聚焦区县系列：三个维度透视天津区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视天津区县 2022 年 11 月 08 日 ➢ 维度一：天津区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 10 月 31 日，天津区县的存量城投债余额共计 3834 亿元，涉及 43 家城投平台。 从发行情况看： 2020 年下半年开始，多因素叠加下天津市城投债发行及净融资规模连续下滑，2021 年受恳谈会影响，发行及净融资基本恢复至永煤前水平，2022 年以来净融资情况进一步下探。 从隐含评级主体发行偏离情况看：从历年的变化来看，受政策监管大环境影响，2018-2019 年估值偏离整体呈现不同程度的抬升，2021 年来天津各区有所改善，估值偏离水平呈现统一抬升趋势。 ➢ 维度二：天津各区经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，天津市实现 GDP 15695 亿元，在直辖市中居末位，增速 6.6%。滨海新区人均 GDP 远高于其他区，环城四区经济基础较好，武清区整体经济实力较强。 财政方面，滨海新区实现一般公共预算收入 572 亿元，远高于其他区，其中税收贡献高达 88%，财政收入质量较高，环城四区中西青区、东丽区整体表现较好，远郊区一般公共预算收入中税收贡献普遍不高，2021 年有较大幅下降。 债务方面，天津市整体举债规模较大，经济发展对债务融资的依赖度较高。区县间债务情况有分化，滨海新区债务高企，城投债净融资大幅流出，东丽区、津南区的债务规模相对较重，武清区城投债务较重。此外，各区地方政府债务限额-余额空间几乎所剩无几。 ➢ 维度三：天津各区批文通过情况如何？ 天津城投债批文 2020 以来，“通过+注册生效”总规模较 2019 年显著增加，2022年有所回落。2019 年来，终止规模小幅降低后在 2021 年大幅上升，呈现区域分化趋势，集中在滨海新区。 总结来看： （1）滨海新区：滨海新区是中国（天津）自由贸易试验区重要组成部分，国家级新区、国家综合配套改革试验区，经济发展较为活跃，以二三产业为主，工业基础较好，区域内医药生物、采掘、交通运输等行业发展水平较好。整体经济财政实力较高，财政收入质量高，人口逾 200 万人，人均 GDP 远高于其他区，但债务高企且过往发生过一些负面事件，近两年来有所边际改善，几家核心主体的短债机会可以关注。 （2）环城四区：环城四区中西青区总体实力会强一些。西青区与中心城区联系最多，总体经济财政水平表现最好，上市公司聚集，人口相对较多，税收贡献高，且债务规模相对较低，作为高新产业聚集地，市政建设兑现能力强，建议积极关注；此外东丽区地处津滨发展主轴，是天津市中心城区和滨海新区的重要功能区，但此前债务体量相对大一些，得到了再融资债支持后债券压缩受益。津南区和北辰恰好有所差异，北辰债券还在上量，津南已在有所压减，建议关注未来的边际变化。 （3）远郊区：远郊区中武清受益于区位和产业优势发展相对较好，且其净融资水平一直相对稳定，侧面也反映了其金融资源支持的稳定性，相关机会可以关注。而静海区、宝坻区、蓟州区经济整体发展水平处于区县较后位置，关注其债务进一步缓释化解的变化即可。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.地方政府债务系列专题：财政审计工作报告反映了什么？-2022/11/07 2.可转债打新系列：盛泰转债：国内纺织服装行业跨国公司-2022/11/07 3.城投、产业利差跟踪周报 20221106：城投债利差普遍下行，产业债利差多上行-2022/11/06 4.交易所批文更新跟踪周报 20221106：本周私募债“通过”规模大幅下降-2022/11/06 5.信用一二级市场跟踪周报 20221106：产业债发行明显减少，收益率普遍上行-2022/11/06 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：天津市城投债市场表现如何？ .................................................................................................................... 3 1.1 天津市当前有哪些存量城投债？ .................................................................................................................................................... 3 1.2 区县城投债一级发行有何变化？ .................................................................................................................................................... 4 1.3 区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ .................................................................................................................................... 6 2 维度二：天津市经济财政债务基本面如何？ ............................................................................................................. 7 2.1 天津市 2021 年表现及历史发展情况 ............................................................................................................................................. 7 2.2 综合比较之下，各区相对数据表现如何？ .................................................................................................................................. 10 3 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ .................................