大股东继续被动减持，关注股权结构变化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.90 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785.38 流通股本(百万股) 785.38 市价(元) 34.90 市值(百万元) 27,410 流通市值(百万元) 27,410 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：调味品稳健增长，成本仍处高位 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：Q2 超预期，调味品基本面持续改善 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期经营承压，期待持续改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,123 5,116 5,424 5,950 6,746 增长率 yoy% 10% 0% 6% 10% 13% 净利润（百万元） 890 742 681 869 1,008 增长率 yoy% 24% -17% -8% 28% 16% 每股收益（元） 1.13 0.94 0.87 1.11 1.28 每股现金流量 1.27 1.54 0.94 1.20 1.26 净资产收益率 18% 17% 14% 16% 16% P/E 30.8 36.9 40.3 31.5 27.2 P/B 5.9 7.2 6.3 5.4 4.6 备注：股价选取自 2022 年 11 月 28 日收盘价 投资要点  大股东持续被动减持，与二股东持股比例或出现反转。公司控股股东由于债务违约等原因，持续被动减持，持股比例从 2021 年 8 月初的 25.00%下降至 2022 年11 月 22 日的 14.99%，且剩余持股全部处于质押/司法标记/司法冻结/轮候冻结状态。除去前期已减持完毕的西藏银行和粤财信托，目前大股东债权人中已出判决结果但尚未减持完毕的包括重庆信托、中航信托、浦发银行，三者尚待减持的股份合计为 4358 万股，占公司总股本的 5.55%，即减持完毕后大股东持股比例将下降至9.44%。同时 2022 年内借款即将到期的大股东债权人包括平安证券、渤海信托、浦发银行，合计持有质押的上市公司股数为 4881 万股，占公司总股本的 6.21%，预计大股东后续将继续被动减持。至 2022 年 10 月，二股东及其一致行动人持股比例上升至 13.96%，与目前大股东持股比例仅相差 1.03%，且不排除后续进一步增持的可能。由于大股东债权人浦发银行将于 12 月中旬司法拍卖上市公司 1200万股（占总股本的 1.53%），中航信托将于 12 月中下旬司法拍卖上市公司 2087 万股（占总股本的 2.66%），我们预计 2022 年底大股东和二股东的持股地位将实现反转，公司股权结构变化有望带来治理和经营上的改变。  经营层面表现稳健，期待需求回暖及成本回落。今年公司销售团队经过调整后积极性明显提升，在疫情反复的外部大环境下前三季度经销商净增加 240 家，持续推进市场拓张，全年有望实现调味品主业的稳健增长。公司逆势坚持开拓餐饮渠道，在整体疫情管控放松的大趋势下，未来有望充分受益餐饮需求修复。同时，目前成本端高位已过，预计 Q4 成本环比 Q3 边际改善，明后年成本有望进入下行通道，推动利润弹性释放。需求与成本的边际改善，有望推动公司收入和利润双击。另外由于酱油添加剂事件，公司有望加码零添加产品，实现产品结构的加速升级。  盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 54.24、59.50、67.46 亿元，归母净利润分别为 6.81、8.69、10.08 亿元，EPS 分别为 0.87、1.11、1.28 元。我们预计公司调味品业务 2022-2024 年收入分别为 49.38、56.46、64.12 亿元，归母净利润分别为 5.05、7.86、9.51 亿元，剔除地产业务 40 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 46 倍、30 倍、25 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 大股东继续被动减持，关注股权结构变化 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5491,6271,8672,679营业收入5,1165,4245,9506,746应收票据1111营业成本3,3323,6893,8664,320应收账款30323640税金及附加11398107121预付账款10111213销售费用412434506607存货1,6781,8571,9472,175管理费用254271298337合同资产0000研发费用170163179202其他流动资产8569089961,129财务费用20-6-6-6流动资产合计3,1234,4364,8586,037信用减值损失-1000其他长期投资553553553553资产减值损失0000长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产1,6011,6001,5991,598投资收益37303030在建工程286286286286其他收益27252525无形资产192177163150营业利润8778311,0561,219其他非流动资产157166174180营业外收入8555非流动资产合计2,7952,7872,7802,772营业外支出8333资产合计5,9187,2237,6378,809利润总额8778331,0581,221短期借款0643226335所得税93116148171应付票据290321337376净利润7847179101,050应付账款631699732818少数股东损益42364142预收款项0000归属母公司净利润7426818691,008合同负债206219240272NOPLAT8027119051,045其他应付款254254254254EPS（按最新股本摊薄）0.940.871.111.28一年内到期的非流动负债2222其他流动负债149156163176主要财务比率流动负债合计1,5322,2931,9542,233会计年度