年度策略：等待东风，更上层楼

第1页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 等待东风，更上层楼 ——年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2022 年 11 月 24 日 相关报告 《2022 年度策略：守正待时，谋求共富》 2021-12-02 《2022 中期策略：战略进击，适应新局》 2022-06-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 2022 是全球市场遭遇逆风的一年。纳斯达克指数下跌约 29%，道琼斯指数下跌约 7%。大中华地区，恒生指数下跌约 23%，上证综指下跌约 15%，创业板指数下跌约 28%。只有印度和巴西股市上涨。三大原因致市场下跌：（1）美联储连续多次大幅度加息，推升无风险利率，打击了以纳斯达克为代表的科技股；（2）俄乌爆发军事冲突，权益市场风险偏好降低，同时推高了全球通胀，多国央行为对抗通胀均采取了紧缩货币政策；（3）2021 年末市场估值过高，以互联网为代表的新经济增长乏力，市场开始重估科技股价值。 ⚫ 长期经济迈向中国式现代化，到 2035 年 GDP 翻番。二大报告提出从2020年到2035年基本实现社会主义现代化。“十四五规划” 提出 2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按照 IMF 对发达国家收入水平的划线，需要人均 GDP 达到 2 万美元，这就要求未来年均复合增速达到 4.8%左右。 ⚫ 短期经济正处于库存周期的第三阶段：主动去库存阶段。代表需求的工业企业营收增速自 2021 年 3 月以见顶部回落，代表库存的工业品产成品库存增速自 2022 年 5 月以来见顶回落。虽然工业企业利润总额增速降幅略有扩大，但是工业企业销售费用同比降幅已经略有收窄，需求可能正在发生细微变化。若未来需求回升，则经济将进入被动去库存阶段，这一阶段往往是市场启动的时期。 ⚫ 疫情防控继续优化，地产支持政策加力，企业盈利大概率改善。根据盈利预测，2023 年全市场净利润同比增速将达到 19%，远高于2022 年 8%的水平，盈利增速将恢复到 2021 年的水平。净利增速回升周期一般至少持续 4 个季度以上。同时，极低估值为中长期投资留足了安全边际。当前全市场市盈率处于历史 10%以下的分位数水平，是中长期战略配置的机遇期。 ⚫ 2023 年有望演绎估值修复行情，重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大方向。在估值极低的条件下，若有政策和经济利好，风险偏好较易回升，出现局部反弹行情。市场节奏上，一季度疫情防控可能相对严格，处于开工淡季，美联储估计加息 2 次，整体风险偏好难有大的回升。5 月之后，随着气温升高，疫情防控政策可能进一步优化，美联储加息结束，海外需求减弱，央行或采取宽松政策应对，市场可能开始震荡上行。全年整体格局或以区间震荡、结构性行情为主。当前市场正在等待东风，未来或登上一个更高的平台。重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大投资方向。 风险提示：（1）政策和经济不及预期；（2）意外事件冲击市场流动性 第2页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 市场回顾：稳增长遭遇黑天鹅的 2022 年 ......................................................... 4 1.1. 全球市场遭遇逆风 ............................................................................................................. 4 1.2. 国内稳增长遭遇黑天鹅 ..................................................................................................... 4 2. 经济预期：美国可能遇衰退，中国继续稳增长 ................................................ 5 2.1. 美国经济可能遭遇轻度衰退 .............................................................................................. 5 2.2. 中国或继续加大稳增长力度 .............................................................................................. 8 2.3. 国内经济处于库存周期的后半段 ..................................................................................... 12 3. 政策预期：疫情防控优化，地产政策松绑，全球加息周期结束 ..................... 13 3.1. 全面贯彻落实二十大精神 ................................................................................................ 13 3.2. 疫情防控政策进一步优化 ................................................................................................ 15 3.3. 地产金融支持政策力度加大 ............................................................................................ 15 3.4. 美联储加息周期可能在 2023 上半年结束 ....................................................................... 16 4. 盈利预期：整体盈利增速或提升，内需行业将加速改善 ................................ 18 4.1. 整体盈利增速或提升 ....................................................................................................... 18 4.2. 内需行业将加速改善 ..........................................................................................