海欣食品22Q3季报点评：优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海欣食品 002702.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司披露 2022 年三季报，22Q1-Q3 营收 10.94 亿元，同比+1.15%，归母净利润 0.54亿元同比扭亏，扣非归母净利润 0.24 亿元同比扭亏；单 22Q3 营收 4.04 亿元，同比+2.68%，归母净利润 0.33 亿元同比扭亏，扣非归母净利润 651 万元同比扭亏 。 ⚫ 优化渠道和产品结构，巩固餐饮特通，加速开发下沉市场。22Q1-Q3 实现营收10.94 亿元，同比+1.15%，单 Q3 营收 4.04 亿元，同比+2.68%，1）分渠道看，22H1 流通/现代/电商/特通渠道收入分别为 4.10/1.27/0.67/0.86 亿元，分别同比-7.0%/-6.2%/+35.1%/+37.8%，电商渠道表现亮眼，今年以来加强线上销售渠道建设，在抖音等平台组建直播团队开展自播和达人分发业务，已经选择部分重点单品如“芝士卷”与东方甄选等直播团队合作；2）分产品看，22H1 速冻鱼肉制品及肉制品/常温休闲食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品收入分别为 5.46/0.61/0.20/0.61 亿元，分别同比-8.2%/+6.5%/-32.9%/+1216.0%,今年以来公司战略性收缩大包装产品，优化小规格产品和组合装产品，并完成超过 50 个新品开发及更新改良工作，包括鱼皮脆、芝士牛肉卷、年糕福袋、香酥肉卷等。 ⚫ 调整管理模式降本增效，盈利能力迎来修复。公司 2022 年前三季度毛利率/销售费用率/管理费用率分别为 21.49%/9.83%/6.21%，分别同比+3.5pct/-2.6pct/-0.3pct，归母净利率 4.89%同比扭亏。非经常损益方面，公司全资子公司舟山腾新食品有限公司收到全部征收补偿款，贡献资产处置收益约 2470 万元。管理方面，公司持续围绕组织扁平化管理，取消大区职能，以省区为经营单位进行良性竞争。 ⚫ 拟定增加速中高端产能投放，完善供应链布局。公司于 10 月 21 日公告拟定增不超过 5.2 亿元用于水产品精深加工及速冻菜肴制品项目和补充流动资金，计划通过子公司福建长恒投资 6.76 亿元，预计达产后将在福州市新增 7.5 万吨鱼/肉糜制品、2.5 万吨速冻菜肴制品及 2000 吨大豆拉丝蛋白年产能。该募投项目旨在实现扩大中高端产品的产能、优化产品结构、提高公司在中高端市场的份额，产能扩张带来的规模效应也有助于降低生产成本；建设大豆拉丝蛋白生产能力，有利于从源头提升原材料质量、供应掌控能力，为未来进军素肉类产品打造研发及产业化基础。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.15/0.23/0.29 元（调整前为 22-23 年为 0.17/0.27元），我们采用可比公司 2023 年 30 倍 PE 进行估值，对应目标价 6.90 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 产能扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,606 1,550 1,728 2,041 2,358 同比增长(%) 15.9% -3.5% 11.5% 18.1% 15.5% 营业利润(百万元) 97 (33) 95 143 185 同比增长(%) 993.0% -134.0% 389.5% 50.7% 28.9% 归属母公司净利润(百万元) 71 (34) 73 109 140 同比增长(%) 938.3% -148.5% 311.5% 49.7% 28.6% 每股收益（元） 0.15 (0.07) 0.15 0.23 0.29 毛利率(%) 24.6% 19.2% 21.5% 23.8% 24.3% 净利率(%) 4.4% -2.2% 4.2% 5.3% 5.9% 净资产收益率(%) 8.7% -4.3% 8.9% 12.0% 13.6% 市盈率 40.5 (83.6) 39.5 26.4 20.6 市净率 3.4 3.7 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 21日） 5.99 元 目标价格 6.90 元 52 周最高价/最低价 9.04/4.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,076/38,616 A 股市值（百万元） 2,880 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 11 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.02 7.73 8.33 2.58 相对表现 1.68 7.03 17.53 25.5 沪深 300 -0.66 0.7 -9.2 -22.92 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利 ——海欣食品 22Q3 季报点评 买入 （维持） 海欣食品季报点评 —— 优化产品与渠道结构，降本增效修复盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 由于疫情对餐饮端需求的影响，我们调整了 22-23 年速冻鱼肉制品及肉制品的收入、毛利率假设；由于预制菜业务发展迅速，我们调整了 22-23 年菜肴制品的收入、毛利率假设；由于销售费用优化，我们调低了销售费用率假设。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.15/0.23/0.29 元（调整前为22-23 年为 0.17/0.27 元），采用可比公司 2023 年 30 倍 PE 进行估值，对应目标价 6.90 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/11/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三全食品 16.80 0.73 0.89 0.99 1.11 23 19 17 15 安井食品 149.84 2.33 3.56 4.58 5.70 64 42 33 26 广州酒家 22.85 0.98 1.08 1.31 1.58 23 21 17 14 巴比食品 27.63 1.27 0.92 1.15 1.42 22 30 24 20 日辰股份 37.37 0.82