建材行业事件点评：“第三支箭”如期落地，建材预期再改善

建筑材料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 29 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《建材行业周报（11.21-11.27）：地产融资宽松持续，消费建材估值修复或延续》20221128 《建材行业周报（11.14-11.20）：山东药玻定增落地，看好中硼硅渗透率提升》20221121 《建材行业 10 月数据点评：10 月水泥产量同比微增，玻璃产能延续下降》20221116 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 建筑材料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Title] 建材行业事件点评 “第三支箭”如期落地，建材预期再改善 证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。我们认为此事件对建材行业影响在三：1.房企资金链改善，建材的坏账风险或相对减轻，现金流或能好转；2.大 B 端建材或能恢复弹性；3.大 B 端修复后，B 端对 C 端的挤压或减轻，C 端亦能迎接修复。  “第三支箭”如期而至，地产融资再放宽。证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施，并自即日起施行。一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；二、恢复上市房企和涉房上市公司再融资；三、调整完善房地产企业境外市场上市政策；四、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用；五、积极发挥私募股权投资基金作用。印证了易会满主席在金融街论坛年会上支持实施改善优质房企资产负债表计划的相关表态。  11 月以来地产融资已三箭齐发。地产三支箭分别是信贷、债券、股权。11 月初交易商协会推进并扩大民营企业债券融资支持工具是第二支箭（债券）；上周中农建交工邮六大行分别向万科、金地、绿城、保利、龙湖、碧桂园、美的臵业等房企提供意向性融资额度是第一支箭（信贷）；证监会表态优化股权融资则是第三支箭（股权）。一个月内三箭齐发，地产融资政策宽松已基本落到实处。三箭齐发意味着地产宽松政策大方向持续，具体内容从“保销售”、“保交楼”传导到了“保融资”、“保市场主体”或更能稳定居民购房预期，促进地产销售恢复。  对建材链条的影响主要在三。1.房企融资恢复，资金链改善，偿债能力能够有所增强。前期建材行业暴露的应收账款坏账风险或能够相应减轻，未来建材板块计提减值规模或缩小，甚至能有冲回，行业现金流或能改善。2.地产融资恢复带动购房预期改善，销售恢复后，大 B 端建材龙头或能从持续的压力中恢复，表现出业绩和估值的双重弹性。3.大 B端修复后，B 端对 C 端的挤压或能够减轻，C 端亦能迎接竞争减弱带来的修复。另外，行业经历两年的承压出清，此轮恢复后或能表现出“剩者为王”带来的集中度提升。  仍应注意此轮行情博弈的本质并未改变。本轮行情的博弈的本质仍然在于两点：1.持续承压下低估值修复；2.政策带来的强修复预期与仍然弱势的现实之间的博弈。此轮政策宽松对建材行业的业绩、现金流的影响如何传导仍存在不确定性。另外需注意：1.三箭齐发后，地产政策进一步宽松的余量已逐渐减小，若此轮政策仍不能带来地产销售的恢复，后续承压或更久。2.压制地产销售的三大因素在于居民收入预期、房价增长预期、房屋竣工交付预期，这三大预期的不确定性若不能消散，地产销售恢复节奏仍将较为缓慢。 投资建议  推荐 B 端建材龙头东方雨虹、科顺股份、北新建材，推荐 C 端管材龙头伟星新材。 风险提示  地产政策到建材板块的影响传导存在不确定性；政策余量空间缩小；疫情影响。 2022 年 11 月 29 日 建材行业事件点评 2 图表 1. 第一支箭近期主要表现为各大行对地产融资的支持（信贷） 主要内容 工商银行 向万科、金地、绿城、龙湖、碧桂园等 12 家全国性房地产企业提供意向性融资 6550 亿元。 邮储银行 与万科、龙湖、绿城等提供 2800 亿元意向性融资 中国银行 与万科集团、碧桂园、龙湖集团、中海发展、华润臵地、招商蛇口、金地集团、绿城中国、滨江集团、美的臵业等十家房企签署《战略合作协议》，提供意向性授信金额合计超 6000 亿元。 交通银行 与美的臵业和万科分别签署全面战略合作协议，为其分别提供 200 亿元和 1000 亿元的授信额度。 建设银行 与 8 家房企开展全方位合作，其中包含央企(中建交)、地方性国企(越秀) 和民营房企(万科龙湖、大华等)。 农业银行 与 5 家房企围绕商品房、保障房、城市更新等重点领域进一步加深合作。 兴业银行 分别与万科集团、中海地产、绿城中国、龙湖集团、滨江集团、建发地产、国贸地产、象屿地产厦门安居控股、福州左海控股等 10 家房地产企业签订战略合作协议，合计提供意向性融资总额达4400 亿元。 中信银行 分别与中海地产、招商蛇口、绿城集团、建发房产集团、华侨城集团、大悦城集团、龙湖集团、滨江集团、碧桂园集团、美的臵业等 10 家房地产企业签订“总对总”战略合作协议。根据合作协议，中信银行将为房地产企业提供综合金融服务，重点围绕房地产开发贷款、并购贷款、债券承销与投资、预售资金监管保函、内保外贷等业务领域，满足企业合理融资需求。 资料来源：财联社，中银证券 图表 2. 交易商协会提出“第二支箭”延期并扩容（债券） 日期 单位 事件 2022-11-08 交易商协会 继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。支持民营企业发债融资。预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 2022-11-10 龙湖集团 交易商协会受理龙湖集团 200 亿元储架式注册发行。 2022-11-15 美的臵业 交易商协会受理美的臵业 150 亿元储架式注册发行 龙湖集团已完成 200 亿元中票注册。 2022-11-17 新城控股 交易商协会受理新城控股 150 亿元储架式注册发行。 2022-11-22 万科 万科拟报送 280 亿元储架式注册发行计划，同时，金地（集团）股份有限公司也向交易商协会递交了 150 亿元储架式注册发行申请。 2022-11-23 交易商协会 中债增进公司在民企债券融资支持工具（“第二支箭”）政策框架下，出具对龙湖集团、美的臵业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行 20 亿元、15 亿元、12 亿元中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。 资料来源：交易商协会，中银证券 图表 3. 证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施是“第三支箭”（股权融资） 措施 内容 一、恢复涉房上市公司并购重组及配套融资 允许符合条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产；发行股份购买资产时，可以募集配套资金；募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充