社会服务行业专题报告-瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合

证券研究报告 | 行业专题 | 社会服务 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 社会服务 报告日期：2022 年 11 月 25 日 瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合 ——行业专题报告 报告导读 瑞幸咖啡是新餐饮连锁龙头，营收高速增长。公司下沉市场发展空间充足，引领快咖啡场景消费。公司是新餐饮咖啡龙头，具备强渠道和强产品双强能力，渠道强的优势反馈产品低成本验证，持续推陈出新，季度新品不断，咖啡饮品引领行业发展，反哺提升渠道盈利能力以及提升 APP 的用户数，建立全渠道流量运营优势，典型如生椰拿铁以及生酪拿铁。渠道上，瑞幸不依赖于三方流量，自有 APP+小程序+微信群运营销售额占比超过 95%，线上营销费用率低于行业水平，公司本地化到家上成本优势显著。产品爆款+门店拓展+全渠道，公司具备较强的增长前景，预计 2022 年年底门店数达到 8000 家，直营门店利润率持续提升，加盟门店变现加速，公司预计将在 12月份放开新一轮下沉市场联营合作人名额。预计公司将持续拓展公司门店数量，下沉市场仍具备单杯咖啡提升空间，未来成长可期。 投资要点 ❑ 中国咖啡连锁龙头，营收回转未来可期： 1) 公司是中国咖啡行业龙头，截至 2022 年 11 月初，瑞幸门店总数已达 7957 家（Q3增加 651 家），门店数位列咖啡行业第一。 2) 公司管理回归正轨，经股权结构与管理层变动，大钲资本为控股股东，管理层趋于稳定。 3) 公司 2022 年 Q3 营收 38.95 亿元，同比+65.7%。加盟店收入占比提升，2022 年 Q3收入占比达到 23%。公司净利率大幅提升，22Q3 公司 Non-GAAP 营业利润率为17.8%，净利率为 13.22%。 ❑ 多维驱动咖啡市场，发展空间充足： 1) 中国咖啡行业规模持续增长。预计 2021-2025 年 CAGR 为 27.22%，2025 年咖啡市场规模预计将达 10000 亿元。 2) 门店月度扩张速度连续 8 个月超过 10%，截止 2022 年 5 月 1 日，中国内地共有咖啡门店 11.73 万家。低线门店增速加快，现制咖啡连锁率低，行业集中度下降。 3) 咖啡消费者以中青年中等收入女性为主，高收入人群咖啡渗透率高，咖啡成瘾性依赖性强，消费习惯已逐步形成，消费需求趋向多元。 ❑ 竞争优势：供应链-爆品-门店规模飞轮效应： 1) 商业模式：快咖啡消费模式，从自营到加盟。2022 年外卖业务占比有所提升，2022年 7 月增长至 26.2%。截至 2021 年底，快取店占自营店总数的 97.1%。加盟店比例提高，2022Q3 达到32.0%。2021 年加盟店单店收入约为80.27 万元，yoy 121.59%。门店向下沉市场拓展，三线及以下城市门店数超 1800 家，占总门店数量 24%。Q3 自营门店实现净利率 29.2%，同店+19.4%。 2) 供应链能力：持续推出爆款，纵向一体化整合。持续推出爆款，咖啡饮品化战略，提升品牌形象。2021 年公司推出了 113 个新品鲜榨饮料 SKU，平均每个季度推出近 30 款，2022 年前三季度推出近 100 款新品 SKU。公司上游供应稳定，计划供应链纵向一体化整合。 3) 数字系统建设：营销更加精准，声量+私域运营优势凸显。采用全部线上点单提高服务效率，依靠技术核心提高运营效率。重视公域平台声量维护，公司品牌声量低于星巴克，但显著高于其他本土品牌，并具有充分的价格优势。私域 APP日新增下载量稳定在 30000 左右，公司累计消费客户数达到 1.23 亿，月均成交客户数在 2510 万，同比+71%。从公域流量到私域布局，高效引流+私域建设打造优质私域流量。 行业评级: 看好(维持) 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 相关报告 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 收入端及盈利端： 收入端：公司门店下沉上是未来战略重点，从收入以及门店占比来看，直营门店仍是占比的大头，但从收入增长以及未来开店上看，瑞幸仍重点在加盟业态上，而轻资产化的开店将有利于提升开店速度。盈利上，用户粘性增长以及本身供应链端规模优势，将有利于提升公司毛利率以及降低运营成本。 ❑ 风险提示： 门店增长不及预期；疫情防控政策变化；消费者偏好迁移； 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中国咖啡连锁龙头，营收回转未来可期 ................................................................................................... 6 1.1 极速狂奔的咖啡黑马，遇阻重塑后逆风前行 .................................................................................................................. 6 1.1.1 前期强势进入咖啡市场，后期逆风前行稳扎稳打 .............................................................................................. 6 1.1.2 股权结构与管理层变动，公司管理回归正轨 ...................................................................................................... 7 1.2 价值观诚信为本，不断拓展产品边界 ............................................................................................................................. 9 1.2.1 价值观诚信为本，不懈完善与创新 ...................................................................................................................... 9 1.2.2 产品 SKU 丰富，研发能力强大，现酿饮品增速恢复 ........................................................................................ 9 1.3 稳步增长势头迅猛，加盟店模式进一步扩大 .................................................