鲁西化工(000830)三季度业绩承压，资本开支项目陆续落地

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 7 证券研究报告 三季度业绩承压，资本开支项目陆续落地 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件描述 10 月 29 日，鲁西化工发布 2022 年三季度报告，实现营业收入 235.18亿元，同比增长 0.20%；实现归母净利润 31.16 亿元，同比下降 13.58%；实现扣非归母净利润 30.556 亿元，同比下降 28.72%；实现基本每股收益 1.620 元/股。其中第三季度实现营业收入 68.75 亿元，同比下降23.62%，环比下降 23.54%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降60.94%，环比下降 73.14%；实现扣非归母净利润 3.60 亿元，同比下降78.64%，环比下降 74.12%。 ⚫ 需求较弱价差收窄，三季度业绩环比承压。 公司上半年整体业绩维持较好增长，尽管丁辛醇产品价格经过 2021 年大幅增长后今年来明显回落，但基础化工产品和化肥板块保持良好增长，主要由于甲胺、氯甲烷、复合肥等产品的销量及价格的双增长，从而抵消了一部分多元醇盈利下滑影响。但第三季度，公司业绩明显承压。 图表 1 2017-2022Q3 公司营业收入 资料来源：公司公告，华安证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00201720182019202020212022Q3营业收入：亿元同比增长：%[Table_StockNameRptType] 鲁西化工（000830） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-11-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.59 近 12 个月最高/最低（元） 17.48/11.36 总股本（百万股） 1,920 流通股本（百万股） 1,464 流通股比例（%） 76.27 总市值（亿元） 242 流通市值（亿元） 184 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com -38%-17%4%25%45%11/212/225/228/2211/22鲁西化工沪深300仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1] 鲁西化工（000830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 图表 2 2017-2022Q3 公司归母净利润 资料来源：公司公告，华安证券研究所 第三季度，公司毛利率 13.09%，同比/环比-24.27pct/-13.41pct；净利率5.54%，同比/环比-5.28pct/-10.21pct。根据我们对公司价格价差的跟踪，原材料价格从高位有所下跌，公司主要外购原材料苯/甲醇/原盐/丙烯/双酚 A/浓硫酸/磷酸一铵价格环比-12.57%/-6.7%/+0.0%/-11.42%/-18.14%/ -62.06%/-19.62%。但由于产品均处于传统淡季，叠加宏观经济下行，产品价格下跌更多，致使主要产品价差收窄明显。 化工新材料板块，2022Q3 主要产品聚碳酸酯/己内酰胺/尼龙 6/有机硅DMC/正丁醇/辛醇价格环比-17.2%/-11.6%/+3.8%/-20.8%/-25.2%/ -28.2%，价差方面，聚碳酸酯-双酚 A/己内酰胺-苯-液氨-硫酸-双氧水/尼龙 6-己内酰胺/有机硅 DMC-硅石-甲醇-浓盐酸-浓硫酸-液碱/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯价差环比-15.7%/-5.6%/+30.5%/-28.6%/-42.3%/-44.9%。其中，有机硅主要下游为建筑等行业，受疫情、房地产行业持续低迷等因素影响，有机硅需求偏弱，叠加行业较多新产能释放，市场供大于求，导致有机硅价格下降，价差大幅缩窄。此外，营收比重较大的丁辛醇产品价差同样收窄，主要因为下游增塑剂、PVC 薄膜、电线电缆需求下滑。 基础化工板块，2022Q3 主要产品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32%烧碱价格环比-26.7%/-31.1%/-19.3%/-43.4%/-13.0%；价差方面，二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氢氧化钾/烧碱+液氯-原盐价差环比-59.0%/-65.2%/-21.0%/-43.5%/-24.4%。 化肥板块，2022Q3 主要产品复合肥价格同比+17.5%，环比-4.0%。由于原料单质肥价格下降明显，价差较上季度大幅上升，环比+90.8%。 费用方面， 2022Q3 销售费用率 /管理费用率 /财务费用率分别为0.19%/1.97%/0.87%，环比变动+0.03/+0.27/+0.56pct。三费整体控制良好。 ⚫ 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00201720182019202020212022Q3归母净利润：亿元同比增长：%仅供内部参考，请勿外传[Table_CompanyRptType1] 鲁西化工（000830） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。目前在建及规划的项目有 60 万吨/年己内酰胺-尼龙 6 项目一期工程、8#9#双氧水项目、聚碳酸酯节能减排扩产项目、高端氟材料一体化项目、20 万吨/年双酚 A 项目、甲胺/DMF 改扩建项目、百万吨有机硅项目一期工程等。其中双氧水自供己内酰胺-尼龙 6 装置，双酚 A 项目建成后能够满足园区内聚碳酸酯生产所需，并部分外销。整体一体化程度和循环经济优势加深。 资本开支将驱动公司盈利持续增长。120 万吨/年双酚 A 项目已于 2022年 11 月投产，预计将于明年开始贡献业绩，该项目总投资 7.9 亿元，预计实现营收/利税 28/3.8 亿元；己内酰胺-尼龙 6 一期项目，预计 2022 年四季度建成投产，总投资达 33.00 亿元，预计可实现年均营收/利税42.6/7.2 亿元；有机硅一期项目总投资 33.3 亿元，预计 2023 年年底建成投产，预计实现年均营收/利税 40/7 亿元；甲