高速公路行业分析：短期疫情不改股息价值，中长期经营依然稳健

证券研究报告 | 行业点评 | 铁路公路 http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铁路公路 报告日期：2022 年 11 月 22 日 短期疫情不改股息价值，中长期经营依然稳健 ——高速公路行业分析 投资要点  回顾 2022 年，公路行业主要受疫情反复扰动影响 客车方面，2022 年 3 月以来全国各地多发疫情，“非必要不出行”等相关措施影响下，3-5 月全国高速公路客车流量同比-36%、-49%、-39%。货车方面，4 月份部分区域对高速公路收费口及服务区的不合理限制短期对货车高速公路正常通行形成了一定负面影响，但后续交通部坚持精准施策强化通行保障，整体看刚性物资运输车流影响有限，3-5 月全国高速公路货车流量同比-11%、-11%、-8%。  高速公路行业或短期承压，但不减稳健分红价值 根据交通部数据统计，高速公路车流量 6-8 月同比增速分别为-10%、11%、14%，疫情边际改善有望带来公路运输恢复，催化公司路产主业回暖。据新华社报道，国常会要求 22Q4 收费公路货车通行费减免 10%。此次减免是在继续执行现有各类通行费减免优惠政策的基础上，全国收费公路统一对货车通行费再减免 10%。尽管对于高速公路公司，其单价收入短期承压，但由于收费价格下降，带动货车车流增加，或可形成一定对冲，而且参考 2020 年对分红价值或影响有限。  短期明年看利空因素影响出清，行业经营有望加速反弹 国务院疫情防控“新二十条”要求更加科学精准做好防疫工作，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，严禁未经批准阻断交通等行为。交通部相应在第一时间起草发布疫情防控政策文件，要求全力以赴保障交通网络畅通，加强公路网运行监测分析，及时督办转办不通不畅问题，坚决防止擅自关闭关停交通基础设施、过度通行管控问题反弹。由于我们分析今年疫情对车流量影响主要是疫情及局部不合理措施导致，因此只要防疫更趋于精准化，公路车流量就有望加速修复。此外费率端，我们认为四季度收费公路货车通行费减免 10%或为缓解今年上游制造业企业成本压力，影响偏短期。所以，综合量和价两方面，我们认为明年压制公路行业基本面以及情绪估值的利空因素有望出清，经营层面将迎来低基数之下的反弹。  中长期看，高速公路增长具备强稳健性及韧性 收费公路业务业绩增长的驱动主要来自于车流量的增长，其中客车增长驱动来自车辆保有量及出行频次，对经济周期敏感度较低，原因在于经济波动主要对居民购车均价存在影响，但对客车出行频次基本上不存在影响；货车增长驱动来自社会物流总额及单车装载率，社会物流总额客观受到一定程度经济周期影响，但近年来公路治超行动不断，单车装载率降低带来出车频次增加。此外，我国高速公路不涉及跨境车辆的流通，且公路集疏港货运量占公路总货运量比例极低。综上，中长期看，高速公路增长具备强稳健性及韧性。  投资建议：绝对收益回归，看好山东高速、招商公路，关注宁沪高速、粤高速A、深高速 推荐板块稳增长、高股息头部标的。看好改扩建接近回升叠加 20-24 年每年 60%分红比例承诺托底的山东高速，以及全国布局、多维产业链拓展的成长性标的招商公路；此外关注区位壁垒明显的高股息标的宁沪高速、粤高速 A、深高速。  风险提示：疫情影响反复；车流增长不及预期；货车收费减免时长超预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 相关报告 1《交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头》2022.02.11 2《高速公路行业分析：回调后公路估值短期触底，中报乐观稳健特性凸显》2021.07.27 3《公路板块成长性框架专题：守正出奇，源远流长》2021.01.19 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://research.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： A 股高速公路板块龙头标的分红情况梳理 项目 600377.SH 600350.SH 001965.SZ 000429.SZ 600548.SH 宁沪高速 山东高速 招商公路 粤高速 A 深高速 2022/11/22 收盘市值(亿元) 389 270 498 153 181 2022E 归母净利润(亿元) 36.42 33.48 51.91 15.71 28.42 对应 PE 10.68 8.07 9.59 9.72 6.35 现金分红(亿元) 24.18 20.09 31.15 11.00 15.63 分红比例 66% 60% 60% 70% 55% 对应股息率 6.22% 7.43% 6.25% 7.21% 8.66% 2023E 归母净利润(亿元) 39.83 39.85 60.65 16.80 30.33 对应 PE 9.76 6.78 8.21 9.09 5.95 现金分红(亿元) 25.19 23.91 36.39 11.76 16.68 分红比例 63% 60% 60% 70% 55% 对应股息率 6.48% 8.84% 7.31% 7.70% 9.24% 2024E 归母净利润(亿元) 42.57 44.68 67.62 17.87 32.25 对应 PE 9.14 6.05 7.36 8.54 5.60 现金分红(亿元) 26.20 26.81 40.57 12.51 17.74 分红比例 62% 60% 60% 70% 55% 对应股息率 6.74% 9.92% 8.15% 8.20% 9.82% 分红情况 2017-2021 年分别 0.44 元/0.46 元/0.46 元/0.46 元/0.46 元 承诺每年分红不低于 60% 2021 年分红比例43%，预期后续或进一步提升 承诺 2021-2023 年分红比例 70% 承诺 2021-2023年分红比例 55% 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 备注：盈利预测为浙商交运团队预测值 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://research.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－