核电景气度加速上行，模块化建造市场前景广阔

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2025 年 06 月 05 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.43 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 449.07 流通 A 股股本(百万股) 449.07 A 股总市值(百万元) 4,683.80 流通 A 股市值(百万元) 4,683.80 每股净资产(元) 4.17 资产负债率(%) 45.45 一年内最高/最低(元) 12.70/6.93 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《利柏特-年报点评报告:盈利能力整体稳健，新一轮募投项目巩固模块化生产优势》 2025-05-01 2 《利柏特-半年报点评:毛利率同比改善，扩建基地有望提升模块制造能力》 2024-08-30 3 《利柏特-公司点评:Q2 营收利润实现高增长，在手订单充足支撑中长期业绩》 2024-07-19 股价走势 核电景气度加速上行，模块化建造市场前景广阔 核电景气度加速上行，投资完成额保持高速增长 核电景气度加速上行，2025M1-4 我国核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，截至 2025 年 4 月 27 日，2023-2025 年累计核准 31 台核电机组，中国在运、在建和核准建设的核电机组共 102 台、装机容量达到1.13 亿千瓦，中国在建核电机组共 28 台，总装机容量达到 3365 万千瓦，核电建设迎来新一轮景气周期。 三代核电站采用模块化设计施工技术，模块化建造市场空间广阔 近三年核准的机组大部分以第三代核电技术为主，国内典型的三代核电两种机型是“国和一号”（CAP1000）和“华龙一号”（HPR1000），第三代核电站采用的是现代化的模块设计技术，施工过程中引入大模块概念，模块化建造技术可以使核电厂的建造周期从 50 个月压缩至 36 个月（从第一罐混凝土至装料），同时便于核电机组建造的标准化、批量化，提升质量减少事故发生。参考廉江核电项目，整个模块化施工规划占比达 64.2%，目前国内三代核电双机组工程建成价平均在 400 亿元人民币左右，工程费用约占整个核电工程造价的 60%以及 60%的模块化建造占比，参考《我国核电发展规划研究》，对于新建核电机组，2030 年之前每年保持 6 台左右的开工规模，根据上述预测，我们预计 2025-2030 年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约 864 亿，模块化建造市场空间广阔。 公司募投基地扩充核电模块生产能力，新签核电模块订单占据先发优势 利柏特可转债募投项目新增产能进一步提升公司模块化生产制造以及外运能力。公司现有的生产基地总占地面积总计 39 万平，募投项目南通利柏特重工项目占比 48.78 万平，主要应用于石油化工、油气能源及核电工程等行业的大型模块生产制造，包含两个自建码头，本次募投项目毗邻入海口，拥有发达的交通网络并具备独立的码头能够有效地提升公司生产基地场地周转率。2025 年 3 月 20 日，利柏特公告中标宁德二期 5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程，合同为 F+EPC 工程总承包合同，合同总金额 2.26 亿元（含税），订单包含两个模块，5BDA/U 柴油机厂房上部和下部两个 SC 结构集成模块总重量约 5000 吨；7BUG 保安楼 SC 结构整体模块总重量约 780 吨。公司中标该项目系首次将模块化技术应用到“华龙一号”核电站柴油机厂房建安一体化综合建造安装工程。 模块化施工能力经验丰富，看好公司核电模块化拓展能力 公司专注于工业模块的设计和制造，拥有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，坐落于优势区位的大型生产基地，募投项目进一步完善核电模块生产加工能力，考虑到公司订单有所承压，我们预计公司 25-27 年公司归母净利润为 2.3、2.5、2.9 亿（前值 2.8、3.2、3.7 亿），对应 PE 为 20、19、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：核电开工以及核准不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场拓展不及预期。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,242.34 3,492.51 3,528.79 3,758.57 4,219.77 增长率(%) 88.39 7.72 1.04 6.51 12.27 EBITDA(百万元) 313.94 440.29 378.91 436.56 512.43 归属母公司净利润(百万元) 190.18 240.49 229.17 252.15 292.78 增长率(%) 38.73 26.45 (4.71) 10.03 16.11 EPS(元/股) 0.42 0.54 0.51 0.56 0.65 市盈率(P/E) 24.63 19.48 20.44 18.58 16.00 市净率(P/B) 2.87 2.55 2.22 1.98 1.76 市销率(P/S) 1.44 1.34 1.33 1.25 1.11 EV/EBITDA 11.44 8.03 10.27 8.70 7.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%-4%5%14%23%32%41%2024-062024-102025-022025-06利柏特沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核电景气度加速上行，核电模块化建造市场前景广阔 ............................................................. 3 1.1. 核电景气度加速上行，第三代核电机组即将进入建设高峰期 ..................................... 3 1.2. 第三代核电站引入模块化设计概念，大幅缩短核电机组建造时间 ............................ 5 1.3. 预计 2025-2030 年每年新开工机组对应核电模块化建造市场规模约 864 亿 ......... 7 2. 募投项目扩充核电模块生产能力，新签核电模块建造订单占据先发优势.......................... 8 3. 风险提示 .........................................................................................................