu@tfzq.com刘奕町分析师SAC 执业证书编号：S1110523050001liuyiting@tfzq.com赵博轩分析师SAC 执业证书编号：S1110525020002zhaoboxuan@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《光威复材-首次覆盖报告:碳纤维龙头企业实现全产业链布局，军民市场双轮驱动行稳致远》 2022-09-142 《光威复材-公司点评:Q3 军品碳纤维交付超预期，军民双轮驱动产业进入高景气放量期》 2020-11-223 《光威复材-公司点评:碳纤维及织物收入 43%高增长，望充分受益跨越式国防装备建设》 2020-10-16股价走势大飞机自主可控持续加速，航空装备无人化拉动需求增长高性能碳纤维龙头，军民双轮驱动发展光威复材作为国内碳纤维国产化先驱，自 1992 年成立以来构建了从原丝到复合材料的全产业链布局，覆盖军工与民用双领域，掌握湿喷湿纺、干喷湿纺等核心技术，产品广泛应用于航空航天、风电能源等高精尖场景。公司通过股权架构优化平衡战略定力与资本弹性，依托六大业务板块协同发展，形成技术突破、产能升级与市场拓展的闭环生态，奠定行业标杆地位。多维协同筑牢增长基本盘，技术升级驱动抗周期韧性公司 2019-2024 年营收规模由 17.15 亿元增至 24.50 亿元（CAGR 7.38%），归母净利润从 5.22 亿元增至 7.41 亿元（CAGR 7.25%），在行业产能过剩与产品价格下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦 T1100 级碳纤维等关键技术突破，支撑新一代武器装备、低空经济、民机配套等新兴场景布局，其整体盈利能力保持行业领先。我们认为，公司依托纵向产业链协同优势、分散化客户结构及高端装备技术壁垒，有望在行业洗牌期进一步扩大市场份额，未来新能源场景放量叠加航空装备国产替代加速，有望驱动新一轮增长曲线。大飞机国际供应链不确定性增加，核心材料自主可控需求迫切地缘政治格局当前正加速演变，有关国家对大飞机产业链的影响不确定性在增加。碳纤维作为大飞机机身、机翼等关键结构件的核心材料，自主可控亟待重视。另一方面，国产大飞机复合材料应用比例跃升的轻量化趋势，客观推升单机碳纤维用量，共同驱动民机用高性能国产碳纤维需求进入战略扩容期。光威复材作为行业龙头，已实现 T800 级产品高速增长，其产品 GW300 作为中国商飞直签的首个碳纤维 PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24 年业务收入同比增长 495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以 C919，C929 为牵引，国内碳纤维龙头企业高端民品应用破局在即。碳纤维无人化装备结构占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增长性能要求持续提升带来军机碳纤维占比持续提升，碳纤维占飞机结构重量的比例从个位数逐步增长到 30%-50%左右。碳纤维材料在无人机领域有更大的发挥空间，如翼龙-10 无人机的机身蒙皮碳纤维复合材料的占比就超过了 50%，我们认为，由于无人机在现代战争中具有特殊优势，近年来其需求量增长迅猛，在装备无人化趋势下，无人装备或带来航空碳纤维数倍级增长。盈利预测与评级：基于以上分析，我们认为，公司或受益于军机有人/无人体系升级带来碳纤维迭代+新能源业务国内外共振+民机及通航等民用领域加速渗透，有望重新进入成长快车道，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.98/10.73/12.75亿元，当前股价对应 PE 为 28.61/23.97/20.16 倍，对应 EPS 分别为 1.08 元/股、1.29元/股、1.53 元/股，对应目标价格为 32.4-48.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：业绩波动风险，新产品开发失败风险，产品销售价格下降风险，安全生产管理风险等财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,517.702,449.932,920.393,467.174,091.36增长率(%)0.26(2.69)19.2018.7218.00EBITDA(百万元)1,265.311,240.231,290.041,454.021,657.22归属母公司净利润(百万元)873.17741.18898.391,072.571,274.91增长率(%)(6.54)(15.12)21.2119.3918.86EPS(元/股)1.050.891.081.291.53市盈率(P/E)29.4434.6828.6123.9720.16市净率(P/B)4.724.664.243.933.61市销率(P/S)10.2110.498.807.416.28EV/EBITDA16.7822.8418.2215.7113.09资料来源：wind，天风证券研究所公司报告 | 首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 高性能碳纤维龙头，军民融合齐头并进.................................................................................. 41.1. 国产碳纤维民营企业领头羊，全产业链布局筑牢技术根基............................................41.2. 多维布局待新一轮周期兴起，研发提效与结构优化共筑长期竞争力.........................72. 多场景拓宽市场空间，产能升级构筑成长护城河..................................................................92.1. 航空航天领域技术迭代催生高端材料需求，产能升级驱动业务持续增长................92.2. 风电叶片大型化催生新能源材料升级机遇，公司依托碳纤维技术突破与全球化布局打开增长空间......................................................................................................................................122.3. 低空经济有望迈入万亿规模化新纪元，碳纤维龙头垂直整合领航产业链升级....133. 盈利预测和投资建议................................................................................