“门店+团餐”双轮驱动，包点龙头逆势增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1速冻食品巴比食品（605338.SH）增持-A(首次)“门店+团餐”双轮驱动，包点龙头逆势增长2022 年 11 月 20 日公司研究/公司分析公司近一年市场表现市场数据：2022 年 11 月 18 日收盘价（元）：28.00总股本（亿股）：2.48流通股本（亿股）：0.86流通市值（亿元）：24.15基础数据：2022 年 9 月 30 日每股净资产（元）：7.99每股资本公积（元）：3.10每股未分配利润（元）：3.48分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com投资要点：早经济繁荣背景下公司连锁品牌优势凸显，前三季度营业收入逆势增长公司专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，坚持“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”，业务范围覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区。当前早经济正逐步成为城市发展新的增长极，考虑到早餐市场客单价普遍较低、场景相对单一、对速度和便利性要求较高，以公司为代表的标准化、规模化连锁早餐店竞争优势凸显。尽管上半年受华东地区疫情影响明显，2022 前三季度公司仍实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 13.08%；实现归母净利润 1.34 亿元，同比减少 40.72%；实现扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 36.30%；基本每股收益为 0.54 元，同比减少40.66%。标准化优势逐步凸显，连锁品牌效应日益增强①公司高度重视质量管控、信息管理、统一配送，标准化优势逐步凸显，未来公司还将继续提升数字化水平，包括对内打通及优化整个供应链环节的信息化连接、对外试点简单的收银系统实现消费数据信息化。②公司的连锁品牌得到了消费者的广泛认可，客户涵盖中国航天等大型企事业单位、永和大王等连锁餐饮公司、7-11 等便利店、华住等酒店以及家乐福等大型渠道商。除此以外，公司产品还在京东商城、天猫商城、盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等电商平台实现了线上销售。“门店销售+团餐订单”双轮驱动，销售网络持续扩展①在门店销售板块，公司以特许加盟为主，以直营门店为辅，在华南、华北等区域市场按照既定计划推进门店拓展业务，华中地区“好礼客”、“早宜点”品牌并购项目已于 2022 年 3 月完成，截至 2022 年 6 月 30 日，公司加盟连锁门店数量达 4251 家。②在团餐订单板块，公司设有大客户事业部，根据客户需求进行定制研发及生产。考虑到团餐市场空间广阔、行业集中度有望提升、团体供餐成本优势明显、疫情反复催生了新的团餐模式等因素，预期未来团餐订单对公司业绩增长的贡献还将继续提升。③得益于“门店销售+团餐订单”双轮驱动，公司销售网络的覆盖率和门店数量居于市场领先地位，销售渠道已成为公司重要的竞争优势。产能释放有序推进为业绩增长保驾护航①在华东地区，上海中央工厂产能持续承压，产能扩张仍将是主旋律。目前，公司的南京智能制造中心一期项目已开始前期建设，计划在 2022 年下半年投产；松江智能制造及功能性国际面食研发中心项目的土地使用权已取得，预公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2计于 2022 年 5 月开工建设，2023 年底投产。②在华中地区，公司已完成“好礼客”、“早宜点”品牌并购项目，为优化产能布局、保障产品供应、加速华中地区业务拓展，公司竞拍取得了武汉市东西湖区土地使用权用于建设武汉智能制造中心项目。③在华北地区和华南地区，中央工厂产能利用率维持在较低水平，目前公司的首要任务仍是积极落实开店目标、继续推进团餐业务。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2022~2024 年营业收入分别为16.70、20.60、25.81 亿元，增速分别为 21.4%、23.3%、25.3%，净利润分别为 2.27、2.87、3.54 亿元，增速分别为-27.7%、26.3%、23.5%，对应 EPS 分别为 0.92、1.16、1.43 元，以 11 月 18 日收盘价 28.00 元计算，对应 PE 分别为 30.6X、24.2X、19.6X。考虑到 1）包子汤包仍是早餐的主流品类，早经济繁荣利好公司发展；2）公司持续扩展销售网络，标准化优势逐步凸显，连锁品牌效应日益增强；3）公司团餐业务快速发展，门店销售业务逐步恢复；4）公司积极推进非华东区域业务拓展；我们看好公司未来的发展，对公司首次覆盖，给予公司“增持-A”的评级。风险提示：猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；疫情反复的风险；食品安全相关风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9751,3751,6702,0602,581YoY(%)-8.441.121.423.325.3净利润(百万元)175314227287354YoY(%)13.478.9-27.726.323.5毛利率(%)27.925.728.328.428.5EPS(摊薄/元)0.711.270.921.161.43ROE(%)10.716.410.912.413.6P/E(倍)39.622.130.624.219.6P/B(倍)4.23.63.43.02.7净利率(%)18.022.813.613.913.7数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 包子汤包仍是早餐主流品类，早经济繁荣利好公司发展...........................................................................................52. 标准化优势逐步凸显，连锁品牌效应日益增强...........................................................................................................73. “门店销售+团餐订单”双轮驱动，销售网络持续扩展..................................................................................................94. 产能释放有序推进为业绩增长保驾护航..................................................................................................................... 115. 盈利预测及估值对比..........................................................................................................................