贵州茅台(600519)特别分红及控股股东增持点评：集团增持彰显价值，特别分红提振信心

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 白酒 2022 年 11 月 29 日 贵州茅台（600519）特别分红及控股股东增持点评 强推 （维持） 集团增持彰显价值，特别分红提振信心 目标价：2600 元 当前价：1,509.88 元 事项：  公司公告特别分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利 21.91 元（含税），基于总股本 12.56 亿股，计算合计拟派发现金红利 275.23 亿元（含税）。同时公司控股股东茅台集团及茅台技术开发公司计划利用部分特别分红，通过集中竞价增持公司股票，两家合计增持金额不低于 15.47 亿元，不高于 30.94 亿元。 评论：  首次特别分红回馈股东，提振资本市场信心。公司上市以来首次特别分红，加上年中分红（每股股利 21.68 元，股息率 1.06%），年内两次分红累计 547.51亿元，占 21 年净利润的 104.37%，分红形式、规模在资本市场少见。外部环境不确定下，公司在持续、稳定、健康发展基础上，加大现金分红力度，充分彰显龙头的责任与担当，有利于提振资本市场信心，增强股东获得感。公司上市以来，长期保持连续稳定的分红，若此次特别分红得以实施，累计分红将达1761.06 亿元，净利润占比过半，为上市公司履行社会责任、回馈股东之表率。  大股东增持释放积极信号，彰显企业价值。与此同时，公司控股股东茅台集团及茅台技开公司计划以部分特别分红增持 15.47-30.94 亿元的股票，是公司自13 年来第一次增持，且增持力度较大，体现了控股股东对公司持续稳健增长的信心及长期价值的认可，在支撑公司长期发展的同时，或有利于带动其他股东利用分红自愿增持，提振资本市场信心。  经营底牌充足，持续增长动力强。公司今年茅台酒含税收入已达千亿，考虑 12月年底旺销因素，判断全年 15%增长目标达成无虞。展望来年，公司经营底牌仍然充足。一是供给端产能较足，公司今年产能瓶颈突破，且税金率较高，侧面说明未来一年内茅台酒供给充足，同时系列酒产能亦将释放发力。二是需求端支撑仍强，飞天批价虽下行，但始终维持在 2600 元以上，且库存健康，仍处供不应求状态。三是渠道端来年普茅及其他产品上线 i 茅台可以期待。即使不直接提价，公司仍具平稳穿越周期的能力，而普茅提价则是最优质的底牌。  情绪扰动股价超跌，中长线价值已显现。茅台当前股价对应 23 年 26 倍估值已接近历史低点，10 月来回调较多，更多是疫情扩散下、市场情绪及预期扰动所导致的超跌，而茅台基本面仍然强劲。从外部看，白酒当前消费人群及意愿没有剧变，疫情影响是暂时的，且行业集中度仍在加速提升。从茅台自身看，当代管理层战略清晰、砥砺奋进，正带领茅台加速从传统生产型企业蜕变为现代化生态型企业，十四五“双翻番、双巩固、双打造”的目标不变。  投资建议：龙头担当十足，信心与实力兼具，维持目标价 2600 元。在外部需求不确定、板块震荡之际公司积极表态，担当十足。同时公司品牌壁垒极强，当前经营向上，经营底牌丰厚，持续增长的动力与实力兼具，较强的业绩确定性在当前背景下非常稀缺，估值回落后中长线收益空间打开。我们维持 22-24年 EPS 预测 50.2、58.9 和 68.4 元，维持目标价 2600 元，重申“强推”评级。  风险提示：疫情反复及经济下行影响需求、部分改革措施不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 106,190 123,623 144,043 165,951 同比增速(%) 11.9% 16.4% 16.5% 15.2% 归母净利润(百万) 52,461 63,032 74,012 85,932 同比增速(%) 12.3% 20.2% 17.4% 16.1% 每股盈利(元) 41.76 50.18 58.92 68.41 市盈率(倍) 36 30 26 22 市净率(倍) 10.0 8.5 7.1 6.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,619.78 已上市流通股(万股) 125,619.78 总市值(亿元) 18,967.08 流通市值(亿元) 18,967.08 资产负债率(%) 13.85 每股净资产(元) 164.55 12 个月内最高/最低价 2,194.09/1,350.00 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《贵州茅台（600519）2022 年三季报点评：报表高质量，经营底牌足》 2022-10-17 《贵州茅台（600519）2022 年 1-9 月经营情况点评：立足全年，预期不变》 2022-10-13 《贵州茅台（600519）2022 年中报点评：略超预告，经营正佳》 2022-08-03 -31%-17%-3%11%21/1122/0222/0422/0722/0922/112021-11-29~2022-11-28贵州茅台沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 贵州茅台（600519）特别分红及控股股东增持点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司历年分红总额与股利支付率（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 公司历年增持情况 时间 增持主体 增持前持股情况 增持情况 后续增持计划 完成情况 2010/5/8 茅台有限公司 持股 582,453,084 股（占比 61.71％） 增持 41,600 股 （占比 0.0044％） 未来 12 个月内，累积增持比例不超过 1%（含本次已增持部分）。 累计增持 422,700 股 （占比 0.0448%） 2012/12/12 茅台有限公司 持股 641,163,362 股 （占比 61.76％） 增持 452,506 股 （占比 0.0436％） 未来 6 个月内，累积增持比例不超过 1%（含本次已增持部分）。 累计增持 534,850 股 （占比 0.0515%） 2013/9/4 茅台集团 持股 641,698,212 股(占比 61.81％) 增持 406,773 股 ( 占比 0.0392％) 未来 6 个月内,（累积增持比