LPG业务有望放量，外贸化学品运力持续加码

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月17日买 入1兴通股份（603209.SH）LPG 业务有望放量，外贸化学品运力持续加码 公司研究·公司快评 交通运输·航运港口 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：高晟021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980522070001证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004事项：公司公告：1）兴通公告，拟以现金收购宁波凌丰化工物流股份有限公司持有的深圳中远龙鹏液化气运输有限公司 15%的股权，交易价格为人民币 5250 万元，并与凌丰化工签订《战略合作协议》，拟建立战略合作关系。2）公司追加对全资子公司兴通开元的投资，追加投资额为 2500 万美元，结合 9 月 2 日第一笔投资的 2500万美元，两次投资总额合计 5000 万美元。投资路径由兴通海运（香港）有限公司到兴通开元。追加投资金额用于购买总价不超过 2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等。国信交运观点：公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的 2 号战略，有望带动公司 LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计 22 年运力规模较 21 年末增长超 50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持 22-24 年盈利预测 2.4/3.4/4.6 亿元，对应 PE 估值25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。评论：稳步推进“1+2+1”战略。兴通的“1+2+1”战略是指：1 继续夯实国内化学品运输龙头地位+2 大力发展国内清洁能源运输业务、拓展国际液货危险品运输+1 打造化工供应链综合服务商。从目前的发展来看，公司正按顺序逐步推进实施公司的发展战略，本次的收购、合作及追加投资夯实了公司的 2 号战略。 与凌丰化工的战略合作有望促进公司 LPG 运输业务发展（大力发展国内清洁能源运输）本次战略合作与收购有望在供需两端同时拉动兴通 LPG 业务增长。根据兴通公告，公司拟与凌丰化工签订战略合作协议并收购其持有的中远龙腾 15%股权。此举一方面为公司带来了 LPG 运输的需求扩容，战略合作协议提出兴通与凌丰将在水上运输业务展开重点合作，由兴通提供 3600m³-6900m³的气体船 6-7 艘，优先满足凌丰化工的丙烷、丁烷水上运输需求，同时凌丰化工优先选择兴通安排船舶承运；另一方面来说，公司本次收购的中远龙腾是专业的液化气运输企业，收购完成后，兴通旗下的 LPG 名义运力将会有所增长。收购中远龙腾对价合理，并已取得中远龙鹏其他股东放弃优先购买权的承诺函，投资收益可期。中远龙腾是中远海运大连投资有限公司控股的液化气船运公司，现拥有液化气船 6 艘，舱容 21910 立方，拥有内外贸兼营及台海航线经营资质，可以灵活开展内外贸租船揽货业务，货源充足。中远龙腾 2021/2022H1 分别实现营收 1.15/0.54 亿元，净利润 21.35、7.52 百万元，本次兴通的收购对价对应 2021 年的 PE 估值约为16.4X、PB 估值为 1.78X，对应 22H1 的 PB 估值为 1.71X，较为合理。本次收购有助于兴通更好地布局国内LPG 运输市场，提高客户服务力和市场影响力，推进“1+2+1”战略。考虑到兴通现有 LPG 运力无法满足战略合作的需求，公司在 LPG 运输领域的投资有望再加码。公司目前LPG 在手运力仅 2 艘，共计 7400 方，即便公司在 2022 年度的运力评审中成功再度取得运力额度，较战略合作协议中提出的 6-7 艘仍有较大缺口。虽然本次收购的中远龙腾具备足以满足战略合作的运力，但是兴通本次并不会取得中远龙腾的控制权，对中远龙腾的运力调配亦大概率不会具备绝对控制权。公司此前便已提出 LPG 船运或为公司第二增长曲线的战略，以“自主可控”的形式实现与凌丰化工的合作或势在必行，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2我们认为近年公司有望在 LPG 船运业务上继续大力投资。表1：中远龙腾股权结构序 号股东名称股权转让前股权转让后实缴出资额 （万元）出资比例 （ % ）实缴出资额 （万元）出资比例 （ % ）1中远海运大连投资有限公司1400701400702宁波凌丰化工物流股份有限公司50025200103福建省大东石油化工有限公司100510054兴通海运股份有限公司0030015合 计20001002000100资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 追加外贸化学品运力投资（拓展国际液货危险品运输）公司在手外贸化学品运力已达 7.96 万载重吨（包含在建 3.25 万载重吨），本次追加投资有望进一步扩大运力规模。9 月以来，公司投资建造及收购的外贸化学品运力达到 6.01 万载重吨（收购的 4.71 万载重吨运力预计年末开始运营、投资建造的 1.3 万载重吨运力预计 23H2 开始运营），此外公司另有 1.2、0.75万载重吨的外贸化学品运力在建（预计 23H2 开始运营）。本次追加投资金额用于购买总价不超过 2000 万美元的外贸化学品船舶、支付船员工资及日常运营费用等，参考过往业内的收购经验，2000 万美元足以收购的外贸化学品运力规模大概率将不低于 1.5 万载重吨，有望带动公司外贸船队规模进一步快速增长。表2：22 年 9 月以来兴通对外贸化学品运力的投资日期事项运力规模（万 DWT）交易对价2022.9.2购买外贸化学品船舶2.730.95 亿人民币2022.9.13投资建造外贸化学品船1.301.65 亿人民币2022.10.19购买外贸化学品船舶1.982200 万美元小计6.012.6 亿人民币及 2200 万美元2022.11.16追加 2500 万美元外贸化学品运力投资NA不超过 2000 万美元资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议公司稳步推进“1+2+1”战略，本次的战略合作、收购及追加投资践行了公司的 2 号战略，有望带动公司LPG 运输业及外贸化学品运输快速发展，预计 22 年运力规模较 21 年末增长超 50%，公司成长逻辑逐步兑现。考虑到收购尚未落地，暂维持 22-24 年盈利预测 2.4/3.4/4.6 亿元，对应 PE 估值 25.9/18.7/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示战略合作协议失效、收购推进不及预期、行业门槛下降、安全事故、新增运力规模不及预期、燃油上涨等。相关研究报告：《兴通股份（603209.SH）-运力扩张正式开启，财务数据改善可期》 ——2022-10-30《兴通股份（603209.SH）-沿海液货危险品水运龙头，运力扩张有望释放利润弹性》 ——2022-10-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物171238174313461213营业收入3