复星国际(0656.HK)瘦身健体，聚焦主业，稳健经营

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022 年 11 月 28 日 复星国际（0656.HK） 瘦身健体，聚焦主业，稳健经营 近期，复星国际（0656.HK)旗下复星医药（600196.SH）、豫园股份（600655.SH）、南钢股份（600282.SH）、海南矿业（601969.SH）四家 A 股上市公司举办三季度联席业绩说明会。复星国际坚持“聚焦主业、加强创新、继续做好全球化”三件事，四家 A 股上市企业在变动的宏观环境中业绩有所波动，但都较所在行业实现了更为稳健的表现。我们预期 22/23/24 年归母净利润将达 98/129/166 亿人民币，对应 EPS 为 1.3/1.73/2.21港元。维持“买入”评级，目标价 10.1 港元，较当前价格有 80%的上涨空间。 报告摘要 聚焦主业，保持财务稳健。公司近期为应对债券市场的短期收缩，陆续减持部分资产，保障公司财务状况稳健。同时公司将继续聚焦“为全球家庭提供健康幸福生活”的战略，积极退出非战略、非核心资产。9 月以来，公司减持资产包括复星医药、复星旅文、豫园股份少部分股权，以及南钢股份 60%股权，另出售金徽酒、招金矿业等。截止 22 年 6 月，公司杠杆率 56.8%（21 年 53.8%），平均债务成本 4.5%，（21 年 4.6%），现金余额 1176亿，集团层面有息负债约 1000 亿，其中公开市场债券约 500 亿，银团贷款约 500 亿。投资的持续退出有助于公司财务状况的稳定，进一步降低杠杆。此外公司也在积极寻求银团贷款，改善债务结构。 复星医药持续稳健发展。前三季度收入 316 亿元/+16%；扣非归母净利润 28.6 亿元/+15%，第三季度收入 103 亿/+1.7%，扣非归母净利润 9.9 亿/+10%。创新产品陆续落地：与真实生物合作的我国首个新冠特效药阿兹夫定在国内全面启动商业化；复必泰儿童及幼儿剂型在香港获紧急使用，二价疫苗在台湾、香港获紧急使用；斯鲁利单抗 MSI-H 适应症、奕凯达等产品实现业务进展。公司持续深化发展全球运营体系，加速战略升级和内部整合，以数据驱动企业运营和创新。 豫园股份稳步扩张。前三季度收入 334 亿元/+3%，归母净利润 9 亿元/-46%,第三季度收入 114 亿元/+19%，归母净利润 1.5 亿元/-45%。受益于二季度疫情后需求集中释放，金银珠宝业务实现逆势增长，业务网点持续扩张，第三季度网点数量净增加 554 家。餐饮板块尽管受到疫情影响，公司仍坚持“一碗面和两个包子”连锁化发展。公司成为福佑路地块的联合实施主体，结合复星已有的 BFC 商业体和零售业态，打造大豫园片区。 南钢股份及海南矿业受大宗影响业绩波动，公司提前布局环保、新能源等潜力赛道。南钢股份前三季度收入 526 亿元/-12%，归母净利润 20.7 亿元/-43%,第三季度收入 170 亿元/-18%，归母净利润 5.1 亿元/-58%。海南矿业前三季度收入 38 亿元/+19%，归母净利润 5.9 亿元/-39%,第三季度收入 10.4 亿元/-8%，归母净利润 1.6 亿元/-59%。受大宗商品价格波动影响，业绩均有下滑，但相比行业平均表现仍然稳健，公司均积极布局潜力产业，强化内生增长和核心能力建设，加速构建第二增长曲线。 结合三季度的业绩表现，我们预期 22/23/24 年归母净利润将达 97.6/129/8/165.6 亿人民币，对应 EPS 为 1.3/1.73/2.21 港元。我们认为公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构。维持“买入”评级，目标价 10.1 港元，较当前价格有 80%的上涨空间。 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万) 142,982 136,630 161,292 176,049 200,763 224,398 增长率(%) -4.44% 18.05% 9.15% 14.04% 11.77% 归母净利润（人民币百万） 14,801 8,018 10,090 9,763 12,977 16,559 增长率(%) -45.83% 25.84% -3.24% 32.92% 27.60% 净利润率(%) 10.35% 5.87% 6.26% 5.55% 6.46% 7.38% 每股收益(港元) 1.97 1.07 1.35 1.30 1.73 2.21 每股净资产(港元) 24.14 25.76 27.11 29.18 31.67 34.82 市盈率 2.85 5.25 4.18 4.31 3.25 2.54 市净率 0.23 0.22 0.21 0.19 0.18 0.16 股息率 3.5% 1.8% 3.6% 4.6% 6.2% 7.9% 净资产收益率(%) 11.82% 4.77% 8.62% 7.84% 9.64% 11.25% 数据来源：Wind 资讯，安信国际预测 公司动态 证券研究报告 综合 投资评级： Xx 买入 目标价格： 10.1 港元 现价(2022-11-25)： 5.62 港元 总市值(百万港元) 46,292.84 流通市值(百万港元) 46,292.84 总股本(百万股) 8,237.16 流通股本(百万股) 8,237.16 12 个月低/高(港元) 4.4/9.3 平均成交(百万港元) 55.34 股东结构（截至 2022-06-30） 复星控股 72.5% 其他股东 27.5% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.07 5.90 -7.49 绝对收益 15.16 -6.33 -34.52 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 0.050.0100.0150.0200.0250.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.06/2/226/16/226/30/227/14/227/28/228/11/228/25/229/8/229/22/2210/6/2210/20/2211/3/2211/17/22成交额（百万港元）0656.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势仅供内部参考，请勿外传 2 公司动态/复星国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 财务报表预测 图表 1：盈利预测 2 估值分析 由于复星国际业务众多，且覆盖领域广泛，我们采用分部估值的方法进行计算。根据公司披露的业务布局，其中上市公司按照最新市值进行计算，富足板块的业务主要按照净资产进行估值，其余非上市公司按照公开信息的交易价格进行估值。考虑到公司为多元经营，在分部估值加总的基础上给予 45%的折扣。目标市值为 831 亿港元，对应目标价 10.1 港元，较当前价格有80%的上涨空间。