基建+新能源双轮驱动，背靠“蜀道”再迈征程

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:建筑装饰|个股报告 2022 年 11 月 24 日 股票投资评级 四川路桥（600039.SH） 推荐|首次覆盖 基建+新能源双轮驱动，背靠“蜀道”再迈征程 个股表现 ⚫ 蜀地基建龙头，背靠四川国资委 公司是四川国资委下属蜀道集团核心子公司，以路桥施工为主业，并积极探索多元化业务。公司深耕川内市场多年，重点项目遍布全国乃至海外。2021 年大股东完成战略重组后继续增持公司股份，省内基建市场占有率有望进一步提升。 ⚫ 工程主业引领增长，盈利能力持续改善 大股东合并带来明显业绩增量，2021 年公司营业总收入 850.49亿元、YOY+31.7%，归母净利润 55.82 亿元、YOY+85.4%，新签订单1001.7 亿元、YOY+153.4%。工程施工是公司主要的收入和利润来源，BOT 运营盈利能力遥遥领先。2019 年以来，公司毛利率和净利率持续回升，负债率得到有效改善。 ⚫ 经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放 四川省地方财政收入不断增厚，同时受中央财政补贴力度加强，转移支付收入居各省首位。省内交通基建投资持续加码，2021 年公路固定资产投资 2086.6 亿元、YOY+13.80%，占西部地区比重高达18.4%。在“十四五”政策加持下，成渝经济圈计划实现铁路总里程7000km、公路网总里程 43 万 km 的目标，形成“123 出行圈”和“123快货物流圈”，为打造全国交通“第四极”奠定坚实基础。 ⚫ 股东重组升级，收购焕发新机 2021 年公司原大股东四川铁投与四川交投重组成立蜀道集团，合并后分别占据四川铁路 83%、公路 77%的市场份额。受益于集团业务协同，公司有望承接集团内部分业务订单。随着公司完成对交建集团 95%股权、高路建筑 100%股权、高路绿化 96.67%股权的收购，交通基建领域的影响力得到增强。 ⚫ 布局“1+1+2”模式，多元业务协同发展 工程施工是公司的核心主业，2021 年营业收入 694.7 亿元、占比82%。目前公司在川内高速项目市场份额超过 1200 亿元，养护里程5000+公里，市占率全省第一。公司通过成立四川新锂想公司，积极挖掘新能源业务潜力，致力于打造锂电池“前驱体-正极材料-电池回收”的闭合生产链。此外，公司还参股李家沟锂辉石矿、大黑山磷矿、马边磷矿等项目，为发展新能源业务提供坚实的资源基础。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 12.86 52 周内低 8.30 总市值(亿元) 553.10 流通市值(亿元) 541.40 总股本(亿股) 48.14 A 股(亿股) 48.14 —已流通(亿股) 47.12 —限售股(亿股) 1.02 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com 研究助理：刘依然 SAC 登记编号：S1340122090020 Email：liuyiran@cnpsec.com -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2021-112022-012022-032022-062022-082022-10四川路桥建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 看好“十四五”背景下，公司“1+1+2”业务布局的发展潜力。我们预计 22-24 年营业收入 1025.32/1268.43/1423.34 亿元，归母净利润 71.57/80.93/91.15 亿元。按照 2022 年 11 月 23 日收盘价计算，22-24 年对应 PE 为 7.7/6.8/6.1 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 85,048.51 102,531.70 126,843.19 142,334.42 增长率（%） 39.26% 20.56% 23.71% 12.21% 归属母公司净利润（百万元) 5,582.07 7,157.17 8,092.52 9,115.37 增长率（%） 84.53% 28.22% 13.07% 12.64% 毛利率（%） 16.14% 16.80% 16.90% 17.00% 净利率（%） 6.6% 7.0% 6.4% 6.4% EPS(元/股) 1.16 1.49 1.68 1.89 市盈率（P/E） 9.91 7.73 6.83 6.07 ROE 20.56% 22.33% 20.16% 18.51% 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 11 月 23 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 蜀地基建龙头，背靠四川国资委................................................ 6 1.1 深耕基建多年，业务迈出川渝 ............................................................ 6 1.2 背靠四川国资委，股东合并保增长 ........................................................ 7 2 工程主业引领增长，盈利能力持续改善 ......................................... 8 2.1 经营业绩稳健，订单金额高增 ............................................................ 8 2.2 工程施工为主，多元化业务布局 .......................................................... 9 2.3 盈利能力稳健增长，负债率有所改善 ..................................................... 10 3 经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放 ...................................... 11 3.1 财政收入充沛，中央补贴力度第一 ....................................................... 11 3.2 川内交通投资加码，“十四