食品饮料行业年度策略报告：黎明微光，枕戈待旦

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 68 [Table_Main] 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业策略报告 2022 年 11 月 20 日 [Table_Title] 黎明微光，枕戈待旦 ——食品饮料行业年度策略报告 [Table_Summary] 报告要点：  纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大 1）食饮韧性强大，重视核心城市群支撑省份。前三季度，我国 GDP（现价）同比增长 5.73%；2016-2021 年人均 GDP（名义）CAGR 为 8.53%，其中，云南、山西、安徽、江西增速领先，核心城市群支撑省份引领增长。2022 年 1-10 月，我国社零增速为 0.6%，同比-14.3pct，其中，粮油食品/饮料/烟酒零售额同比+9.0%/+6.6%/+4.2%，消费场景承压情况下，仍然引领消费行业成长，韧性强大。 2）黎明前不惧黑暗，当前属不合理低价。食饮行业整体来看，今年受到消费场景波动、预期差、外资流动等因素影响，跌幅过大，截至 10 月 31日，食饮行业 PE（TTM）（A 股）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年/5 年/10年估值区间的 0%/15%/24%分位水平，我们认为当前属于不合理低价，正是食饮行业整体配置机会窗口；食饮行业（A 股）前三季度收入/业绩同比+7.35%/+12.47%，22Q3 同比+8.87%/+11.91%，验证韧性。  主线一（白酒）：预期和估值双底，机遇不减反增 1）22 年的白酒：创造预期和估值的双底部。白酒板块，前三季度总收入/业绩同比+16.04%/+21.17%，22Q3 同比+16.34%/+21.26%，引领食饮行业增长，同时以茅五泸为代表的高端酒的消费场景更加灵活。但我们应注意，在消费场景压力下，多家白酒龙头挖潜存粮，而 100-150 元价格带次高端地产酒、100 元以下口粮酒的表观承压更加直观，在前期预期偏高的情况下，创造了预期和估值的双底部。 2）机遇不减反增：挤压式增长、高端酒高确定成长、消费升级、区域经济支撑次高端、150 元以下价格带弹性、大清香回归。在 2022 年消费场景挑战下，展望未来，挤压式增长趋势有望加速，消费升级趋势有望重新启动，高端酒持续高确定性成长，山西、安徽等区域的次高端酒受益人均GDP 增速领先，100-150 元价格带地产酒、100 元以下口粮酒弹性凸显，大清香回归潮流持续。推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。  主线二（乳业）：“集中度/利润水平”有望加速提升 乳品板块，前三季度总收入/业绩同比+7.72%/-7.30%，22Q3 同比+4.09%/-33.30%，Q3 液态奶的日常消费、送礼受到消费场景波动冲击较大，遭遇低谷，股价也因业绩不及预期而跌至谷底，但乳品公司通过积极的营销支撑，保障了动销的平稳，Q3 预期即为乳品黄金坑。展望未来，我们应该看到，乳品作为刚需快消品，成长韧性取决于乳品消费习惯、健康意识、消费者蛋白质摄入效率需求等底层逻辑，消费场景短期波动毫无疑问属于脉冲式影响，中长期看，乳业集中度提升、利润水平提升反而有望加速。推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤、嘉必优等。  主线三（啤酒）：高端化有望加速，卡塔尔世界杯催化 啤酒板块，前三季度总收入/业绩同比+8.56%/+13.60%，Q3 高温对冲消费场景波动，啤酒产量仍实现同比+1.40%，高端化叠加大麦等成本上涨，啤酒吨价估算增长 7.06%。展望未来，大麦价有望见顶回落（2020 年 9月至今涨幅超 73%），驱动啤酒行业进入利润释放阶段；啤酒高端化、集中度提升有望加速，同时，22Q4 迎来 2022 年卡塔尔世界杯的催化。推荐重庆啤酒、青岛啤酒等。  主线四（餐饮供应链）：更大压力，更大弹性 餐饮供应链方向，2022 年受到消费场景波动、大宗原材料价格上涨双重冲击，创造相对其他板块更深的底部，而随着消费场景恢复预期的重建，餐饮供应链具备更大的弹性。调味品，推荐海天味业等；食饮连锁，推荐紫燕食品、绝味食品、华致酒行、五芳斋等；肉品及预制菜，重点关注双汇发展、安井食品、味知香等。  风险提示 消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-食品饮料 2022 年三季报总结：抗压成长，食饮性价比凸显》2022.11.08 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020521050003 电话 021-51097188-1930 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 联系人 袁帆 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -28%-19%-9%0%10%11/192/185/208/1911/18食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 68 目 录 1. 纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大 ....................................................... 8 1.1.经济层面：食饮社零增速领先 ..................................................................... 8 1.2.食饮行业基本面：抗压稳健增长，Q3 环比改善 ....................................... 10 1.3.估值水平：食饮 PE（TTM）28 倍，处于近 3 年底部 .............................. 15 1.4.基金重仓：食饮左侧机会增加，基金重仓占比提升 .................................. 16 1.5.行情回顾：否极有望泰来 .......................................................................... 18 2.主线一（白酒）：预期和估值双底，机遇不减反增 .............................................. 20 2.1.白酒龙头持续高增 ..................................................................................... 20 2.2.业绩分化，强者愈强 ................................................................................. 2