光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和

证券研究报告·公司深度研究·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 仕净科技（301030） 光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和 2022 年 11 月 28 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书：S0600522090002 zhaomn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.42 一年最低/最高价 19.46/46.46 市净率(倍) 5.56 流通 A 股市值(百万元) 4,735.55 总市值(百万元) 6,056.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.17 资产负债率(%,LF) 66.31 总股本(百万股) 133.33 流通 A 股(百万股) 104.26 相关研究 《仕净科技(301030)：2022 年三季报点评：Q3 延续高增，行业景气度上行》 2022-10-27 《仕净科技(301030)：二期股权激励发布，规模扩大考核维持高增》 2022-10-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 795 1,505 2,959 3,762 同比 19% 89% 97% 27% 归属母公司净利润（百万元） 58 120 240 315 同比 -5% 107% 99% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.90 1.80 2.36 P/E（现价&最新股本摊薄） 104.08 50.29 25.27 19.22 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 报告要点：1）光伏景气度提升，公司品类拓展顺利单位价值体量提升，订单获取加速； 2）建材碳达峰方案落地催化水泥减碳需求释放，公司首个固碳项目已顺利投产，打开第二曲线；3）二期股权激励落地力度强化，董事长累计获激励股本占比 3.08%，定增方案获深交所审核通过。 ◼ 建材碳达峰出台水泥减排加速，新增碳中和业务推广在即。推动碳捕集技术及低碳原料替代，至 2030 年改造建设 1000 条绿色低碳生产线。 1、 水泥固碳市场规模超千亿，鼓励添加矿渣增强水泥活性降低成本。矿渣硅酸盐水泥中矿渣可替代 20~70%，公司矿粉可加在水泥中增加活性&降低成本。我们假设中性情景下矿粉替代比例为 50%、单价 310 元/吨，公司市占率在 10%、30%、85%时其复合矿粉产品对应市场空间分别达 90/270/764 亿元，为公司 2021 年营收的 11、34、96 倍。 2、 全国首条钢渣资源化固碳投产，减污降碳+全产业链经济利益共赢打开广阔天地。公司水泥 CO2 减排和钢渣资源化利用首个项目已于 2022 年11 月投产，项目建成后可以低成本捕集烟气 CO2，同时实现钢渣资源化利用&制备低碳建筑材料，是该路径首个产业化落地项目。优势：1）排他协议&水泥生产方包销产品，商业模式通顺。2）共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。a.经济效益佳:预计 60 万吨矿粉项目全年营收1.86亿元，净利润1575万元，税后内部回报率26.59%。b.低成本捕碳，产品替代水泥熟料&矿粉节约水泥企业成本。预计年 60万吨捕碳钢渣可直接减碳 3.2 万吨，间接综合减碳 25 万吨，按全国碳配额均价 54 元/吨计算，综合减碳价值达 1350 万元/年，对应项目净利润弹性高达 85.69%。c.实现钢渣资源化合作共赢。我国钢渣实际利用率仅 35%，项目能有效解决钢渣积存、污染环境等难题。3）合作协议接连落地，中建材已有客户资源积累有望复制。2019 年公司与中建材签订 76 亿元烟气治理设备合作协议，技术获龙头企业认可有望复制。 ◼ 行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景气度上行电池扩产加速，截至 2022H1 公司在手订单约 14.87 亿元，为约 65GW 光伏电池片新增产能提供配套设备，同时新技术路线&一体化品类扩张将有望提升公司单位价值量。1）新技术路线：TOPCon 电池扩产加速，工序增加、污染物增多带动公司设备价值量提升。2）一体化系统：将废气设备优势复制至综合配套系统，2021 年公司接连中标 2 亿元/3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单 GW价值体量可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：光伏景气度上行，水泥固碳进展顺利潜在空间广阔，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润 1.20/2.40/3.15 亿元，同增106.94%/99.05%/31.45%，对应 50、25、19 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021/11/292022/3/292022/7/272022/11/24仕净科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 光伏制程配套设备龙头，景气度提升新业务拓展顺利 .................................................................. 4 2. 建材碳达峰出台，最具经济价值水泥碳中和路径落地 .................................................................. 5 2.1. 建材碳达峰方案落地，水泥固碳项目顺利投产经济效应佳................................................. 5 2.1.1. 水泥碳达峰鼓励碳捕集&钢渣原料替代，提升矿渣应用比例 ................................... 5 2.1.2. 排他协议&包销产品，首个水泥固碳及钢渣资源化项目投产 ................................... 6 2.1.3. 共赢而非成本，水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益 ............................................. 7 2.1.4. 合作协议接连落地，客户资源丰富项目有望实现快速复制..................................... 11 2.2. 水泥固碳市场规模超千亿，水泥鼓励添加矿渣协同增强活性降低成本........................... 12 3. 光伏电池行业扩产提速，新技术路线&扩品类带动价值量提升 .......................................