个人养老金的看点、经验与深远影响

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 11 月 10 日 投资策略 个人养老金的看点、经验与深远影响 前言：11 月 4 日，五部门联合发布《个人养老金实施办法》，标志着我国个人养老金的全方位落地。本篇报告将从四个维度深度剖析：1）个人养老金制度建设的五大看点；2）投资范围与规模估算；3）个人养老金发展的海外经验（美国 IRA）；4）个人养老金对于 A 股的深远影响。 1、个人养老金落地，关注五大看点。1）基本养老保险参保人群均可参与。基本涵盖我国主要劳动力群体，并促进养老体系第一支柱的全覆盖。2）账户实名封闭运作，除特殊情况外不得提前支取。既保证了独立性、唯一性、封闭性，也在领取环节严把养老专款专用。3）年缴费上限初设 12000 元/人，且保留适度调整空间。参加人年缴纳额度上限为 12000 元，且办法为缴费上限预留了调整空间，后续不同地区或不同人群可能还将逐步呈现差异化缴费上限安排。4）领取方式自主多元，且养老金账户资产可继承。参与人可自行选择领取方式，并提供按月、分次或者一次性领取等多种选择，同时已故参与人的个人养老金账户内资产可以继承，保障了账户资产的权益归属安全。5）缴费与投资暂不征税，税收递延对标个税最低档。个人养老金的税收优惠主要体现在两点，一是递延缴纳，即领取阶段之前均无需缴税；二是低税率优惠，即领取部分单独纳税且对标累进税率的最低档 3%。 2、个人养老金的投资范围与规模测算。18 年以来，基金、保险与理财相继开展养老目标型产品试点，个人养老金可投资范围与试点区域均逐步拓展。同时，结合可参与群体体量、参与率及人均缴费规模对个人养老金账户增量资金加以测算，综合人均视角及收入分布两类场景假设，预计个人养老金账户未来每年有望获得 1.5 万亿左右的增量资金，长期发展潜力巨大。 3、个人养老金海外经验：以美国 IRA 为例。结合制度建设、参与人结构与资产配置，美国个人养老金发展大致可梳理三点经验：1）美国个人养老金产品多元且模式相对灵活。美国现有个人养老金产品类型较为丰富，在税收优惠、缴费上限、提取要求上提供了多元化的选择及灵活的转换机制，有利于满足差异化养老需求；2）收入提升也将促进参与率提升，税收优惠驱动明显。美国 IRA 规模伴随参与人的收入水平而逐级抬升，且税收优惠是高收入群体积极参与的重要动力。3）个人养老金的权益增配是大势所趋。美国 IRA 快速扩容期间，资产配置结构也明显偏向权益资产，目前美国 IRA 的股票基金+股票+ETF 合计配至比重已普遍过半。 4、落脚 A 股市场，如何看待个人养老金深远影响？参考海外经验与资金测算，个人养老金对于股市的影响需重点关注三点：其一，加速居民财富入市，未来有望年均贡献 2400 亿股市增量资金；其二，养老金的壮大与权益资产的增配也将加速 A股的机构化进程，并提升长久期资金结构的比重；其三，参考美股经验，机构化水平及长久期资金的壮大，也将进一步推升股市定价合理化水平，A 股定价体系有望加速重估，进一步向盈利驱动靠拢。 风险提示：1、经济与政策超预期波动；2、个人养老金体系发展不及预期；3、个人养老金的权益资产配置比重不及预期；4、海外经验参考意义有限。 作者 分析师 王程锦 执业证书编号：S0680522070004 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：信创热度升至历史高位——交易情绪跟踪第 166 期》2022-11-09 2、《投资策略：流出创历史次高，持股集中度新低——外资月报第 36 期》2022-11-08 3、《投资策略：人心思动——策略周报（20221106）》2022-11-06 4、《投资策略：市场回顾（11 月 1 周）——海外先抑后扬，A 股绝地反弹》2022-11-05 5、《投资策略：22Q3 财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》2022-11-05 2022 年 06 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、个人养老金落地，关注五大看点 .................................................................................................................... 3 二、个人养老金的投资范围与规模测算 ................................................................................................................. 5 2.1 个人养老金从试点走向推广，可投资范围逐步拓展 .................................................................................... 5 2.2 资金规模测算：每年有望贡献 1.5 万亿账户增量 ...................................................................................... 10 三、个人养老金海外经验：以美国 IRA 为例 ........................................................................................................ 11 四、落脚 A 股市场，如何看待个人养老金的深远影响？ ....................................................................................... 14 风险提示 .......................................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1：人口增速放缓，且老龄化趋势明显 ........................................................................................................... 3 图表 2：我国养老支付体系压力开始显现 .............................................................................................................. 3 图表 3：基本养老金替代率趋势回落，现已跌破 50% .............................................................