轻工行业周报：看好家居修复行情持续性，提示特种纸盈利反转机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 轻工行业周报 看好家居修复行情持续性，提示特种纸盈利反转机会 轻工制造 证券研究报告/行业周报 2022 年 11 月 20 日 评级：增持（维持） 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 153 行业总市值(百万元) 994924 行业流通市值(百万元) 377210 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 顾家家居 35.00 2.03 2.36 2.72 3.11 17.3 14.8 12.9 11.3 1.0 买入 欧派家居 104.36 4.38 4.48 5.24 6.04 23.8 23.3 19.9 17.3 1.4 买入 喜临门 27.51 1.44 1.65 2.10 2.65 19.1 16.6 13.1 10.4 0.6 买入 仙鹤股份 27.99 1.44 1.13 1.66 2.05 19.4 24.7 16.8 13.7 0.5 买入 裕同科技 31.70 1.09 1.73 2.05 2.46 29.0 18.4 15.5 12.9 1.0 买入 百亚股份 13.00 0.53 0.43 0.56 0.66 24.5 29.9 23.2 19.6 1.0 买入 思摩尔国际 11.19 0.87 0.49 0.53 0.65 12.9 22.8 21.1 17.2 2.8 买入 备注：股价取自 2022 年 11 月 18 日收盘价。注：单位均为人民币。 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022 年 10 月社零、地产数据更新：地产新开工、家具社零降幅收窄改善。1）地产方面： 2022 年 10 月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为 0.83、0.64、0.42亿方，同比分别-23.8%、-36.2%、-9.2%（9 月同比分别-17.9%、-43.9%、-6.1%），1-10 月累计同比分别-25.5%、-38.5%、-18.5%，新开工规模降幅收窄。2）社零方面：2022 年 10 月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比分别-0.5%、-6.6%、-2.1%（9月同比分别为+2.5%、-7.3%、+8.7%），1-10 月累计同比分别+0.6%、-8.2%、+5.9%，整体社零增速转负，家具社零降幅略收窄。 ◼ 家居：地产及消费预期双重改善，本轮估值修复持续性更优。1）家居有望受益于地产预期及消费预期的双重改善。11 月 8 日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计支持约 2500 亿元民营企业债券融资。11 月 10 日，交易商协会受理龙湖集团 200 亿元储架式注册发行，除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。当下时点，地产政策预期拐点明确，本轮估值修复行情在持续性上更优。2）产业链上竣工端是核心受益环节，家居有望从预期修复到业绩修复。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注自主品牌零售业务高增的【喜临门】，品类扩张顺利、估值性价比突出的【志邦家居】【金牌厨柜】【索菲亚】。 ◼ 造纸：成本反转看特纸，浆价有望回落、关注纸企盈利改善。1）纸浆：我国 1-9 月针阔叶浆进口量累计 2128 万吨，同比-0.6%，其中 9 月进口 245.5 万吨，同比+11.8%，木浆供应量端改善。根据卓创资讯，本周针叶浆、阔叶浆现货吨均价分别为 7438、6642元，较上周分别-0.68%和-0.91%。外盘报价方面，随着漂针浆价格下调，NBSK CIF 中国下滑 12 美元至 933 美元/吨，南美漂阔浆商家坚持价格持稳，PIX BHKP 中国报价 865.49 美元/吨。展望未来，22Q4-23Q1 智利 Arauco、乌拉圭 UPM 百万吨阔叶浆产能即将释放，供应端压力或将缓解，浆价有望逐渐回落。2）成品纸：本周我们外发特种纸专题报告，对比供需结构，特种纸的盈利波动更多来自成本周期，在盈利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸盈利修复可期。我们测算若市场浆价自 2022 年末逐渐回落 22%（1500 元/吨），则仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技 2023 年有望分别实现利润 11.8、5.4、6.4 亿元，分别同比增长 50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降 10%，则将分别增厚利润 4.5、5.0、1.0 亿元，分别占前述测算利润的 35%、93%、16%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】、装饰原纸专家【华旺科技】、弹性标的【五洲特纸】，及产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】。 ◼ 新型烟草：悦刻 22Q3 营收同比下降 38%，环比下降 53%。本周雾芯科技（悦刻）发布2022 年前三季度业绩，单季度看，22Q3 公司实现收入 10.44 亿元，同比下降 37.7%，环比下降 53.2%，营收大幅下降主要系公司在三季度逐步停止老产品的发货并实现向新国标产品的切换；实现归母净利润 5.03 亿元，同比下降 48.4%；实现 Non-GAAP 归母净利润 3.27 亿元，同比下降 27.8%。盈利能力方面，公司 22Q3 实现毛利率 50.0%，环比提升 6.2pct.，Non-GAAP 归母净利率 31.3%，环比提升 2.9pct.，主要系公司优化渠道结构、降低直接促销费用、降本增效所致，但由于电子烟消费税的开征，公司预计盈利能力将会下滑，成本优化是未来的工作重点。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10轻工制造(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品