爱奇艺(IQ.O)业绩好于预期，稳定产出高质量剧集

传媒互联网行业 | 证券研究报告 — 业绩点评 2022 年 11 月 23 日 [Table_Stock] IQ.O 增持 原评级:增持 市场价格: 美元 2.43 板块评级: 强于大市 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.44) 0.20 (0.33) (0.63) 相对纳斯达克综指 (0.15) 0.17 (0.23) (0.34) 发行股数 (百万) 6,082 总市值(美元 百万) 2093 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 李彦宏 54 资料来源：公司公告，iFinD，中银证券 以 2022 年 11 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒互联网 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Title] 爱奇艺 业绩好于预期，稳定产出高质量剧集 [Table_Summary] 爱奇艺公布 22Q3 业绩，Q3 营业收入 74.7 亿元，同比-1.56%； 归母净亏损 4.0亿元（21Q3 净亏损 17.3 亿元）；non-GAAP 净利润 1.9 亿元（21Q3 净亏损 13.6亿元）。三个季度连续实现盈利，non-GAAP 净利润达新高；剧集质量和播放量表现稳定在行业头部，盈利预期可持续。维持增持评级。 报告要点  受限于内容上线节奏和营销控制，Q3 会员数和付费有所下滑。22Q3 爱奇艺平均会员数量 1.0 亿，同比和环比均-3.53%；由于 6-7 月部分内容上线推后，且营销费用控制较严，7 月会员数量下滑较明显，8 月开始平台加快了内容上新节奏、加大获客力度，会员数量明显回升。Q3 会员 ARM13.9 元，同比+1.79%，环比-4.36%；环比下降主要因为 Q3 暑期促销活动较多。  剧集播放表现优异，持续稳定产出优质内容。根据云合数据，22Q3 全网会员剧集有效播放同比+19%，爱奇艺会员剧集有效播放同比+36%，超过大盘；上新连续剧热播期集均有效播放榜 TOP20 中，爱奇艺独播剧占据 7 席，远超第二的腾讯视频（2 部），《苍兰诀》位居第一。Q4 独播的《唐朝诡事录》《卿卿日常》播放表现和口碑位居前列，后续头部内容储备包括《风吹半夏》《向风而行》等，全网关注度较高。  会员收入小幅下跌，广告收入环比改善。Q3 会员收入同比和环比均-2%至42.1 亿元。Q3 宏观经济和消费弱复苏，品牌广告需求投放略有恢复，公司广告收入 12.5 亿元，同比-25%，环比+4%。版权分发收入 7.3 亿元，同比+16%，环比+52%；其他收入 12.8 亿元，同比+27%，环比+84%。  内容 ROI 明显优化，预期盈利可持续。22Q3 毛利率达到 23.64%，同比大幅+16.24ppts，环比+2.47ppts，内容成本占收入比例继续下降至 57.6%。销售和管理费用率 13.12%，同比-3.30ppts，环比+1.09ppts；研发费用率 6.37 %，同比-2.63ppts，环比-0.87ppt。公司环比增加了内容投入，但内容成本占收入比持续下降，Q3剧集播放表现好于 Q2，说明内容 ROI已有明显优化；优质自制内容创造的衍生收益更广，公司可持续的盈利模式已逐步形成。 估值  公司自制剧集竞争力稳定，可持续的盈利模式已逐步形成，我们上调2022-24 年 non-GAAP 净利润预测 7.32/8.10/11.03 亿元，维持增持评级。 评级面临的主要风险  内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本剧增；会员流失。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 29,707 30,554 28,704 30,441 31,730 变动 (%) 2 3 (6) 6 4 Non-GAAP 净利润 (人民币 百万) (5,444) (4,666) 732 810 1,103 变动 (%) 38 14 n.a. 11 36 Non-GAAP 每 ADS 收益 (人民币) (7.4) (5.9) 0.9 0.9 1.2 市盈率(倍) (2.4) (3.0) 20.3 19.2 14.7 前次每 ADS 收益 (人民币) (7.4) (5.9) 0.6 0.8 1.1 调整幅度（%） n.a. n.a. 33.7 16.7 5.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 23 日 爱奇艺 2 图表 1.公司财务数据对比 （人民币 百万） 3Q21 2Q22 3Q22 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 7,589 6,657 7,471 (1.56) 12.24 会员服务收入 4,288 4,285 4,211 (1.81) (1.74) 线上广告收入 1,660 1,194 1,247 (24.89) 4.47 内容分发收入 627 479 730 16.35 52.25 其他收入 1,013 698 1,284 26.65 83.78 毛利润 561 1,409 1,766 214.53 25.36 毛利率(%) 7.40 21.16 23.64 16.24 2.47 销售和管理费用率(%) 16.42 12.03 13.12 (3.30) 1.09 研发费用率(%) 9.00 7.24 6.37 (2.63) (0.87) Non-GAAP 净利润 (1,362) 78 187 n.a. 139.23 资料来源：公司公告，中银证券 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 23 日 爱奇艺 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 29,707 30,554 28,704 30,441 31,730 营业成本 (27,884) (27,513) (22,772) (24,166) (24,874) 毛利润 1,823 3,041 5,932 6,275 6,857 销售费用 (3,449) (3,660) (3,157) (3,288) (3,490) 管理费用 (1,739) (1,065) (213) (224) (234) 研发费用 (2,675) (2,795) (2,096) (2,180) (2,272) 营业利润 (6,041) (4,479) 465 584 860 营业利润(Non-GAAP) (4,477)