2022年11月纯债与混合资产策略基金投资策略报告：维持稳健票息策略，把握权益市场结构性机会

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明周琳燕联系人(8621)60753902zhoulinyan＠gjzq.com.cn田露露分析师 SAC 执业编号：S1130521110001（8621）60753902tianlulu＠gjzq.com.cn张剑辉分析师 SAC 执业编号：S1130519100003(8610)66211648zhangjh＠gjzq.com.cn维持稳健票息策略，把握权益市场结构性机会基本结论展望后市，国内经济弱复苏趋势不改，稳增长政策持续发力，海外衰退概率加大下出口回落，企业居民投资信心不足，短期来看在货币政策偏松以及经济复苏不及预期下债市向上空间有限，中长期存在一定调整风险，预计债市整体仍将偏弱窄幅震荡。建议纯债方面以票息策略为主，适度参与利率波段机会，把握博弈空间，维持适度杠杆策略。权益市场方面，市场在经历前期回调后，性价比有所上升，当前时点不必再过于悲观，建议把握权益市场结构性配置机会，关注二十大发展和安全主题，重点聚焦信创、数字经济、医药以及军工的配置机会，把握市场底部反弹的机会，增强组合回报。此外可关注参与转债市场的机会，把握稳健高等级品种左侧布局机会。从三季报基金经理观点汇总来看，认为未来债市将维持偏震荡行情，转债市场保持谨慎，股票市场关注估值安全边际，均衡行业配置。操作上，2022 年三季度固收类基金仍以中高等级信用债为主要配置品种，根据市场情况进行利率债波段操作，杠杆操作、久期策略上，不同管理人的操作略有分歧，大多选择适度杠杆，拉长久期策略，少数选择降低久期策略，“固收+”产品大部分注重估值安全边际，均衡行业配置，主要减持消费类、银行和房地产板块，重点关注和配置军工、医药、煤炭、化工和电气设备行业板块机会。转债方面，主要选择高性价比转债进行配置。未来市场展望方面，大多基金经理认为未来债市将维持偏震荡的行情，但波动可能加大。基金投资建议：本月组合推荐基金为永赢开泰中高等级中短债 A、交银裕隆纯债 A、西部利得得尊 A、富国天盈 C、易方达岁丰添利、工银瑞信双利A、景顺长城景颐双利 A、招商安华 A、安信稳健增利 A、大成民稳增长A。其中永赢开泰中短债与交银裕隆纯债为纯债基金，西部利得得尊、富国天盈、易方达岁丰添利在纯债投资的基础上小幅参与转债。后五只为股债混合产品，工银瑞信双利注重控制风险与投资标的的止盈，基金经理擅长大类资产配置；景顺长城景颐双利债券部分久期策略灵活、票息策略稳健，权益部分根据市场环境对仓位及结构积极进行调整；招商安华注重组合的分散与均衡；安信稳健增利在把控回撤的基础上，组合构建上以自下而上优选低估值、高股息的价值股为主；大成民稳增长股票部分采取宏中观与微观相结合的做法，关注组合估值管理。本期重点推荐产品为富国稳健增强，基金经理为俞晓斌先生。富国稳健增强为偏债混合型基金，股票投资方面，权益仓位坚持价值投资思路。在投资风格上，择大势、持股适度集中，行业聚焦，在个股选择上，以强势行业优质个股为主，阶段机会精选个股为辅。债券配置上，以中高等级信用债为底仓，在纯债积累票息的基础上，适度配置可转债及权益资产，增加组合的向上弹性，可转债偏好绝对价格较低、溢价率合适且正股具有一定弹性的品种，整体风格偏绝对收益。风险提示：政策不确定性；基本面超预期冲击债市；疫情反复；海外政治摩擦加大股市波动等。2022 年 11 月 4 日2022 年 11 月纯债与混合资产策略基金投资策略报告基金投资策略报告证券研究报告金融产品研究部 2022 年 11 月纯债与混合资产策略基金投资策略报告- 2 -敬请参阅最后一页特别声明第一部分：市场回顾1.1 社融信贷小幅回升，央行逆回购大幅放量，缓解跨月资金压力9 月消费社零数据当月同比涨幅大幅回落；投资当月同比涨幅小幅回升；房地产投资投资当月同比跌幅小幅上升，累计同比跌幅继续扩大；基建投资当月同比涨幅、累计同比涨幅小幅回升；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅小幅回升。进出口方面，出口当月同比涨幅小幅回落。通胀方面，CPI 当月同比涨幅小幅回升，PPI 当月同比涨幅小幅回落。金融数据方面，社融、信贷当月同比涨幅小幅回升；M2、M1 剪刀差、M2 当月同比涨幅小幅回落。央行逆回购大幅放量，国常会继续释放“稳经济”信号。10 月下旬，为缓解跨月资金压力和平抑税期扰动，央行逆回购大幅放量，净投放 8400 亿元，此外专项债发行加速。26 日，国务院常务会议召开，部署持续落实好“稳经济”一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；部署加快释放扩消费政策效应；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展，继续释放明确的“稳经济”信号。10 月份 DR007 月内低点为 1.41%，月内高点为 2.02%，月末为 1.94%，较上月末下行 15BP。截至 2022/10/31，中债综合净价指数较上月末上涨 0.30%，中证可转债指数较上月末下跌 1.34%。1 年期国债收益率较上月末下行 12BP；10 年期国债收益率较上月末下行 12BP。1 年期、3 年期、5 年期 AA-AAA 中票信用利差较上月分别变动 2BP、2BP、-5BP。5Y-3Y AAA 级、AA+级、AA 级中票期限利差较上月分别变动 5BP、-3BP、-2BP。图表 1：近 1 年中债净价指数及中证可转债指数走势图表 2：近 1 年国债及国开债收益率走势（%）注：数据截至 2022/10/31；取 2021/9/30 为基期来源：国金证券研究所，Wind注：数据截至 2022/10/31来源：国金证券研究所，Wind图表 3：近 1 年中票信用利差走势（%）图表 4：近 1 年中票期限利差走势（%）来源：国金证券研究所，Wind；数据截至 2022/10/31来源：国金证券研究所，Wind；数据截至 2022/10/312022 年 11 月纯债与混合资产策略基金投资策略报告- 3 -敬请参阅最后一页特别声明1.2 纯债及混合资产策略基金：纯债产品收益表现较好，含权品种普遍下跌援引中国基金报相关报道，监管近期对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在 40%以内及债券仓位均值在 60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在 30%范围内的偏债混合型基金。各类型基金业绩表现2022 年 10 月，上证指数较上月末下跌 4.33%，沪深 300 较上月末下跌7.78%，创业板指较上月末下跌 1.04%，中证转债较上月末下跌 1.34%，中债综合净价指数较上月末上涨 0.30%。重点股指继续回调，纯债指数小幅上涨，本月中长期纯债基金收益最高，回报均值为 0.34%。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为 0.22%，较上月末上行 12BP；中长期纯债型基金收益率均值为 0.34%，较上月末上行 2