可转债打新系列:盛泰转债,国内纺织服装行业跨国公司
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 盛泰转债:国内纺织服装行业跨国公司 2022 年 11 月 06 日 ➢ 转债基本情况分析: 盛泰转债发行规模 7.01 亿元,债项与主体评级为 AA/AA 级;转股价 10.9元,截至 2022 年 11 月 4 日转股价值 106.51 元;发行期限为 6 年,各年票息的算术平均值为 1.18 元,到期补偿利率 10%,属于新发行转债一般水平。按2022 年 11 月 4 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 3.76%的贴现率计算,债底为 94.19 元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为 11.58%,对流通股本的摊薄压力为 21.64%,对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析: 截至 2022 年 11 月 4 日,公司前三大股东宁波盛泰纺织有限公司、伊藤忠卓越纖維(亞洲)有限公司、雅戈尔服装控股有限公司分别持有占总股本30.33%、22.50%、17.87%的股份,前十大股东合计持股比例为 90.23%,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在 65%左右。剩余网上申购新债规模为 2.45 亿元,因单户申购上限为 100 万元,假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户,预计中签率在 0.0021%-0.0023%左右。 ➢ 申购价值分析: 公司所处行业为其他服装(申万三级),从估值角度来看,截至 2022 年 11月 4 日收盘,公司 PE(TTM)为 17 倍,在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平,市值 64.50 亿元,处于同业较高水平。截至 2022 年 11 月 4 日,公司今年以来正股下跌 2.96%,同期行业(申万一级)指数下跌 19.45%,万得全A 下跌 17.73%,上市以来年化波动率为 62.00%,股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%,不存在股权质押风险。 盛泰转债规模较小,债底保护较高,平价高于面值。综合考虑,我们给予盛泰转债上市首日 20%的溢价,预计上市价格为 128 元左右,建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析: 2022 年 1-9 月公司实现营业收入 43.50 亿元,较上年同期增长 21.22%,营业成本 34.93 亿元,较上年同期增长 16.50%。归母净利润 3.14 亿元,同比增加 33.83%,实现销售毛利率 19.71%,同比上升 3.25pct,实现销售净利率7.34%,同比上升 0.67pct。 ➢ 竞争优势分析: 企业定位:纺织服装行业跨国公司。1)全球化布局优势。劳动密集型工序向低劳动成本国家转移,节省人工开支。2)大客户优势。公司在国际成衣市场具有较高知名度,客户包含各大国际知名服装品牌。3)领先的面料技术优势。公司拥有多项发明专利。4)生产体系智能化优势。引进先进的生产设备,开发配套系统取代人力劳动。5)管理团队优势。公司管理团队对纺织行业的管理、经营、技术运用均具有同行业领先的优势。 ➢ 风险提示: 1)发行可转债到期不能转股的风险;2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险;3)信用评级变化的风险;4)正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书: S0100522030001 电话: 18673120168 邮箱: tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书: S0100122070033 电话: 18801385469 邮箱: shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率专题:存单利率还会上吗?-2022/11/06 2.可转债周报 20221105:信创转债知多少?-2022/11/05 3.城投随笔系列:品读:国发与财预,贵州和山东-2022/11/05 4.利率债周度跟踪 20221105:本周地方债发行期限缩短,下周发行 932 亿元-2022/11/05 5.流动性跟踪周报 20221105:本周逆回购大幅净回笼,1Y 存单利率上行至 2.1%-2022/11/05 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 盛泰转债基本条款与申购价值分析 ............................................................................................................................ 3 1.1 转债基本条款 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 ........................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ....................................................................................................................................................................................... 4 2 盛泰集团基本面分析 ................................................................................................................................................. 5 2.1 所处行业及产业链分析 ...................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...............................................................................................
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