商贸零售行业2022年三季报综述：美护板块延续分化趋势，黄金珠宝发展韧性足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 商贸零售行业 2022 年三季报综述 美护板块延续分化趋势，黄金珠宝发展韧性足 2022 年 11 月 06 日 ➢ 美护行业：分化趋势延续，龙头保持高增。1）化妆品：3Q22 化妆品零售额同比增速为-3.2%，低于社零整体同比增速 6.7pct。主要受到“618”电商大促的虹吸效应，以及消费者在“双 11”前夕“蓄力”的影响，整体行业增长承压。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，3Q22 整体实现营收 97.24 亿元/yoy+6.52%，保持稳健增长，实现归母净利润 4.50 亿元/yoy-41.90%。其中①头部美妆品牌商：贝泰妮、珀莱雅 Q3 归母净利分别同比增长 37.05%/43.55%，华熙生物扣非净利润同比+33.64%；部分公司业绩承压，上海家化/水羊股份分别同比+15.55%/-37.37%。②上游防晒原料龙头：Q3 归母净利同比+324.77%，③中游代工企业：嘉亨家化/青松股份分别同比-20.16%/-704.35%。从盈利能力来看，3Q22 化妆品板块整体实现毛利率 40.83%（整体法），同比上升 0.49pct；费率方面，板块整体销售/管理/研发费用率分别为 30.60%/8.29%/3.82%，同比-0.18/+0.03/+0.56pct，研发费用率 2022 年以来三个季度连续提升，化妆品行业普遍增加对创新与科研开发的重视，持续加大研发投入。2）医美：3Q22 实现营收 120.77 亿元/yoy+12.89%，实现归母净利润 11.27 亿元/yoy-4.79%，其中上游龙头爱美客 3Q22 归母净利润同比+41.55%。从盈利能力来看，整体实现毛 利 率 33.37% ， 同 比 增 长 3.25pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.88%/5.07%/2.81%，分别同比变化+0.79/-0.32/-0.68pct。整体来看，第三季度相较于二季度情况有所好转，下半年因部分城市疫情缓解，随着出行的恢复，线下消费力度回升，四季度业绩有望进一步恢复。 ➢ 培育钻&黄金珠宝：培育钻石渗透率持续上行，黄金珠宝渠道下沉韧性足。①培育钻石：3Q22，受到超硬材料价格短期波动影响，培育钻石板块公司实现营业总收入 35.11 亿元，同比-6.9%，环比-14.6%，实现归母净利润 4.35 亿元，同比-3.5%，环比-43.5%。1-3Q22，培育钻石板块公司实现营业收入 110.26 亿元，同比+7.0%，合计实现归母净利润 17.31 亿元，同比+51.8%。其中，中兵红箭、力量钻石、国机精工分别实现归母净利润 8.81、3.50 与 1.98 亿元。3Q22，培育钻石板块公司的销售毛利率的平均值为 39.0%，同比+0.01 PCT，环比-4.96 PCT。1-3Q22，培育钻石板块公司销售毛利率的平均值为 41.6%，同比+0.4 PCT；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率的平均值分别为 3.10%/7.81%/6.27%/ 0.74%，分别同比+0.02/-0.47/+0.30/-1.03 PCT。②黄金珠宝：3Q22，黄金珠宝行业公司实现营业总收入 479.59 亿元，同比+8.5%，环比+18.3%，呈现复苏态势，合计实现归母净利润 14.28 亿元，同比-18.9%，环比-14.0%。1-3Q22，黄金珠宝行业公司合计实现营业总收入 1390.99 亿元，同比+4.5%，增速较稳定；归母净利润 48.61 亿元，同比-21.6%。头部品牌在渠道下沉的布局支撑下，发展韧性较强，看好 Q4 国内珠宝龙头企业拓店速度加快。 ➢ 投资建议：看好国货医美美妆标的，龙头美妆品牌份额提升，推荐爱美客、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、科思股份及上海家化，建议关注鲁商发展、水羊股份、嘉亨家化。培育钻石板块继续推荐力量钻石、中兵红箭、沃尔德、惠丰钻石，建议关注四方达、国机精工与黄河旋风；看好青少年近视防控市场的发展前景，推荐明月镜片。 ➢ 风险提示：新冠疫情反复，消费需求整体疲软，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300896.SZ 爱美客 496.49 6.58 9.52 13.23 75 52 38 推荐 300957.SZ 贝泰妮 163.30 2.87 3.78 4.86 57 43 34 推荐 603605.SH 珀莱雅 175.85 2.71 3.49 4.13 65 50 43 推荐 688363.SH 华熙生物 115.58 2.12 2.74 3.76 55 42 31 推荐 600315.SH 上海家化 29.45 0.86 1.25 1.46 34 24 20 推荐 301071.SZ 力量钻石 135.85 3.43 5.83 8.59 40 23 16 推荐 000519.SZ 中兵红箭 22.23 0.74 1.15 1.52 30 19 15 推荐 301101.SZ 明月镜片 65.00 0.90 1.12 1.54 72 58 42 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：多家公司发布三季报财报，龙头公司业绩强势增长-2022/10/31 2.化妆品系列专题：欧莱雅：深度复盘，百年美妆帝国崛起启示录-2022/10/28 3.零售周观点：欧莱雅集团 3Q22 收入持续增长，“双 11”临近重点关注国货头部品牌表现-2022/10/24 4.零售周观点：9 月印度培育钻出口数据创历史新高；化妆品行业有望受“双 11”催化回暖-2022/10/16 5.美护系列：敷尔佳（A21407）新股报告：医用敷料龙头，增长势不可挡-2022/10/10 行业专题研究/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 化妆品：分化趋势持续，龙头保持高增 .................................................................................................................... 3 1.1 化妆品