快手W(01024.HK)国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月24日买 入快手-W（01024.HK）国内经营端连续盈利，全年电商预计实现 9000 亿目标核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值60.00 - 90.00 港元收盘价53.10 港元总市值/流通市值2284/1877 亿港元52 周最高价/最低价108.80/31.75 港元近 3 个月日均成交额1426.56 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《快手-W（01024.HK）-料 Q3 用户数及时长稳健增长，国内经营端保持盈利》 ——2022-11-01《快手-W（01024.HK）-国内经营利润提前转正，Q3 运营数据有望增长强劲》 ——2022-08-25《快手-W（01024.HK）-料 Q2 DAU 环比持平，电商业务恢复良好》——2022-07-26《快手-W（01024.HK）-总流量同比增加 51%，运营效率、商业化均向好》 ——2022-05-26《快手-W（01024.HK）-料 Q1 受疫情影响较小，效率提升趋势未变》 ——2022-04-25经调整净亏损率 2.9%，国内经营端连续盈利。22Q3，公司营业收入 231 亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，销售费率 39%，同比-14pct。经调整净亏损 6.7亿元，经调整亏损率 2.9%，同比收窄 20pct,环比收窄 3pct。国内经营利润连续转正。22Q3，国内经营利润达 3.8 亿元，经营利润率 1.6%。海外经营亏损 16.9 亿元，同比收窄 41%，当前海外投入稳定。抓住 Q3 暑期获客旺季，用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站 MAU 6.3亿，DAU 3.6 亿，同比+13%。人均日时长达 129 分钟，同比+9%。测算总流量同比+23%，环比+9%。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复。1）广告：收入 116 亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，Q3 月活跃广告主数量同比增长超过65%。2）直播电商：其他业务（主要为直播电商）收入 25.9 亿元，同比+39%，GMV 2225 亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3 新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破 1 亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3 用户复购率同比提升 1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计 2022 年 9000 亿年度 GMV 能够完成。3）直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入 89 亿元，同比+16%，直播付费用户数为 60 亿人，同比+29%。投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，维持“买入”评级。公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO 亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变，预计 22Q4 减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计 22/23/24 年收入 928/1080/1219 亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计 22/23/24 年经调整利润-60/51/188 亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价 60-90 港币，继续维持“买入”评级。风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。盈利预测和财务指标20212022E2023E2024E2025E营业收入(百万元)81,081.5192,768.25107,978.32121,936.30134,357.19(+/-%)37.9%14.4%16.4%12.9%10.2%调整后净利润(百万元)-18,851.82-6,044.885,058.3218,751.6737,604.71(+/-%)139.7%-67.9%-183.7%270.7%100.5%每股收益（元）-调整后-4.53-1.451.224.519.38EBITMargin-4.4%-18.1%-3.5%6.7%17.4%净资产收益率（ROE）-173.2%-8.5%0.4%3.7%5.7%市盈率（PE）—调整后-11.0-34.541.211.15.5EV/EBITDA58.2-16.560.811.65.8市销率（PS）2.572.241.931.711.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：经调整净亏损率 2.9%，国内经营连续盈利营业收入同比+13%，经调整亏损率为 2.9%，环比收窄 3.1pct。22Q3,公司营业收入 231 亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。毛利率 46%，同比+4pct，环比+1pct，同比增长来自服务带宽等成本优化，环比增长来自内容成本等其他成本的下降。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，绝对值为 91 亿元，同比-17%，环比+4.2%。销售费率 39%，同比-14pct，环比-1pct。经营亏损率-11%，同比收窄 25pct。经调整净亏损 6.7 亿元，经调整亏损率 2.9%，同比收窄 19.6pct,环比收窄 3.1pct。分地区来看，国内经营端连续两个季度盈利。1）国内：收入 229.4 亿元，同比+12%，环比+6%。国内经营利润达 3.75 亿元，经营利润率 1.6%。2）海外：收入 1.89 亿元，海外经营亏损 16.9 亿元，同比收窄 41%，环比扩大 5%。海外地区亏损主要来自销售费用、人员、带宽服务器相关成本，当前海外投入稳定，并积极探索商业化变现能力。图1：快手总收入及增速（亿元，%）图2：快手毛利润以及毛利率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运营数据：用户数与日均时长达历史新高抓住 Q3 暑期获客旺季，DAU 达 3.63 亿，人均日时长达 129 分钟。22Q3,快手全站MAU 6.26 亿，同比+9%，环比+7%。DAU 3.63 亿，同比+13%，环比+5%。DAU/MAU为 58.1%。本季度快手单 DA