中远海能深度报告：全球油运龙头，尽享景气上行周期

证券研究报告 | 深度报告 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中远海能(600026) 报告日期：2022 年 11 月 24 日 全球油运龙头，尽享景气上行周期 ——中远海能深度报告 投资要点 ❑ 重组后专注油、气运输，油船运力全球第一 中远海能隶属中远海运集团，前身为中海发展，2016 年剥离干散货业务，并收购大连远洋 100%的股权，重组更名为中远海能，转而专注油品和 LNG 运输。截至22Q3，公司拥有和控制油轮 160 艘，累计 2350 万 DWT， 其中自有 154 艘，运力合计约 2200 万 DWT，为全球最大油船船东，自有 VLCC49 艘，运力合计约 1500万 DWT，全球排名第二。 ❑ 供给向下、需求向上，油运景气周期开启 供给端：1）油船在手订单占当前运力 4.3%，处于历史低位，新订单匮乏，VLCC 和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升，VLCC 在2022 年 11 月的造价达 1.2 亿美元/艘，为 2009 年下半年来新高，5 年船龄的 VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨 25%、29%和 22%，或抑制船东下单造船意愿，且船厂产能紧张，大型油轮新订单交付或得到 2025 年之后；2）船队老龄化明显，截至 2022 年 11 月，油轮船队平均船龄 12.2 岁，其中原油油轮中 20 岁以上占比 15%，15 岁以上占比 37%，VLCC 中 20 岁以上占比10%，15 岁以上占比 26%，预计 2000 年前后交付的将逐步进入拆解期；3）2023年环保新规生效，主要应对措施包括降速、拆船，其中降速航行将直接限制有效运力；而给老船降速、改造设备的经济性较低，环保新规或促使船东加快拆解。根据 Clarksons 预测 2022-2024 原油油轮运力增速分别为 4.0%、1.3%、-2.1%。 需求端：1）截至 2022 年 9 月，OECD 商业原油库存 13.35 亿桶，截至 2022 年 10月，美国商业原油储备 4.37 亿桶，均处近 5 年低位，美国今年以来持续释放SPR，截至 2022 年 11 月初，美国 SPR 为 3.96 亿桶，接近 1983 年以来最低水平。2）俄乌冲突导致贸易重构，俄罗斯被制裁前，其原油主要通过黑海航线出口至欧洲，俄乌冲突爆发后，原油海运出口东移，原油平均出口运距增幅近 80%。3）催化剂：为对冲 OPEC 减产，伊朗、委内瑞拉解禁预期提升，2022 年 10 月两国原油产量分别为 255 万桶/日。由于伊朗不受 OPEC+的生产配额限制，一旦制裁取消，预计产能快速释放，预计带来约 130 万桶/日的增量；考虑到委内瑞拉生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资，保守估计每日能增加约50 万桶产量。根据 Clarksons 预测 2022-2024 原油运输周转量（吨海里）增速分别为 4.3%、5.3%、4.7%，货量（吨）增速分别为 5.1%、1.3%、3.1%。 ❑ 外贸油运提供高盈利弹性，内贸油运和 LNG 贡献稳定盈利，平抑周期波动 外贸油运：TCE 每上涨 10000 美元/天，VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿马型/灵便型分别贡献税前净利润增量 11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4 亿元。当平均 TCE 分别达到 30000、50000、80000、100000 美元/天，在 2021 年经营条件下，假设内贸油运和 LNG 运输业务净利润不变，公司净利润将分别为 29.3、63.7、115.3、149.7 亿元。 内贸油运：市场运力进入审批严格、市场格局稳定，2018 年，公司收购中石油成品油船队，跃升为内贸成品油运输龙头，市占率常年高于 55%；与主要客户业务关系长期稳定，并签订 COA 锁定 90%以上基础货源。 LNG 运输：公司所属全资的上海 LNG 和持有 50%股权的 CLNG 是目前国内为数不多的两家大型 LNG 运输公司，公司的 LNG 运输船均与特定项目绑定、签署长期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利。 ❑ 盈利预测与估值 预 计 2022-2024 年 营 业 收 入 为 137.64/237.07/260.88 亿 元 ， 归 母 净 利 润13.42/48.31/68.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.28、1.01、1.44 元，当前股价对应67.1、18.7、13.1 倍 PE，对应 3.0、2.6、2.2 倍 PB。当前运价持续上涨、行业供 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥18.88 总市值(百万元) 90,072.26 总股本(百万股) 4,770.78 股票走势图 相关报告 -20%35%89%143%197%251%21/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11中远海能上证指数中远海能(600026)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 给确定性放缓，油运市场景气度上升，公司作为全球油运龙头，盈利弹性大，预计后续将显著受益于油运行业景气周期，首次覆盖，给与“增持”评级。 ❑ 风险提示 1）OPEC 进一步减产原油，导致全球货量下降，进而导致油运市场的需求下降；2）全球石油消费恢复不及预期，导致对原油需求减弱，进而导致油运市场的需求下降 。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12699 13764 23707 26088 (+/-) (%) -22.50% 8.39% 72.24% 10.04% 归母净利润 -4975 1342 4831 6857 (+/-) (%) / / 259.85% 41.95% 每股收益(元) -1.04 0.28 1.01 1.44 P/E -18.10 67.10 18.65 13.14 资料来源：浙商证券研究所 中远海能(600026)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中远海能：全球油运龙头 ............................................................................................................................ 6 1.1 重组后聚焦油、气运输 .........................................................................................