景嘉微(300474)GPU领军企业，国产生态加速成长

联合研究丨公司深度丨景嘉微（300474.SZ） [Table_Title] 景嘉微：GPU 领军企业，国产生态加速成长 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 景嘉微成立于 2006 年，主要业务包括图形显控模块、小型化专用雷达和图形芯片。图形显控领域，公司基于自主研发的 GPU 芯片开发了系列图形显控模块产品，竞争格局稳固，同时也在向机载之外的车载、船舶显控和通用市场等应用领域延伸，长期增速有保障。小型专用化雷达领域，公司逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略；芯片方面，公司持续大力开展新款 GPU 产品的研发，同时开拓下游多领域的融合应用，随着信创市场和国产生态的发展进入加速期，芯片业务有望实现超越行业的增速，成为公司加速成长的重要驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 宗建树 余庚宗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490520030004 SAC：S0490516030002 王泽罡 SAC：S0490521120001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 景嘉微（300474.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 景嘉微：GPU 领军企业，国产生态加速成长 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 图显稳健发展，GPU 驱动成长 公司成立于 2006 年，成立之初率先自主研发成功 VxWorks 嵌入式操作系统下 M9 芯片驱动程序，随后又解决 VxWorks 系统下 3D 图形处理难题，具备了从底层驾驭图形显控产品的能力，依托于此开发出的图形显控模块在国内机载航电系统图形显控领域占据了大部分市场份额。凭借在图形显控领域的技术积累，公司也开始着手研发具备自主知识产权的图形芯片产品，以实现对国外产品的替代，目前已成功推出 JM5400、JM7200 和 JM9 系列图形处理芯片，在军用和商用领域均实现了较为广泛的应用。2021 年公司营收达到 10.9 亿元，同比增长 67.2%；归母净利润达到 2.93 亿元，同比增长 41.0%。随着 GPU 产品矩阵不断丰富，公司在通用领域逐步开展国产替代，成为了近两年成长的重要驱动力。2021 年和 2022 年上半年，芯片业务占公司营收比重已经分别达到了 41%和 38%，成为了除图形显控领域之外的第二大业务。 GPU 空间广阔，关注国产替代 GPU 目前已经广泛应用于从小到图像解码，大到超级计算机的各种计算领域，进入到了高性能计算的主流行列，具备广阔的使用场景。2021 年全球 GPU 市场规模约 334.7 亿美元，到2030 年有望增长至 4773.7 亿美元，复合增速达到 33.3%，3D 图像显示、人工智能深度学习的需求支撑 GPU 市场持续增长。全球竞争格局来看，英伟达、AMD、英特尔占据着主要市场份额，其中在独显领域，2022Q2 英伟达和 AMD 的市场份额分别达到 79%和 20%；在 PC 领域，2022Q2 英特尔、AMD、英伟达市场份额分别为 62%、20%、18%。2021 年中国大陆 GPU市场规模约 70 亿美元。近年来，我国本土 GPU 厂商也已开始不断涌现，大多处于发展的早期阶段，仍在量产和商业化层面进行探索，产品则多面向于细分多功能和通用计算领域，其中部分具备竞争力的产品已经能够针对性的实现国产替代，同时也在推动共建国产操作系统生态。 产品加速迭代，迎国产生态机遇 公司 GPU 产品性能持续提升，且研发周期不断缩短。JM5400 于 2014 年流片成功，主要针对军用图形显示的需求设计，也是国内首款具有完全自主知识产权的高可靠图形处理芯片；JM7200 于 2018 年流片成功，兼顾专用与民用市场，通用领域主要应用于桌面办公计算机，已完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作；JM9 系列于 2021 年流片成功，主要面向通用领域，目前已推出两款产品，均可满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算需求。目前 JM7200 已在金融、轨交、教育、办公等多个下游领域得到了广泛的应用，JM9 也即将迎来放量增长。随着信创芯片、操作系统逐渐由可用向好用转变，下一步信创应用生态将迎来黄金发展阶段，我国在面对多轮制裁后已经加速了相关芯片产业自主创新的步伐，未来公司有望充分受益于国产化生态的发展。 盈利高增长，看好长期发展趋势 基石业务稳健发展，国产生态加速成长。图形显控领域，公司技术壁垒较高，竞争格局稳固，长期增速有保障。随着信创市场和国产生态进入加速期，芯片业务有望实现超越行业的增速，成为加速成长的重要驱动力。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 2.72 亿元、4.00亿元、5.13 亿元，对应当前股价市盈率水平为 106x、72x、56x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、信创节奏存在不确定性； 2、公司产品进度存在不确定性。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 63.54 总股本(万股) 45,437 流通A股/B股(万股) 31,688/0 资产负债率 16.44% 每股净资产(元) 6.88 市盈率(当前) 133.41 市净率(当前) 9.23 近12月最高/最低价(元) 214.44/43.68 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -66%-42%-19%5%2021-112022-32022-72022-11景嘉微电子设备、仪器和元件沪深300指数2022-11-19仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 联合研究 | 公司深度 目录 图显稳健发展，GPU 驱动成长 ..................................................................................................... 6 GPU 空间广阔，关注国产替代 ..................................................................................................... 9 龙头之路，英伟达从 GPU 到软硬生态圈构建 .............................................................................................. 13 市场空间广阔，国际巨头三强垄断 ...........................................................