点评报告：内蒙项目获环评批复，烯烃产能有望大幅提升

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 内蒙项目获环评批复，烯烃产能有望大幅提升 ——宝丰能源（600989）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/11/24 表现 1M 3M 12M 宝丰能源 4.0% -5.6% -17.7% 沪深 300 3.4% -8.0% -23.6% 市场数据 2022/11/24 当前价格（元） 13.02 52 周价格区间（元） 11.39-18.82 总市值（百万） 95,480.35 流通市值（百万） 28,291.03 总股本（万股） 733,336.00 流通股本（万股） 217,289.00 日均成交额（百万） 110.98 近一月换手（%） 0.98 《——宝丰能源（600989）点评报告 ： Q3 业绩承压，内蒙古项目获生态环境部受理 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《宝丰能源 2022 年中报点评：营收利润稳定增长，在建项目有序推进（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-08-10 《宝丰能源(600989)深度报告：煤化工龙头，持续高增长（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-06-18 《——宝丰能源（600989）事件点评 ： 营收同比增长，项目建设有序推进 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-04-19 事件: 2022 年 11 月 25 日，公司发布关于内蒙 300 万吨每年烯烃项目获得环评批复的公告：中华人民共和国生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，同意公司控股子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。 投资要点: ◼ 内蒙项目获得环评批复，绿氢与煤化工耦合碳减排 公司内蒙项目一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，主要建设 660万吨/年甲醇装置、300 万吨/年甲醇制烯烃装置、150 万吨/年聚丙烯装置、165 万吨/年聚乙烯装置、20 万吨/年 C4 制 1-丁烯装置、20 万吨/年蒸汽裂解装置，计划用 18 个月建成投产。甲醇制烯烃核心装置采用 DMTO-Ⅲ代技术，该技术单系列的工程规模为 100 万吨/年，可实现 2.65 吨纯甲醇转化为 1 吨烯烃的目标，2022 年上半年公司烯烃一厂每吨烯烃甲醇单耗 2.894 吨，内蒙项目将进一步降低公司烯烃项目原料成本。 内蒙项目以 260 万吨/年煤制烯烃为基础，由配套建设的风光制氢一体化示范项目为依托逐年补充绿氢和绿氧。补充的氢气直接补入甲醇合成项目装置，减少工艺系统 CO2 的排放量；补充的氧气作为气化用氧，减少空分装置负荷，从而减少燃料煤用量。项目按基础工况核算自产 MTO 级甲醇约 624.75 万吨/年，DMTO 装置需 MTO 级甲醇约 741.50 万吨/年，需外购 MTO 级甲醇约 116.75 万吨/年。在基于原料煤消耗不变的情况下，通过逐年补氢、补氧增加自产甲醇产量，至第五年实现增加甲醇产量 122.89 万吨/年，满足甲醇至烯烃需求，据公司测算整体降碳 210.52 万吨，占基础工况 CO2 排放量的 11.92%。项目建成投产后将进一步延伸煤化工循环经济产业链，真正实现鄂尔多斯煤炭资源由“燃料型”向“原料型”转变，产品由“一般加工”向“高端制造”转变，实现区域产业结构优化，做强、做大煤制烯烃及下游高端材料产业。 -0.2834-0.1955-0.1076-0.01970.06820.1561宝丰能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《宝丰能源 2021 年报点评：项目建设有序推进，公司盈利能力持续强化（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-03-11 ◼ 多个项目有序推进，烯烃产能有望大幅提升 公司现有烯烃产能 120 万吨/年。宁夏三期 100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含 25 万吨 EVA）煤制甲醇项目计划于2022 年末投产，烯烃及 EVA 项目预计于 2023 年中投产。内蒙项目一期预计于 2024 年下半年投产。项目全部建成后公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，大幅提升公司盈利能力。2022 年以来，受下游需求疲弱及煤炭高价影响，煤制烯烃价差降至历史低位。近期随着原料煤价格下降，煤制烯烃价差触底反弹。公司持续加强技术工艺革新，不断降低原料能源单耗，具有较强的成本控制能力；同时公司宁夏及内蒙基地当地煤炭资源丰富，在原料成本及运输成本上具有优势。公司内蒙三期项目将进一步降低原材料生产单耗，提高公司成本优势。 图 1：聚乙烯价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：聚丙烯价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：焦炭价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 68.14、92.74、110.37 亿元，EPS 为 0.93、1.26、1.51 元/股，对应 PE 为 14.01、10.30、8.65 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23300 29120 34421 38555 增长率(%) 46 25 18 12 归母净利润（百万元） 7070 6814 9274 11037 增长率(%) 53 -4 36 19 摊薄每股收益（元） 0.97 0.93 1.26 1.51 ROE(%) 23 18 20 19 P/E 17.90 14.01 10.30 8.65 P/B 4.15 2.55 2.04 1.65 P/S 5.46 3.28 2.77 2.48 EV/EBITDA 13.28 9.30 6.96 5.43 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：宝丰能源盈利预测表 证券代码： 600989 股价： 13.02 投资评级： 买入 日期： 2022/11/24 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 202