互联网行业业绩点评：美团：盈利大超预期，闪购UE持续优化

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 27 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《爱奇艺：业绩好于预期，稳定产出高质量剧集》20221123 《互联网行业业绩点评：网易 22Q3：暴雪代理权影响有限，各项业务强劲增长》20221118 《互联网行业业绩点评：腾讯控股:业绩明显改善，微信广告业务潜力大》20221117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 传媒 [Table_Anal yser ] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Title] 互联网行业业绩点评 美团：盈利大超预期，闪购 UE 持续优化 美团发布 22Q3 业绩，Q3 营业收入 626.19 亿元，同比增长 28.2%；净利润12.17 亿元（vs. 21Q3 净亏损 99.94 亿元）；经调整净利润 35.27 亿元（vs. 21Q3 经调整净亏损 55.27 亿元。本季度公司盈利远超市场预期，核心本地商业利润率不断优化，新业务收入增长同时持续减亏。建议重点关注。  核心本地商业利润率提升，新业务经营亏损缩窄。分业务看，核心本地商业包括配送服务（餐饮外卖及闪购）和到店酒旅，22Q3 收入 463.28 亿元，同比+24.6%。其中配送服务收入同比+30.6%，主要受到单量增加及用户激励减少推动；佣金收入同比+21.9%，主要受到单量和 AOV 增长推动；广告营销收入+8.0%。核心本地商业经营利润 93.21 亿元，经营利润率 20.1%，同比大幅提升 9.0ppts。新业务包括美团优选、美团买菜、摩拜单车等，22Q3 收入 162.91 亿元，同比+39.7%，主要由商品零售业务（优选和买菜）推动；经营亏损 67.71亿元，亏损率 41.6%，同比大幅缩窄 44ppts。  配送日单量创新高，闪购 UE 同比优化。22Q3 配送服务总订单量达到 50.25亿单，同比+16.2%；最近 12 个月每位交易用户年均单量为 39.5 单，同比+14.8%。7-8 月疫情情况较好，配送服务日单量创新高：餐饮外卖日单量在 8 月初超越 6000 万单，闪购日单量在 8 月七夕节达到 970 万单。闪购业务 Q3 活跃商家数目及新入驻商家数目均同比+30%，超市、鲜花、数码等品类快速增长。Q2 疫情封控导致即时配送需求激增并且 AOV 较高，因此我们预计 Q3 疫情略有好转后，闪购 AOV 相比 Q2 小幅下降，但随着单量和商家规模增长，UE 同比有较大的优化。  到店业务韧性强，美团买菜 GTV 迅速增长。7-8 月疫情态势较好叠加暑期旺季，到店业务反弹迅速，年度活跃商家及季度交易用户数量均达到历史高位；同时美团协助地方政府发放消费券以刺激本地消费。由于全国各地流动限制仍较严，酒店旅游业务恢复较慢。新业务中，美团优选品牌升级为明日达超市，覆盖接近 3000 个城市或县城，持续提升供应链和物流效率；美团买菜 22Q3 GTV 同比增长 80%，中秋节日单量创历史新高，达到 100 万。  毛利率改善，削减营销开支。22Q3 公司总体毛利率 29.6%，同比+7.5ppts，主要由于配送服务和新业务中的商品零售服务毛利率有较大改善。销售费用率 17.4%，同比-5.9ppts；公司对推销及广告开支控制有效。一般及行政/研发费用分别为 4.00%/8.65%，同比-0.89/-1.01ppts。 投资建议  我们认为美团的配送业务拥有坚实的竞争壁垒，闪购在带来收入成长性的同时，自身 UE 不断改善，核心本地商业利润率有望继续提升。到店业务虽在短期受到短视频平台的冲击，但该行业仍处在低渗透率、高增长的早期，且美团具有全品类、高效率的竞争优势。新业务快速减亏，收入增长稳健。建议持续关注。 主要风险  宏观经济下滑；消费疲软；疫情反复导致主营业务复苏缓慢；平台经济监管超预期；社保政策影响超预期。 2022 年 11 月 27 日 互联网行业业绩点评 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 3Q21 2Q22 3Q22 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 48,826 50,938 62,619 28.25 22.93 核心本地商业收入 37,169 36,779 46,328 24.64 25.96 新业务收入 11,661 14,159 16,291 39.71 15.06 毛利润 10,778 15,574 18,505 71.69 18.82 毛利率(%) 22.07 30.58 29.55 7.48 (1.02) 销售费用率(%) 23.32 17.64 17.39 (5.94) (0.26) 一般及行政费用率(%) 4.89 4.91 4.00 (0.89) (0.91) 研发费用率(%) 9.66 10.22 8.65 (1.01) (1.57) 经营利润 (10,103) (493) 988 n.a. n.a. 核心本地商业经营利润 4,151 8,261 9,321 124.55 12.84 新业务经营利润 (10,028) (6,790) (6,771) 32.48 0.27 未分摊项目 (4,225) (1,964) (1,562) 63.04 20.49 经调整 EBITDA (4,062) 3,803 4,802 n.a. 26.27 经调整净利润 (5,527) 2,058 3,527 n.a. 71.38 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 11 月 27 日 互联网行业业绩点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减