债券专题：城投区域分析手册之贵州篇，贵州化债模式与城投选择

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 贵州化债模式与城投选择——城投区域分析手册之贵州篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.11.8 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇》2022.10.16 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.4 《河南城投重定价—城投区域分析手册之河南篇》2022.9.8 《江西城投挖掘空间充足—城投区域分析手册之江西篇》2022.08.19 《山东城投需乐观些吗—城投区域分析手册之山东篇》2022.07.27 《湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇》2022.07.13 《“大”成都经济圈为首选—城投区域分析手册之四川篇》2022.06.17 《能投违约后，重庆城投再审视—城投区域分析手册之重庆篇》2022.05.17 一、经济和产业：贵州省经济实力在全国排中下游水平，贵阳、遵义两市经济实力领跑全省。贵州省经济实力全国排第 22 位，省会贵阳和遵义 GDP 总量超过 4000 亿元，位居省内第一梯队；第二梯队为毕节市，GDP 总量超过 2000 亿元；其余地级市位列第三梯队。贵州省较为突出的产业有大数据、白酒、航空装备制造、中医药、新能源产业。省内上市公司数量较少，贵州茅台市值占比接近 80%。 二、财政情况：贵州省财政实力位于全国中下游，税收贡献连续三年下滑，财政自给能力偏弱，综合财力对转移性收入依赖度不高。贵州省市下辖各市州，除贵阳和遵义一般公共预算收入超过 200 亿元外，其余各市州一般公共收入在 120 亿元以内。财政自给率仅贵阳市超过 50%，毕节、铜仁两市财政自给率不足 20%。贵州省综合财力对转移性收入依赖度较高，均值在50%，其中，毕节市、黔东南州、铜仁市、安顺市综合财力对转移性收入依赖度超过 50%。 三、债务压力：贵州省政府显性债务负担较重，平台债务压力有所缓和。显性债务方面，贵州省各市州政府债务率均值在161%，其中，除贵阳市政府债务率小幅下降外，其余各市州政府债务率均呈现不同程度抬升。广义债务方面，各市州广义债务率均值为 292.7%，较 2020 年小幅下降。其中，贵阳、遵义、六盘水、安顺债务压力相对较大，广义债务率超过 300%。 四、贵州信用环境透视：贵州省债务困境目前虽未见明显扭转，但政府化债思路清晰，投资者预期虽有所改善，但市场分化依然严重，市场交易主体主要为省级、贵安新区和贵阳市平台，其余地级市市场认可度依然不高。年初以来，国发 2 号文、114号文等中央文件向贵州省倾斜，叠加资产荒，市场对贵州省关注度提升的同时也在博弈高等级城投债，高等级平台收益率有所下行。另一方面，贵州省弱资质区域非标等负面舆情事件并未减少，中低等级平台市场认可度并不高，利差持续走高。 五、城投总览：目前贵州省合计 161 家城投发债主体，存续债券余额 2854 亿元，主要集中在省级、贵阳和遵义，各市州融资对发债依赖度不高。贵州省城投债发行规模逐年下滑，发行城投债票面利率中枢为 5.9%，处于较高水平。 六、投资建议：贵州省化债措施不断推进，中央指导与金融机构支持对区域公开债兑付起到保障作用。但在城投发债审批政策偏严背景下，贵州省债券滚续仍然存在一定困难。收益挖掘方面，政策加持下，部分主体、个券利差收窄，存在挖掘机会。结合一级融资与二级成交情况，贵州省城投择券区域优选省级平台和省会贵阳市平台，其次，经济总量仅次于贵阳市的遵义市，可考虑担保债或仁怀市主体。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 险 pOtOsPnNmOsRtMvMmOpOvMbR8Q8OtRoOpNoMjMrQnMeRnNxO7NmNsPMYmNmPMYrRoR债券专题 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 贵州省及下辖市州基本面分析 ................................................................................................... 6 1.1 全省及下辖市州经济表现 ....................................................................................................................... 6 1.1.1 经济情况 ........................................................................................................................................... 6 1.1.2 产业全景 ........................................................................................................................................... 8 1.1.3 金融资源 ........................................................................................................................................... 9 1.1.4 房地产市场 ..................................................................................................................................... 10 1.2 全省及下辖市州财政及债务表现 ......................................................................................................... 11 1.2.1 财力情况 ......................................................................................................................................... 11 1.2.2 债务压力 ...............................................................