发电机组龙头，把握数据中心发展机遇

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科泰电源（300153） 证券研究报告 2025 年 06 月 05 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 28.59 元 目标价格 38.81 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 320.00 流通 A 股股本(百万股) 318.33 A 股总市值(百万元) 9,148.80 流通 A 股市值(百万元) 9,101.06 每股净资产(元) 2.77 资产负债率(%) 53.86 一年内最高/最低(元) 50.36/5.25 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 发电机组龙头，把握数据中心发展机遇 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局。公司成立于 2002年，主要以电力设备板块为核心业务。作为高新技术企业，公司向多领域投资布局，形成了“以电力设备业务为核心，以节能环保和新能源业务为两翼”的业务格局。 电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇。 1） 全球电力设备市场规模扩大，电力设备出口迎来新机遇。全球电力设备行业在 2022 年的市场规模约为 5000 亿美元，预计到 2025 年将超过7000 亿美元，全球电网投资将突破 4500 亿美元。 2） 中国政策环境利好，电网投资加速带来行业新高潮。中国是全球最大的电力设备市场之一，国家层面通过一系列政策文件明确了推动电力设备更新和升级的战略方向，据中研网预计，到 2025 年中国电力设备市场规模将超过 2000 亿美元。电网投资与特高压项目加速，电力设备行业迎来发展新高潮。 3） 数据中心快速发展，对高功率柴油发电机需求同步上升。中国有关数据中心系统的支出从 2021 年的 430 亿美元增长至 2024 年的 720 亿美元，同时海内外主要 CSP 厂商加快 AIDC 军备竞赛，柴油发电机作为数据中心重要的后备电源，市场需求同步上升。 公司发挥供应链与品牌优势，把握市场机遇。 1） 技术合作链驱动溢价能力。传统低端机型因无法满足环保技术指标而加速淘汰，高端柴油发电机市场存在明显缺口。公司与 MTU 建立战略合作关系，确保了稳定的高端发动机供应链支持，建立柴油发电机市场竞争优势，构筑定价权壁垒。 2） 二十年制造基因构筑盈利护城河。公司深耕发电设备制造领域逾 20年，通过了包括上海市科学技术委员会高新技术企业认定在内等国内国际众多权威认证，同时曾参与腾讯公司数据中心深圳项目、百度公司数据中心南京项目、阿里巴巴数据中心浙江项目等大型数据中心项目，具备丰富经验，可满足数据中心后备电源需要定制的需求。 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司总营收分别为 21.25/27.73/35.73亿元，同增 67%/30%/29%； 归母净利润分别为 2.76/3.76/4.75 亿元，同比+689%/+36%/+26%。考虑公司目前在高端柴油发电机行业的龙头地位，给予公司 2025 年 45X PE，对应公司目标价为 38.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；市场竞争风险；原材料供应稳定性风险；原材料价格波动风险；产业政策调整风险；股价波动较大风险；信息披露不准确风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,092.80 1,273.57 2,125.46 2,773.13 3,573.07 增长率(%) 24.86 16.54 66.89 30.47 28.85 EBITDA(百万元) 68.52 89.31 309.41 411.93 513.61 归属母公司净利润(百万元) 32.27 35.00 276.16 375.86 475.35 增长率(%) 14.84 8.45 689.02 36.10 26.47 EPS(元/股) 0.10 0.11 0.86 1.17 1.49 市盈率(P/E) 283.49 261.39 33.13 24.34 19.25 市净率(P/B) 10.96 10.50 7.99 6.01 4.58 市销率(P/S) 8.37 7.18 4.30 3.30 2.56 EV/EBITDA 29.20 49.67 27.46 19.02 14.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%90%197%304%411%518%625%科泰电源创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 以电力设备业务为核心，形成“一主两翼”的业务格局............................................................3 1.1. 以电力设备业务为核心，以节能环保和新能源业务为两翼.............................................3 1.2. 业绩稳步增长，盈利能力显著提升 .........................................................................................5 1.3. 股权较为集中，参控股公司布局多领域 ................................................................................6 2. 电力设备与数据中心带来增量，公司发挥供应链与品牌优势 ...................................................8 2.1. 电力设备需求增长乐观，数据中心为柴油发动机业务带来增长机遇 ...........................8 2.1.1. 全球电力设备市场规模扩大，电力设备出口迎来新机遇......................................8 2.1.2. 中国政策环境利好，电网投资加速带来行业新高潮...............................................8 2.1.3. 数据中心快速发展，对高功率柴油发电机需求同步上升................................... 10 2.2. 发挥供应链与品牌优势，把握市场机遇 ............................................................................. 10 2.2.1. 供给失衡下的领跑者：技术合作链驱动溢价能力 ................................................ 10 2.2.2.