中国燃气(00384.HK)业绩低于预期，静待上行催化因素

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业行业 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：10.97 港元 现价：8.63 港元 预期升幅： 27.1% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.11.28 收盘价（港元） 8.63 总股本（百万股） 5,440.34 流通股本（百万股） 5,440.34 总市值（亿港元） 469.50 流通市值（亿港元） 469.50 净资产（亿港元） 580.77 总资产（亿港元） 1,568.10 每股归母净资产（港元） 10.68 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 中国燃气（00384.HK）：估值处于低位，静待上行催化因素-20220704 中国燃气（00384.HK）：受接驳拖累，上半年业绩低于预期-2021207 中国燃气（00384.HK）年度业绩点评：LPG 微管网&暖居业务先行者，前景广阔-20210630 中国燃气（00384.HK）更新报告--现金流改善明显，LPG 微管网成为下一个增长点-20201208 海外公用事业行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 联系人： 李静云 lijingyun@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 00384 .HK ＃dyCompany＃ 中国燃气 港股通（沪、深） ＃title＃ 业绩低于预期，静待上行催化因素 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 29 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 88,225 95,747 101,053 106,103 YoY 26.1% 8.5% 5.5% 5.0% 归母净利润（百万港元） 7,662 6,032 7,749 9,025 YoY -26.9% -21.3% 28.5% 16.5% 毛利率 17.8% 13.2% 15.0% 16.0% 归母净利率 8.7% 6.3% 7.7% 8.5% 净资产收益率 12.2% 9.1% 10.9% 11.8% EPS（港元) 1.39 1.10 1.41 1.64 股息率 6.4% 6.4% 6.4% 7.5% 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院（股息率计算采用 2022 年 11 月 28 日市值） 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 财年上半年，业绩有所下滑。期内，公司实现营业收入同比增长 10.3%达到 429.77亿港元，毛利同比下降 13.0%至 69.72 亿港元，拥有人应占溢利同比下降 20.6%至 32.60亿港元。公司宣布派发中期股息每股 0.10 港元。 ⚫ 2023 财年上半年，公司天然气销气量同比增长 7.4%，毛差下降至 0.54 元。期内，公司的管道燃气销售收入同比提升 24.6%达到 246.76 亿港元，分部溢利同比下降 10.0%达到 20.63 亿港元。公司天然气销气量同比增长 7.4%，其中，居民用户、工业用户、商业用户分别同比增长 10%、7.6%和 6.2%达到 24.95、51.18 和 14.09 亿方。公司平均售气价格从去年同期的 2.65 元/方上升至 3.25 元/方，平均采购价格从去年同期的 2.04元/方上升至 2.71 元/方，平均毛差从去年同期的 0.61 元/方下降至 0.54 元/方。2023 财年，公司对天然气销气量增速的指引从年初的 10-13%调整至 10%，保持全年毛差指引 0.5 元不变。 ⚫ 2023 财年上半年，公司实现居民接驳数 152.93 万户，维持年初提出的接驳目标指引。期内，公司燃气接驳收入同比下降 9.5%达到 36.10 亿港元；分部溢利同比下降 55.7%达到 3.87 亿港元。受到新建房地产同比下跌的影响，公司新增居民用户接驳数同比下降 11.4%达到 152.93 万户，其中，新增城市燃气用户同比下降 12.4%达到 134.37 万户，新增农村“气代煤”用户同比下降 3.3%达到 18.56 万户。2023 财年，公司维持年初提出的新接驳用户 260-290 万户的指引。此外，由于受疫情冲击影响较大，公司暖居业务实现挂网面积 159 万平方米，同比下降 31.8%。 ⚫ 2023 财年上半年，增值服务业务利润率或有所改善，但收入利润同比出现下降。由于接驳下降影响了增值服务的配套销售，以及疫情和严控气代煤接驳数量等各种原因影响，公司增值业务实现收入 25.49 亿港元，同比下降 30.1%；实现毛利 16.81 亿港元，同比增长 0.3%；实现经营性利润 12.03 亿港元，同比减少 7.4%。 ⚫ 我们的观点：公司正在全面提升各项业务的发展水平，自由现金流实现转正，当前估值接近历史低位。上半财年，公司继续建立多元化的进口资源渠道，分别与 Energy Transfer 源运和 NextDecade 两家美国 LNG 生产商签订为期 20-25 年长约，采购量达到170 万吨/年。我们预计公司在 2023-2025 财年将实现营业收入分别为 957.47、1010.53和 1061.03 亿港元，归母净利润分别为 60.32、77.49 和 90.25 亿港元，维持“买入”评级，给予目标价 10.97 港元，对应 2023 财年 10 倍 PE。 风险提示：毛差缩减；接驳量低于预期；LPG 微管网和暖居项目进展不及预期 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 2023 财年上半年，业绩有所下滑。期内，公司实现营业收入同比增长 10.3%达到 429.77 亿港元，毛利同比下降 13.0%至 69.72 亿港元，拥有人应占溢利同比下降 20.6%至 32.60 亿港元。公司宣布派发中期股息每股 0.10 港元。 图1、公司销气量变化 图2、公司最新关于 2022/23 财年的目标指引 资料来源：公司业绩会 ppt，兴业证券经济与金融研究院 资料来源：公司业绩会 ppt，兴业证券经济与金融研究院整理 2023 财年上半年，公司天然气销气量同比增长 7.4%，毛差下降至 0.54 元。期内，公司的管道燃气销售收入同比提升 24.6%达到 246.76 亿港元，分部溢利同比下降 10.0%达到 20.63 亿港元。公司天然气销气量同比增长 7.4%，其中，居民用户、工业用户、商业用户分别同比增长 10%、7.6%和 6.2%达到24.95、51.18 和 14.09 亿方。公司平均售气价格从去年同期的 2.65 元/方上升至 3