建材行业2023年度投资策略：守正积势，终见破晓

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 11 月 15 日 推荐（维持） 建材行业 2023 年度投资策略 中游制造/建材 2022 年，面对行业凛冬，建材行业中的优质企业守正（恪守底线稳健经营）、积势（自我革新强化优势）、待时（危中寻机），收缩风险业务，实现提质增效。展望2023 年，基建预期继续发力，地产政策相对积极，短期内“保交楼”率先促进竣工改善，产业链信心和基本面有望修复，叠加防疫政策持续优化，建材板块迎来底部布局机会。子行业中，我们认为消费建材依旧是首选优质赛道，同步关注玻纤、水泥、玻璃等品类的景气度周期。维持建材行业“推荐”评级。 ❑ 消费建材：短期修复+长期提质，把握布局机会。工程业务垫资模式风险暴露+融资环境偏紧，消费建材行业加速出清，防水/管材/涂料/瓷砖等板块内部个股分化加剧。收入端，头部企业通过加码经销/渠道下沉/品类拓展/发展非房业务等方式对冲地产需求下滑，但兑现速度相对放缓，因此短期内难见收入增速快速恢复。利润端有望触底反弹，主要受益于企业降本控费+当前成本压力相对纾缓，看好短期盈利能力边际改善。中长期看，消费建材行业发展或有 2 大趋势：1）从粗放的垫资增长走向高质量成长；2）央国企地产商启动产业链整合，优质建材企业或将向平台型发展。当前板块基本面与估值均从底部恢复，积极把握布局机会；应收账款计提充分、内控优秀、现金流向好的龙头有望具备更高的修复弹性。 ❑ 玻纤：关注去库周期，静待景气回升。2022 年国内预计净增玻纤产能超 57 万吨，受需求偏弱影响，玻纤价格底部运行，部分企业扩产计划延迟。当前玻纤库存累至高位约 70 万吨，10 月底库存首现下降，粗纱价格也已连续 2 周有所回升，玻纤行业有望进入去库周期，库存拐点或为景气拐点。建议关注中国巨石。 ❑ 水泥：供需待寻新平衡，碳达峰为新机遇。今年水泥行业错峰生产力度加大，主因 1）需求偏弱，需要寻找供需新平衡，改善利润空间；2）水泥行业需在 2023年率先实现碳达峰。今年水泥价格弹性有限，展望 23 年需求好转（基建持续发力+地产困境破局）+供给收缩，供需格局料将改善。考虑碳达峰下的减排博弈，关注率先布局低碳发展、具备成本优势、减排技术领先的水泥龙头海螺水泥。 ❑ 玻璃：浮法旺季不旺，光伏景气较高。浮法玻璃成本压力较大，需求疲软，累库严重，自 22M5 以来行业整体亏损运营，后续冷修预期较强，中长期严控行业新增产能。传统玻璃龙头加速布局高成长性领域，光伏玻璃仍处高景气。 ❑ 投资建议：继续推荐地产后周期建材品类中的优质标的；如同心圆产品协同快增、现金流优异、高分红的伟星新材；受益于行业提标扩容，客户和渠道结构优化，拓品类支撑业绩韧性的防水龙一东方雨虹，以及拟与产业链资本合作、多维度获赋能的防水龙二科顺股份；盈利能力触底反弹的蒙娜丽莎、亚士创能；有望受益于竣工改善的北新建材、东鹏控股；成长性延续的细分赛道龙头企业，如科达制造、豪美新材、志特新材。考虑当前玻纤库存出现下行拐点+价格有所回升，持续关注具备成本领先和产品结构优势的中国巨石。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速下滑、量价不及预期、原材料和燃料价格大幅上涨、应收账款回收不及时、疫情影响需求和发货。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 北新建材 24.65 2.08 1.96 2.40 12.6 10.3 2.1 强烈推荐 东方雨虹 29.79 1.67 1.07 1.60 27.8 18.6 2.8 强烈推荐 伟星新材 20.89 0.77 0.81 0.97 25.9 21.6 7.0 强烈推荐 蒙娜丽莎 15.93 0.76 0.01 1.56 1068.0 10.2 2.2 强烈推荐 豪美新材 14.84 0.60 0.44 1.29 34.0 11.5 1.6 强烈推荐 东鹏控股 8.12 0.13 0.35 0.45 23.3 18.0 1.3 强烈推荐 科顺股份 12.30 0.57 0.38 0.69 32.2 17.9 2.5 强烈推荐 志特新材 33.74 1.00 1.27 1.70 26.6 19.9 4.1 增持 科达制造 17.28 0.52 2.61 3.13 6.6 5.5 3.0 强烈推荐 亚士创能 9.45 -1.26 0.27 0.59 35.6 16.1 2.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 104 2.1 总市值（亿元） 10609 1.3 流通市值（亿元） 8761 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.4 -2.6 -12.9 相对表现 2.8 2.1 9.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建材行业定期报告—房企融资环境改善，把握消费建材布局机会》2022-11-13 2、《建材行业 2022 年三季报综述—外部环境延续低景气，内部经营走向高质量》2022-11-09 3、《建材行业定期报告—产业链赋能 ， 关 注 消 费 建 材 估 值 修 复 》2022-11-06 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 研究助理 yuandingyun@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)建材沪深300守正积势，终见破晓 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、基建加速+地产改善，建材板块底部确认 .............................................................................................................. 6 1、稳增长基调延续，基建投资有望带动建材需求 ....................................................................................................... 6 2、短期保交楼提振竣工，地产政策释放积极信号 ....................................................................................................... 8 3、建材板块行情回顾：股价表现相对靠后 ................................................................................................................ 10 二、消费建材：转向高质量发展，关注基本面改善下的估值修复 ..........................................................................