京东集团SW(09618.HK)零售稳健复苏，利润大幅增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 11 月 20 日 京东集团-SW（09618.HK） 零售稳健复苏，利润大幅增长 京东 2022Q3 non-GAAP 归母净利强劲增长。京东 2022Q3 收入为 2435 亿元，同比增长 11.4%。其中商品收入、服务收入分别为 1970、465 亿元，同比增长 6%、42%，服务收入占比达到 19%、创历史新高。Q3 non-GAAP 归母净利润为 100 亿元、同比增长 99%，non-GAAP 归母净利率为 4.1%、同比提升 1.8 个 pct。 各业务盈利状况均实现改善。其中，Q3 京东零售经营利润率由上年同期 4%提升至5.2%。京东物流经营利润率由-2.8%提升至 0.7%、环比 Q2 持续改善。新业务经营利润率由上年同期-36.2%优化至 5.5%。 核心零售 AAC 增长稳健，用户质量持续提升。公司本季用户增长稳健，截至 Q3 京东 AAC 为 5.88 亿，同比增长 3600 万、环比增长 700 万，其中京东核心零售 AAC环比净增超 1000 万。同时用户质量提升，Q3 DAU 保持同比双位数稳健增长，零售业务复购用户以及 PLUS 用户占比持续提升，进一步拉动用户平均购物频次和 ARPU。 京东零售加速恢复，全渠道高速发展。Q3 京东零售收入 2119 亿元，同比增长 7%、环比加速。从品类上看，Q3 家电、生鲜、健康、运动、宠物等，以及全渠道和同城业务增速优于大盘。而美妆、手机以及大商超的酒类和母婴表现相对较差。Q3 京东电子及电器收入 1193 亿元、同比增长 8%，日百收入 777 亿元、同比增长 3%。平台增速相对更快，Q3 平台及广告服务收入 189.5 亿元、同比增长 13%。 京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。Q3 全渠道同城零售业务保持快速发展，小时购业务继续取得同比三位数增长，并且已经基本完成了对全国大型连锁超市的覆盖，有效推进了与品牌商和线下商家的合作。 夯实供应链优势，物流外部收入持续提升。京东多年的供应链能力得到消费者的认可，据国家邮政局发布 2022Q3 快递服务满意度调查，京东快递排名第一。2022Q3京东物流收入 358 亿元、同比增长 39%。截至 Q3 运营仓库数达 1500 个，包含云仓在内的仓储总面积约 3000 万平方米，物流仓配优势凸显。Q3 外部一体化供应链收入和客户数持续保持双位数增长，同时外部收入占比已接近七成。 推进降本增效，利润率有望持续优化。收入端，虽然今年订单取消率略高，但作为确定性购物平台的京东相对行业表现占优。今年京东“双 11”整体超越行业增速，但我们预计短期不确定性依旧存在，Q4 收入增长趋势或将持续、环比 Q3 稍有放缓。京东物流有望持续保持较好增长。创新业务受京喜拼拼影响依旧承压。 利润端，京东零售继续推进降本增效，并且对亏损品类进行结构性调整，有望继续实现改善。京东物流方面，精细化运营和客户结构持续改善，将持续推动业务盈利。新业务方面，京喜战略聚焦，亏损有望持续缩窄。综合来看，我们预计 Q4 集团 non-GAAP 净利润率将继续提升。 重申“买入”评级。预计公司 2022-2024 年收入 10461/11931/13863 亿元，non-GAAP归母净利 262/304/373 亿元，同比增长 52%/16%/23%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）272 港元/美股（JD.O）70 美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,046,099 1,193,091 1,386,331 增长率 yoy（%） 29 28 10 14 16 Non-GAAP 归母净利(百万元) 16,828 17,207 26,230 30,446 37,324 增长率 YoY(%) 57 2 52 16 23 Non-GAAPEPS(元) 5.3 5.5 8.4 9.8 12.0 净资产收益率（%） 27.1 -1.2 7.4 11.4 13.2 P/E（倍） 37.5 35.7 23.4 20.2 16.5 P/B（倍） 3.2 2.9 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 11 月 18 日收盘价(港元) 218.00 总市值(百万港元) 680,921.95 总股本(百万股) 3,123.50 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 12.23 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：优势品类展现韧性，利润率望持续优化》2022-10-14 2、《京东集团-SW（09618.HK）：疫后稳健复苏，利润率显著改善》2022-08-25 3、《京东集团-SW（09618.HK）：自营展现韧性，利润率保持稳健》2022-07-14 -69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-112022-032022-072022-11京东集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 234,801 299,671 285,391 372,812 404,411 营业收入 745,802 951,592 1,046,099 1,193,091 1,386,331 现金 86,085 70,767 98,726 134,696 190,241 营业成本 636,694 822,525 896,477 1,016,901 1,178,832 应收账款 7,112 11,900 5,535 14,350 12,607 营销开支 27,156 38,743 39,371 44,914 52,183 预付账款 3,768 3,959 1,021 4,628 1,921 行政开支 6,409 11,562 10,952 12,257 14,242 存货 58,933 75,601 53,890 92,996 77,280 履约开支 48,700 59,055 63,