轻工制造行业跟踪周报：雾芯科技披露22Q3业绩，持续关注家居板块估值修复

证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造行业跟踪周报 雾芯科技披露 22Q3 业绩，持续关注家居板块估值修复 2022 年 11 月 21 日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《家具环比略有改善，文化办公及日用品承压》 2022-11-16 《持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性》 2022-11-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/11/14 至 2022/11/20，上证综指上涨 0.32%，深证成指上涨 0.36%，轻工制造指数上涨 1.41%，在 28个申万行业中排名第 10；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：细分子版块来看，造纸（+4.66%）、家用轻工（+0.86%）、包装印刷（+0.17%）。 ◼ 造纸：造纸板块大幅上涨，看好浆价回落利润弹性释放。本周造纸子板块上涨+4.66%，周同比+2.46pp；SHFE 纸浆期货指数+1.59%，收于 6812元/吨；针叶浆外盘平均价格 953 美元/吨，环比-0.23%，针叶浆外盘松动，新一轮外盘走势再次下调，12 月报价约 910 美金/吨。中顺洁柔、维达国际、太阳纸业周涨幅分别为+4.56%/+8.12%/+4.53%。2022Q4 至2023Q1 纸浆新增产能较多，包括 Arauco156 万吨阔叶产能（公司预计于 2022 年 10 月下旬投产）、UPM230 万吨阔叶产能（公司预计于 2023Q1投产，2022Q3 已进行试产），同时国内方面 2023 年新增自给浆产能较多，我们判断 2023 年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。特种纸竞争格局较好而生活用纸消费属性强，浆价下跌过程中纸价较为稳定，有望充分受益于浆价回落。若不考虑浆价下跌后纸价调整，假如 23 年纸浆平均采购成本较 22 年下降 600 元/吨，我们测算华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、中顺洁柔、维达国际 23 年利润增厚分别为 1.8、6.4、4.1、4.1、7.3 亿元，占 22 年净利润（预测值）的比值分别为 36%、80%、110%、101%、84%。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23E PE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（22E PE12x）、【维达国际】（22E PE21x）；建议关注【仙鹤股份*】（22E PE25x）、【五洲特纸*】（22E PE18x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（22E PE10x）。 ◼ 电子烟：雾芯科技披露第三季度业绩。本周雾芯科技周涨幅+18.92%；雾芯科技 2022Q3 实现净收入 10.44 亿元，同比-37.71%；归母净利润5.03 亿元，同比-48.36%；经调整后（Non-GAAP）净利润 3.29 亿元，同比-27.41%。11 月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术 FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（22E PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（22E PE17x）、【盈趣科技*】（22E PE19x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（22E PE23x）。 ◼ 家具：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周三十大中城市商品房成交套数 24353 套，周环比上升 9.5%，成交面积 254.46 万平方米，周环比上升 8.8%；其中一/二/三线城市成交套数及面积周环比均小幅上涨，随着城市陆续出台政策，后续相应的购房需求或将得到一定释放。我们认为家居企业估值仍处于历史低位，后续估值修复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强（11 月 8 日继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11 月 13 日，媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。）；2）保交付下竣工好转（Q3末定制企业工程端接单已现明显修复）；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE 仅 8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22E PE 仅 23x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（22E PE 仅 12x）；同时建议关注【志邦家居*】（22E PE14x），持续推荐【喜临门】（22E PE17x）、【顾家家居】（22E PE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派*】（22E PE26x）。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17轻工制造沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 24 ◼ 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份 2022Q2 受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值 PE 对应 2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自 Wind 一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至 2022/11/18） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元/股） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 635.71 104.36 4.40 4.50 5.41 23.72 23.19 19.29 买入 603816 顾家家居 287.66 35.00 2.65 2.34 2.51 13.21 14.96 13.94 买入 002572 索菲亚 154.46 16.93 0.13 1.37 1.62 130.23 12.36 10.45 买入 603008 喜临门 106.58 27.51 1.45 1.62 2.05 18.97 16.98 13.42 买入 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 24 内容目录 1. 本周专题