快手W(01024.HK)流量再创新高，国内持续盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 11 月 23 日 快手-W（01024.HK） 流量再创新高，国内持续盈利 2022Q3 销售费用大幅改善，国内业务经营利润持续为正。快手 2022Q3 实现收入 231 亿元、同比增长 13%。其中广告增长 6%至 116 亿元，直播同比增长 16%至 89 亿元，电商及其他收入增长 39%至 26 亿元。 Q3 公司毛利率为 46.3%，同比提升 4.8 个 pct。销售费用率 39.5%、较上年同期的 53.8%大幅改善，主要由于更加高效节制的用户获取和留存方式。研发费用率、行政费用率分别为 15.3%/4.6%，同比降低 5.3/0.1 个 pct。Q3 经营利润为-26 亿元，其中国内经营利润 3.75 亿元、环比增长近 3 倍。经调整净亏损由上年同期的-46 亿缩窄至-6.7 亿元，经调整亏损率由-22.5%缩窄至-2.9%。 流量再创新高，获客质量提升。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现了用户流量、活跃和留存的提升。Q3 快手总流量同比增长 23.1%，DAU 和 MAU 同比增长 13.4%和 9.3%至3.63 亿和 6.26 亿，再创新高。用户活跃度高，每日用户时长同比增长 8.6%至129.3 分钟，快手累计互关用户对数 235 亿、同比增长 63.1%。Q4 通常非获客旺季，但我们预计 Q4 快手 DAU 仍能维持较高水平。 电商：快速复苏，提升商家及用户参与度。Q3电商GMV同比增长26.6%至2225亿元、高于行业增速。供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q3 新开店商家数量同比增长近 80%，新动销商家数同比高双位数增长；持续推动知名品牌和快品牌发展，快品牌商家数量环比高双位数增长。需求端，加强信任和购物体验，Q3 重复购买率同比提升 1.1 个 pct，电商月活买家数超过 1 亿。我们预计 Q4 旺季 GMV 增速有望加速，全年 GMV 有望达 9000 亿元。 广告：外循环依旧承压，持续“修炼内功”。Q3 广告收入同比增长 6.2%、增速放缓。单 DAU 广告收入同比下降 6.3%至 31.9 元。为应对市场变化，快手通过不断推进客户增长、持续优化产研和基建能力、持续拓展流量资源等方式不断“修炼内功”，提升商业化底层能力。Q3 月活跃广告主数量同比增长超过 65%、留存率进一步优化。从结构看，外循环修复仍相对缓慢，内循环随电商业务有望实现健康增长。我们预计 Q4 在电商广告带动下有望环比略微提速。 直播：优化供给端，提升付费率。得益于直播内容及用户和内容匹配效率的持续改善，Q3 MPU 同比增长 29.3%至 5960 万，付费率同比持续提升。供给端，持续推进公会合作，Q3活跃公会主播数量同比增长超 200%。此外，通过快聘、理想家、快相亲等产品形式，继续深化“直播+”生态，丰富直播内容。 投资建议：重申“买入”评级。预计 2022-2024 年收入 927/1058/1227 亿元，同增 14%/14%/15%，调整后净利润-62/3/82 亿元。基于分部估值法给予快手84 港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,715 105,835 122,704 增长率 yoy（%） 50 38 14 14 15 Non-GAAP 归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -6,203 327 8,155 增长率 yoy（%） -861 -140 67 105 2392 Non-GAAP EPS（元/股） -8.44 -4.92 -1.46 0.08 1.92 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -20.0 1.4 37.0 P/E（倍） -5.4 -9.2 -31.0 588.2 23.6 P/S（倍） 0.7 2.1 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 11 月 22 日收盘价(港元) 50.25 总市值(百万港元) 216,132.20 总股本(百万股) 4,301.14 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 40.96 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：外部广告承压，国内持续推进降本增效》2022-10-22 2、《快手-W（01024.HK）：流量持续高增，国内业务经营利润转正》2022-08-24 3、《快手-W（01024.HK）：内循环稳步恢复，利润率持续优化》2022-07-24 -82%-69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-112022-032022-072022-11快手-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 32192 32475 28998 营业收入 58776 81082 92715 105835 122704 现金 20392 32612 29700 28463 42382 营业成本 34961 47052 51111 55631 61788 应收账款 2428 4450 -1875 5402 -631 销售及营销开支 26615 44176 37141 39140 42754 预付账款 2285 3278 697 3939 1576 行政开支 1677 3400 3908 4295 4837 短期定期存款 2729 3825 4825 5825 6825 研发开支 6548 14956 13858 14134 13880 其他流动资产 3694 8845 -1155 -11155 -21155 其他收入 528 1027 1397 600 60