康斯特(300445)压力／温湿度检测龙头，SaaS+MEMS打造综合竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：13.54 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：曹森元 电话：19821289688 Email：caosy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 212 流通股本(百万股) 138 市价(元) 13.54 市值(百万元) 2,876 流通市值(百万元) 1,871 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 289 353 411 513 661 增长率 yoy% 1.0% 22.2% 16.3% 24.8% 28.9% 净利润（百万元） 60 70 80 92 118 增长率 yoy% -24.2% 17.1% 13.7% 15.8% 27.7% 每股收益（元） 0.28 0.33 0.37 0.43 0.55 每股现金流量 0.36 0.18 0.37 0.39 0.53 净资产收益率 6.5% 7.5% 8.1% 8.9% 10.5% P/E 48.1 41.1 36.13 31.19 24.42 PEG 50.4 1.8 2.2 1.3 0.8 P/B 3.1 3.1 3.0 2.8 2.6 备注：股价取自 2022 年 11 月 24 日收盘价 报告摘要  国内压力温湿度检测仪器仪表龙头，经营业绩稳健增长。 ①公司是我国压力温湿度检测领域龙头企业，海外收入占比高。公司主营业务包括数字压力系列校准测试产品、过程信号及温湿度系列校准测试产品，产品定位为中高端，下游客户包括国内三大石油、五大电力、宝钢、首钢、一汽、二汽、波音、空客、奔驰、宝马、辉瑞制药、默克制药、杜邦、拜尔、三星等国内外各领域龙头企业。2021年公司海外收入占比 38.5%，体现出较强的角逐全球市场的能力。 ②经营业绩稳健增长，盈利能力突出。公司营业收入自 2007 年至 2021 年保持连续 14 年正增长，归母净利润自 2008 年至 2019 年保持连续 12 年正增长。随着新冠疫情逐渐得到控制，国内外经济复苏好转，2021 年实现营收 3.53 亿元，同比增长 22.21%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 17.07%。由于压力、过程信号及温湿度校准测试产品技术含量高、专业性强，2021 年整体毛利率为 64.5%，净利率为 20.1%，盈利能力突出。  压力温湿度检测设备下游应用行业广泛，进口替代空间大。 ①压力、温湿度检测设备下游应用行业广泛，全球市场规模近 300 亿。压力、温湿度检测设备对于企业产成品的品质与运行效率来说至关重要，广泛应用于计量、电力、石油化工、冶金机械、食品、医药等制造业领域。根据我们的测算，到 2025 年，国内压力温湿度检测仪器仪表市场规模超 70 亿元，全球市场规模超 300 亿元。 ②海外龙头企业在国内外市场整体占据主导地位，国内进口替代空间大。海外龙头企业普遍拥有几十年甚至上百年的发展历史，先发优势、技术优势和渠道优势突出，占据全球绝大部分市场份额。国内企业虽起步较晚，但以康斯特为代表的民族品牌逐步崛起；通过针对若干细分领域的“尖刀”型研发投入和完善的售后服务，有望在石油化工、科研高校、核电及医药等市场逐步实现进口替代。  高强度研发和垂直产品布局打造核心竞争力，公司成长性值得期待。 ①重视研发创新，凭借技术优势进入全球第一梯队。2015 年上市以来，公司研发支出占营业收入比例均超过 10%，近三年均超过 18%，2020 年这一例高达 25.2%；2020年公司研发人员数量为 166 人，占公司总人数的比例为 41.5%。多年来的高强度研发创新使得公司在核心技术上已经进入全球第一梯队，并在高端数字压力校准测试产品、过程信号及温湿度校准测试产品方面逐渐开始引领行业的发展趋势，部分高端压力产品领先国际同行 5 年。未来三年，公司计划继续保持每年研发投入占比不低于 15%的创新力度，进一步提高核心技术储备能力并不断拓宽产品品类。 ②以客户需求为导向，产品迭代速度快，深挖、拓宽产品线打开成长空间。公司以客户需求为导向，针对使用痛点实施差异化产品创新战略，不断推出性能更优秀、使用体验更舒适的新产品。鉴于检测行业呈现碎片化特征，公司通过深挖压力、过程信号及温湿度校准测试产品应用行业和场景、拓展产品线（电学产品+MEMS 传感器+SaaS 云平台）的方式，不断拓宽公司的成长空间。目前过程信号及温湿度校准测试产品已经成为公司新的增长点，近三年的复合增速为 52.3%，预计未来仍将保持高速增长。 ③SaaS+MEMS 打造“一体两翼”垂直格局，软硬一体化和高端元件自产将进一步提升产品力。公司于 21 年并购南京明德软件，深度布局仪器仪表产品软硬件一体化，打造智能运维云化解决方案。同时，公司自建的 MEMS 压力传感器产线即将投产，核心元器件的自产自用将逐步实现降低产品成本的目标，有效提升公司的产品毛利水平，[Table_Industry] 压力/温湿度检测龙头，SaaS+MEMS 打造综合竞争力 康斯特（300045）/仪器仪表 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 11 月 24 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11康斯特 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 同时该产线也将打破高端压力传感器核心元器件国产化率低的局面，市场潜力值得期待。 ④持续开拓海外市场，国际竞争力有望持续攀升。公司 90%的外销产品销往美欧日等工业发达区域，与全球龙头企业直面竞争，产品具有较强竞争力。在新冠疫情影响下游需求的情况下，2021 年公司仍实现海外营收 1.36 亿元，同比上升 22.5%，占总营收比例为 38.5%；2016-2021 年复合增速高达 15.9%。随着新冠疫情逐渐得到控制，公司海外业务有望实现恢复性增长。我们认为随着公司持续通过产品、技术、服务培育品牌和口碑，公司有望进一步提升海外收入，国际市场销售占比有望持续攀升。  对标德国威卡（WIKA）发展历程：以技术为基，以并购为翼，内生外拓铸就全球龙头。德国威卡公司是全球公认的压力和温度测量以及校准领域的市场领导者，年销售额超10 亿欧元。在对比德国威卡公司与康斯特的发展历程之后，我们发现，康斯特与第二发展阶段中期的威卡公司高度相似。在完成压力温度产品的技术积累之后，通过产业链的横向和纵向拓展能够快速打开公司的成长空间，这是一条经过验证的道路，而康斯特正