快手W(01024.HK)22Q3业绩：经营效率提升，国内盈利超预期

传媒互联网行业 |证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 11 月 23 日 [Table_Stock] 01024.HK 买入 原评级:买入 市场价格:港币 50.25 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (42%)(33%)(23%)(14%)(4%)5%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22快手-W恒生指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.2) 25.6 (32.6) (46.3) 相对香港恒生指数 (20.6) 26.8 (29.3) (21.3) 发行股数 (百万) 4,301 流通股 (%) 100 总市值 (港币 百万) 216,132 3 个月日均交易额(港币 百万) 1,485 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) Vistra Trust (Singapore) Pte. Limited 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 11 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《快手-W：22Q3 业绩前瞻:整体收入稳健，亏损明显缩窄》20221025 《快手-W：22Q2 业绩：流量增长强劲，国内实现单季盈利》20220824 《快手-W：22Q2 业绩前瞻：预计流量稳健增长，“快品牌”电商表现亮眼》20220725 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒互联网 [Table_Anal yser] 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 [Table_Titl e] 快手-W 22Q3 业绩：经营效率提升，国内盈利超预期 [Table_Summar y] 快手公布 22Q3 业绩，Q3 营业收入 231.3 亿元，同比+13%，环比+7%；经调整后净亏损 6.72 亿元，亏损率 2.9%（vs. 21Q3 亏损率 22.5%）。暑期旺季用户高质量增长；广告收入增速放缓，淡季电商 GMV 增长稳健，直播收入由付费率驱动；国内持续盈利，营销费用率大幅下降。维持买入评级。 支撑评级的要点  国内经营利润迅速增长，营销费用率大幅下降。分地区看，海外地区收入 1.89 亿元，海外及未分摊项目经营亏损 29.9 亿元（vs. 21Q3 经营亏损48.8 亿元）；国内收入 229.4 亿元，国内经营利润 3.75 亿元（vs. 21Q3 经营亏损 25.2 亿元），环比+301%。Q3 公司毛利率 46.3%，同比+4.8ppts，环比+1.2ppts。Q3 营销费用率 39.5%，同比大幅下降 14.3ppts，环比-0.9ppt；管理/研发费用率 4.6%/15.3%，同比基本持平/-5.3ppts。  用户高质量增长，内容供给多元。Q3 是用户增长旺季，公司在营销费用率同比大幅下降的情况下，平均月活用户数仍同比增长 9.3%至 6.26 亿，环比+6.7%；平均日活用户数 3.63 亿，同比+13.4%，环比+4.6%；每日活用户日均使用时长继续同比提升 8.6%至 129.3 分钟。短剧内容拓展不同题材，打造自制综艺节目、多品类直播等，满足多元化的内容需求。  外部逆风仍强，广告收入增速放缓。Q3 公司广告收入 115.9 亿元，同比+6.2%，环比+5.3%。增速放缓主要由于宏观经济和消费复苏较弱，外部营销投放明显收缩；为生态内电商商家提供的广告服务保持稳健增长。  探索快聘和本地生活等新业务的商业化，淡季电商 GMV 增长稳健。Q3公司直播收入同比增长 15.8%至 89.5 亿元，环比+4.5%。平均月付费用户5960 万，同比+29.3%，增长强劲。垂类直播产品形式更加丰富，快聘 Q3活跃岗位数量环比增长超过 30%；本地生活加快跑通商业化链路。Q3 公司其他收入（主要为电商）25.9 亿元，同比+39.4%，环比+22.1%；电商GMV 达到 2225 亿元，同比+26.6%，环比+16.4%。 估值  预期公司今年整体收入增长稳定，货架电商/本地生活/快聘等业务积极探索变现，海外和新业务严控投入效率。我们上调 2022 和 23 的净利润预测，预计 2022-24 年调整后净利润-60.89/9.97/51.17 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；消费疲软；内容监管超预期；数据和广告监管风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 58,776 81,082 92,893 109,943 125,431 变动 (%) 50.2 37.9 14.6 18.4 14.1 调整后净利润 (人民币 百万) (7,864) (18,852) (6,089) 997 5,117 变动 (%) n.a. (139.7) 67.7 n.a. 413.3 调整后每股收益 (人民币) (8.44) (4.46) (1.44) 0.24 1.21 前次预测每股收益（人民币） (8.44) (4.46) (1.70) 0.23 1.61 调整幅度（%） n.a. n.a. 15.16 2.93 (24.59) 资料来源：公司公告，中银证券预测仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 23 日 快手-W 2 快手公布 22Q3 业绩，Q3 营业收入 231.3 亿元，同比+13%，环比+7%；净亏损 27.12 亿元，亏损率 11.7%（vs. 21Q3 亏损率 34.6%）；经调整 EBITDA 10.2 亿元，经调整后净亏损 6.72 亿元，亏损率 2.9%（vs. 21Q3亏损率 22.5%），远好于我们此前对调整后净亏损的预期（16.3 亿元）。 国内经营利润迅速增长，营销费用率大幅下降。分地区看，海外地区收入 1.89 亿元，海外及未分摊项目（包括 SBC、其他收入及其他收益/亏损净额）经营亏损 29.9 亿元（vs. 21Q3 经营亏损 48.8 亿元）；国内收入 229.4 亿元，国内经营利润 3.75 亿元（vs. 21Q3 经营亏损 25.2 亿元），环比+301%。Q3 公司毛利率 46.3%，同比+4.8ppts，环比+1.2ppts。得益于有效控制用户获取及留存成本，Q3 营销费用率 39.5%，同比大幅下降 14.3ppts，环比-0.9ppt；管理/研发费用率 4.6%/15.3%，同比基本持平/-5.3ppts。 用户高质量增长，内容供给多元。Q3 是用户增长旺季，公司在营销费用率同比大幅下降的情况下，平均月活用户数仍同比增长 9.3%至 6.26 亿，环比+6.7%；平均日活用户数 3.63 亿，同比+13.4%，环比+