阿里巴巴SW(9988.HK)运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 11 月 23 日 阿里巴巴-SW(09988.HK) 公司快报 运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 136.00 港币 股价 (2022-11-22) 73.10 港币 1 交易数据 总市值(百万美元) 198,500 流通市值(百万美元) 198,500 总股本(百万股) 21,180 流通股本(百万股) 21,180 12 个月价格区间 61.45/137.1 港币 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.7 -5.7 -22.4 绝对收益 9.4 -14.9 -45.3 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 阿里巴巴：核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效 2022-10-03 阿里巴巴：持续优化运营效率，利润表现再超预期 2022-08-12 阿里巴巴：应对逆风挑战，推进高质量增长策略 2022-07-06 阿里巴巴：4QFY22 业绩超预2022-05-31 事件：阿里巴巴披露 2QFY23 业绩，季度内总收入同比+3.2%至2,072 亿元，大致符合彭博一致预期。整体调整后 EBITA 同比+29.0%至 362 亿元，对应整体调整后 EBITA 利润率 17.5%。调整后归属普通股东净利润同比+12.6%至 343 亿元,大超彭博一致预期，主要得益于运营效率的提升和成本优化举措的推进。公司宣布提高股票回购金额，在现有 250 亿美元回购计划之外增加 150亿美元，并将有效期延长至 2025 年 3 月底止，截至 2022 年 11 月16 日，此前 250 亿美元回购计划下，公司已回购约 180 亿美元股份。此外公司宣布由于需要制定并提交新的员工持股计划，将无法于 2022 年底完成双重主要上市。 CMR 表现滞后于 GMV，新业务及国际商业亏损同比显著收窄： ①中国商业方面，季度内淘宝和天猫线上实物 GMV（剔除未支付订单）同比下滑低个位数百分比，CMR（包括佣金）收入同比-6.5%（VS 上季度同比-10.1%），占收比同比-3.3pcts 至 32.1%。CMR 表现滞后于 GMV，主要由于疫情等多因素影响下退货率提升以及非搜索类广告表现疲软。在今年双十一大促期间，天猫交易额录得同比持平，全球共同 90+国家及地区的 29 万个品牌参与，覆盖7,000 个商品品类，此外超过 98%的 88VIP 在双十一期间进行消费。新业务方面，季度内淘菜菜 GMV 同比增长 40%+，淘特 APP 中M2C 商品产生的支付 GMV 同比增长 60%+，此外淘特在获客成本优化以及活跃用户平均消费额和购买频次提升驱动下，亏损同比大幅收窄，季度内中国商业经调整 EBITA 同比+6.4%至 440 亿元，绝对值同比增加 26 亿元，主要得益于新业务的减亏，核心电商板块则持续在客户体验及售前售后环节强化投入。②季度内国际商业收入同比+4.3%至 157 亿元，得益于电商业务以及本地生活服务业务的迅速增长，Trendyol 订单同比增长 65%+，在货币化率及经营效率提升的驱动下，Lazada 每单亏损同比收窄超过 25%。季度内国际商业经调整 EBITA 亏损达 9.6 亿元，同比大幅收窄。 菜鸟经调整 EBITA 转正，饿了么 UE 持续录得正数：季度内菜鸟收入同比+35.8%至 134 亿元，主要得益于本地消费者物流服务及国际物流履约解决方案服务收入增加，其中来自外部客户收入占比达 73%,菜鸟驿站的站点数同比+20.0%达 17 万+,季度内菜鸟经调整 EBITA 实现扭亏为盈。本地生活收入同比+21.0%至 131 亿元，整体订单量同比+5%，主要由于高德的强劲增长,十一国庆周高德的中国日均活跃用户数达到 2.2 亿历史新高。本季度饿了么 GMV实现正增长，UE 持续录得正数。 非互联网行业驱动云收入增长：季度内阿里云收入同比+3.7%至208 亿元（VS 上季度同比+10.2%），其中公有云收入同比双位数-55%-40%-25%-10%5%20%2021-112022-032022-072022-11阿里巴巴-SW仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/阿里巴巴-SW 增长，混合云项目受疫情及宏观影响收入同比下滑。分行业来看，非互联网行业客户收入同比+28%，占阿里云收入比重环比+5pcts/同比+11pcts 至 58%，主要由金融服务、电信、汽车、及公共服务行业所驱动;而互联网行业客户收入则同比-18%，主要由于单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务、来自在线教育客户收入减少等。 投资建议：维持买入-A 评级，SOTP 目标价至 136 港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计 FY23/24收入同比增长 2.8%/12.1%，调整后 EBITA 为 1,487 亿元/1,775 亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 期，新的财年聚焦高质量增长 疫情反复拖累多项业 务 表现，战略板块逐步提质增效 2022-04-13 摘要(百万元) FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 主营收入 717,289 853,062 876,766 982,715 1,094,871 经调整 EBITA 170,453 130,397 148,691 177,539 202,740 非通用会计准则净利润 171,985 136,388 143,573 158,367 183,263 非通用会计准则每股收益（元） 63.64 50.61 54.12 59.40 68.26 每股净资产（元） 401 402 440 493 554 盈利和估值 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 非通用会计准则市盈率(倍） 7.9 9.9 9.2 8.4 7.3 市净率(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 0.9 非通用会计准则净利润率 24.0% 16.0% 16.4% 16.1% 16.7% 净资产收益率 16.5% 13.3% 12.8% 12.6% 12.9% 股息收益率 0% 0%