食品饮料行业糖酒会总结：把握确定需求，布局反弹趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 糖酒会总结：把握确定需求，布局反弹趋势 食品饮料 证券研究报告/行业点评报告 2022 年 11 月 15 日 [Table_Main] 评级： 买入（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 54328.41 行业流通市值(百万元) 51698.00 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 1588.00 41.76 51.58 60.70 70.99 36.71 29.72 25.26 21.60 1.84 买入 泸州老窖 186.00 5.40 6.83 8.34 10.25 33.89 26.82 21.95 17.87 0.96 买入 山西汾酒 264.20 2.55 6.38 8.68 11.08 102.79 41.09 30.20 23.67 0.74 买入 古井贡酒 236.29 4.35 6.18 7.35 8.50 52.85 37.19 31.27 27.04 1.24 买入 洋河股份 147.80 4.98 6.28 7.64 9.12 28.99 22.98 18.91 15.83 2.61 买入 备注 股价取自 2022 年 11 月 15 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  糖酒会总结： 行业量上逐年下滑，价格和集中度提升过去贡献主要增速，高端过去的价格天花板打开带领高端次高端进入了渠道追价差、囤货库存上升的发展阶段，也给 300-1000 的次高端品牌带来发展机遇；未来集中度进一步上升的速度变换或者带来费用率的提升，中高端的价格带升级趋势将引领各价格带； 渠道结构来看，厂家今年依然实现稳定增长，经销商层级贡献较多蓄水池增长，终端渠道对于大流通的名优酒偏好增长、库存较低谨慎度有所上升； 渠道反馈近两年的疲软主要不是疫情、而是消费购买力和量增困难；预计疫情后行业呈现长周期弱调整，表现在调整幅度相对更小、调整时间相对更长、复苏力度更弱； 香型来看，近两年酱酒行业调整部分企业库存和价格问题突出明年增长有压力，看好酱香和清香在中长期的分化；浓香香型内核心品牌稳定恢复，中高端次高端还有消费升级和集中度提升空间； 价格带来看，高端超高端整体稳定增长已出现复制板块内 20 年率先走出疫情影响的趋势：茅台需求最为稳定健康、老窖五粮液库存在双节后明显下降，部分企业已积极停货吹风布局开门红，提醒老窖具有全国化逻辑以及特曲窖龄进度超国窖明年有望继续拉动整体增速； 次高端场景分化较大，渠道谨慎心态下复购势起的全国化品牌实现良性增长、压货逻辑弱于香型和品牌恢复全国化逻辑；汾酒在发货节奏、库存价格表现以及传统渠道的表现更好，期待需求边际改善下的青 20 全国化加速； 地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长、徽酒和山西省内表现突出 alpha 属性明显；市场关注的库存水平在双节后明显下降，明年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高；库存消化水平良好的企业明年开门红布局成效可以期待；  当前白酒观点： 基本面来看，此次行业调整和 13 年及 18 年均不同，基本面尤其是库存并未出现不可控的大幅向下趋势，终端渠道的谨慎程度较高场景和需求的边际改善将带来行业自下而上的良性反馈；经销商库存方面，龙头在三季度双节后出现明显下降已在积极布局明年开门红，预计整体开门红将好于市场此前预期； 估值看，当前白酒仅 29X，短期看美国 cpi 好于预期估值短期压力削弱，中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大，消费边际改善和低基数一致预期下，白酒在食品饮料和消费里的性价比更高；目前人流及消费场景有放松迹象，消费有望逐步回归正常水平； 紧抓确定，布局弹性：首先锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等；其次关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青 20 叠加公司配额管控渠道积极性不断上升。  风险提示：新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险；食品安全风险；原材料涨价，成本上升的风险。省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 一、糖酒会总结……………….…………………………………………………………………………..- 3 - 1.1 中长期来看，行业生态和宏观经济在一定程度上背离，价格带、香型发展趋势出现变化 . - 3 - 1.2 板块短期供求矛盾激化，不同品牌渠道反馈分化较大 ........................................................ - 3 - 1.3 高端、超高端：稳定增长，开门红积极布局 ...................................................................... - 4 - 1.4.次高端：龙头在各基本面指标上表现更为优异 ................................................................... - 4 - 1.5.地产酒来看，龙头较早完成全年任务，二三线下半年努力追赶进度，跟踪库存趋势 ........ - 4 - 二、白酒板块最新观点…………………………………………………………………………………..- 5 - 三、风险提示.…………………………………………………………………………………………….- 5 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、糖酒会总结 1.1 中长期来看，行业生态和宏观经济在一定程度上背离，价格带、香型发展趋势出现变化  白酒重大时期的调整和经济部分背离： 历史上来看，08/09 和 13/14 年的白酒市场重大调整和宏观经济增速相背离，宏观经济较为稳定更多是行业库存和政策层面的矛盾爆发调整；  不同价格带增长极发生变化 行业量上逐年下滑，价格和集中度提升过去贡献主要增速，高端过去的价格天花板打开带领高端次高端进入了渠道追价差、囤货库存上升的发