伟星新材(002372)同心一体，零售“破圈”

伟星新材(002372) / 装修建材 / 公司深度研究报告 / 2022.11.18 请阅读最后一页的重要声明！ 同心一体，零售“破圈” 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-18 收盘价(元) 21.33 流通股本(亿股) 14.53 每股净资产(元) 2.98 总股本(亿股) 15.92 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《 同心战略验证成长性，盈利能力及现金流改善 》 2022-10-28 ❖ PPR 管材龙头，零售韧性尽显。伟星新材是管材行业零售龙头企业，2020年管材市场及 PPR 赛道中公司份额分别为 1.5%/11.4%，PPR 管为主要产品。公司 2005 年向零售转型，2012 年首创星管家服务品牌，早期渠道逐步成熟，业绩开始放量。2016 年公司首提“同心圆”战略，依托现有渠道优势，拓宽业务至防水、净水两大领域，与主营管材业务形成协同效应，同心圆业务有望持续贡献业绩增量。2022 年来 PPR 零售及新业务放量对冲地产影响，2022Q1-Q3实现收入/归母净利润 41.6/7.7 亿元，分别同比+3.4%/-0.5%。 ❖ PPR 集中度存较大提升空间，强品牌强渠道企业发展可期。①需求：塑料管材应用领域广泛，可应用于建筑、工业、市场、农业等多个领域，PVC 因安全无毒用于室内冷热水管及采暖管。②规模：预计 2026 年 PPR 管材拥有324 亿元的潜在规模，其中新房装修规模 60 亿元、存量房重装潜在规模 264亿元。③趋势：随精装房增速放缓及重装需求提升，管材零售渠道重要性凸显。同时由于产品同质性较高，品牌强、服务佳、渠道密的企业能够大幅增加消费者认知度。因此虽零售市场竞争加剧，行业存在向强品牌力及渠道力公司集中的趋势。2020 年 PPR 赛道中伟星新材份额 11.4%，存较大提升空间。 ❖ 渠道品牌构筑壁垒，星管家服务提高品牌认知度和产品附加价值。①扁平管理深耕零售：公司实行扁平化管理模式提质增效，搭建 2-3 级经销层级并由 30 多家分公司管理，截至 2022H1 营销网点共 3 万多家②星管家服务提升品牌力：公司率先于 2012 年推出“星管家”上门验收服务，提供产品质量+焊接质保双重保证，提升品牌认知度。由于消费者对于产品、质量等特征较不敏感，参与度最高、最为关注的是验收环节及验收结论，因此 “星管家”作为免费上门验收服务，直接将消费者情感与伟星品牌紧密联系，在这个过程中持续对消费者进行品牌输出，增加产品附加价值。 ❖ 同心圆业务协同效应显著，配套率提升打造业绩增量。公司分别于 2017、2019 年扩大同心圆业务至防水、净水领域，两大新业务与管材实现协同发展，其优势在于①净水安装、防水涂刷与管道安装形成上下道工序，能够共享同一销售渠道 ②滤芯等附加商机将为同心圆业务带来增量收入。同心圆最终效益将反映在户均销售额提升上，防水净水短期有望为公司户均单价贡献约 200 元左右的增量，中长期随着配套率提升及净水板块滤芯销售放量，新业务有望为公司贡献约 770 元左右的户均销售额增量。我们预计未来在防水、净水配套率为 35%的条件下，同心圆业务或将贡献 44 亿元潜在营收。 ❖ 投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓 PPR 持续放量，同心圆业务与 PPR 管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为12.99/16.15/19.89 亿元，同比增速 6.1%/24.4%/23.1%，对应 EPS 分别为0.82/1.01/1.25 元/股，最新收盘价对应 PE 为 26.2/21.0/17.1。维持“增持”评级。 -30%-17%-4%9%22%35%伟星新材沪深300上证指数装修建材仅供内部参考，请勿外传伟星新材(002372) / 装修建材 / 公司深度研究报告 / 2022.11.18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 ❖ 风险提示：新业务拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5105 6388 6946 8246 9776 收入增长率（%） 9.45 25.13 8.74 18.72 18.55 归母净利润（百万元） 1193 1223 1299 1615 1989 净利润增长率（%） 21.29 2.58 6.14 24.36 23.15 EPS（元/股） 0.76 0.77 0.82 1.01 1.25 PE 24.61 31.58 26.15 21.03 17.08 ROE（%） 27.59 24.93 24.73 28.11 31.15 PB 6.89 7.89 6.47 5.91 5.32 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 二十年磨一剑，行走在行业前端的管材零售龙头 ............................................................................... 7 1.1 与时俱进，砥砺前行，韧性尽显 ....................................................................................................... 7 1.2 股权结构稳定，激励机制调动员工积极性 ....................................................................................... 9 2 管材零售市场广阔，公司 C 端龙头地位稳固 .................................................................................... 10 2.1 塑料管材应用领域广泛，PPR 管主要用于建筑室内场景 ............................................................ 10 2.2 管材零售市场的重要性凸显，公司份额仍有提升空间 ................................................................. 12 2.3 PPR 潜在百亿市场空间，主要源于存量房翻新需求释放 ............................................................ 18 3 渠道品牌构筑壁垒，同心圆贡献业