阜博集团(03738.HK)全球版权内容保护领军集团，版图扩张进军国内市场

请仔细阅读本报告末页声明 20 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 11 月 29 日 阜博集团（03738.HK） 全球版权内容保护领军集团，版图扩张进军国内市场 打造数字内容资产保护交易基础设施，实现产业链价值有效传递。基于领先的 VDNA 技术提供版权保护解决方案，公司成为全球数字内容资产保护和交易 SaaS 领域龙头，以稳定的内容保护业务为基础，通过内容变现业务提供多样增值服务，实现 IP 产权价值最大化。公司自 2018 年上市后营收复合增速达 79.09%，其中以 VideoTracker、DTC 平台、API 调用技术等为核心的订阅型 SaaS 业务为订阅付费模式，以 Rights ID、Channel ID等为核心的交易型 SaaS 业务为收入分成模式。公司已与迪士尼、华纳兄弟等头部电影集团，Netflix、YouTube、Instagram 等媒体平台，NBC 等大型电视网络建立牢固合作关系。集团自上市前即在国内开展内容保护业务，以影视基因数据库保护央视等客户的内容资产。自公司 2018 年上市后，中国内地市场营收复合增长率达 473%，营收占比从 0.74%显著提升至 24.2%。 国内版权保护监管趋严，合作分账模式催生新机遇。国内 UGC 短视频内容崛起，二创内容具有较明显的版权瑕疵。2022 年 10 月，《云南虫谷》侵权案中抖音被判向版权方腾讯赔偿 3240 余万元。近年来监管部门针对视频内容侵权问题开展整治行动，相关行业政策将推动 UGC 素材正版化进程，长短视频平台将共同谋求全新变现模式，在专业第三方版权保护平台监测下进行收益分成或为最优解。公司有望基于技术优势与海外运营经验，在国内市场复刻海外版权保护成长路径，充当长短视频平台间的监控器与平衡器，开拓国内第三方版权保护服务商分成变现的业务模式，在短视频素材正版化的行业变革进程中打破收入天花板。 合作蚂蚁，收购粒子，进军国内万亿级市场。数字内容知识产权保护受国家政策高度重视，数字内容资产生态链成长空间巨大，公司与区块链平台龙头蚂蚁链的合作业务增量空间可观、发展路径明确；公司在 2022 年 5月公布完成对国内领先的综合视频技术 SaaS 服务商粒子科技的战略收购，开启国内内容变现业务高速增长阶段。粒子科技向顶级内容平台提供视频分发及边缘计算 SaaS 服务，向电信营运商、新媒体平台、有线电视营运商及互联网服务供货商提供内容变现服务，已与国内外众多内容营运商客户和变现平台开展合作。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营业收入14.25，20.60，30.86 亿港元，分别同比增长 108%，45%，50%。公司作为行业龙头，海外业务增长确定性较强，国内业务进入高增长阶段，我们给予公司 2023年目标市值 134 亿港元，对应 PS 6.5x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 340 687 1,425 2,060 3,086 同比增长（%） 132.6 101.8 107.6 44.6 49.8 归母净利润（百万港元） 81 -23 87 149 249 经调整净利润（百万港元） -33 64 139 201 301 同比增长（%） 118% 45% 50% 经调整 EPS（港元） -0.02 0.03 0.07 0.09 0.14 PS 20.7 10.2 4.9 3.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 软件开发 11 月 28 日收盘价(港元) 3.32 总市值(百万港元) 7,030.42 总股本(百万股) 2,117.60 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 21.22 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 -96%-80%-64%-48%-32%-16%0%16%2021-112022-032022-08阜博集团恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 381 823 543 593 850 收益 340 687 1,425 2,060 3,086 现金 262 497 185 82 31 收入成本 -175 -338 -648 -918 -1,370 贸易应收款 70 270 166 406 708 毛利 165 349 777 1,142 1,716 其他应收款 48 51 187 99 106 经销及销售开支 -75 -98 -157 -227 -324 可回收税款 1 5 5 5 5 一般及行政开支 -58 -129 -206 -277 -415 其他流动资产 0 0 0 0 0 其他收入 142 6 20 20 20 非流动资产 772 947 1,367 1,380 1,313 其他（亏损）/收益-净额 -5 -10 -1 -1 -1 物业、厂房及设备 2 26 18 13 10 营业利润 -25 0 257 410 631 无形资产 81 111 115 117 120 其它损益 92 -15 -112 -149 -175 使用权资产 22 23 26 28 29 利润总额 67 -15 145 261 456 递延所得税资产 62 84 61 51 59 所得税开支 14 -8 -58 -112 -207 其它非流动资产 605 655 1,147 1,171 1,096 净利润 81 -23 87 149 249 资产总计 1,154 1,770 1,909 1,973 2,163 归属于母公司净利润 81 -23 87 149 249 流动负债 98 191 295 360 549 EPS（港元） 0.04 -0.01 0.04 0.07 0.12 贸易应付款 51 136 224 286 475 经调整净利润 -33 64 139 201 301 租赁负债 8 9 26 28 29 经调整 EPS（港元） -0.02 0.03 0.07 0.09 0.14 其他流动负债 39 46 46 46 46 非流动负债 267 42 15 15 15 主要财务比率