2022年10月中国经济数据点评：制造业仍是主要支撑

2022 年 10 月中国经济数据点评 制造业仍是主要支撑 宏观动态跟踪报告 宏观报告 宏观经济与政策 2022 年 11 月 15 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事件： 2022 年 11 月 15 日，国家统计局公布 2022 年 10 月中国主要经济数据。 核心摘要：  一，工业生产弱于季节性，制造业是主要支撑。季调后的 2022 年 10月工业增加值环比 0.33%，是 2012 年公布数据以来各年 10 月中最低的。工业生产弱于季节性，一是因 9 月工业企业出现恢复性生产，导致 10 月环比高基数；二是因终端需求不足、产销率持续低于近年同期水平，工业企业生产意愿下降。三大门类中，10 月制造业增加值同比5.2%，是主要支撑。但这些高景气行业对出口的依赖度较高，随着出口压力进一步突显，相关行业的生产或将承压。叠加 2021 年的高基数，预计今年 11-12 月的制造业增加值同比可能进一步回落，进而拖累工业增加值整体的同比。  二，多措并举提振下，地产对经济的拖累或将趋弱。固定资产投资当月同比从前值 6.5%回落到 10 月的 5.0%，全口径基建、房地产和制造业投资这三大分项的当月同比均放缓，而其它固定资产投资从 5.3%逆势提高至 9.5%，是 10 月固定资产投资的最重要支撑。受第二批政策性开发性金融工具投放进入尾声、表内财政对基建支持力度面临掣肘的影响，全口径基建投资增速高位回落。房地产相关指标多数走弱，不过领先指标土地购置面积、新开工面积的同比跌幅出现收窄。我们认为在政策推动下，房地产对经济的拖累或将逐步趋弱：一是因民营房企融资难题有望逐步疏解；二是根据领先指标判断，新开工面积同比短期或将触底，竣工面积同比大概率将加速。制造业投资当月同比较快回落，由于出口下行压力突显和产能利用率处于低位，制造业投资可能过了景气高点。  三，疫情压制消费恢复，时隔四月再度转负。2022 年 10 月社会消费品零售总额同比-0.5%，时隔四月再度转负。进入 11 月，国内疫情防控政策明显优化，但由于国内疫情持续多点散发，不宜高估国内消费恢复节奏。分行业看，多数行业 10 月限额以上企业零售总额同比较 9月出现回落。中西药品、粮油食品这两个必需品类的当月同比靠前，地产后周期相关消费的靠后。  四，疫情冲击下，10月中国经济再度走弱。近期在疫情防控和房企融资方面都有明显调整，不过由于政策从出台到见效存在时滞，且目前国内疫情仍多点散发，要实现 10 月 26 日国常会要求的“努力推动四季度经济好于三季度”，仍有必要出台更多稳增长举措。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 2/ 7 和上月相比，2022 年 10 月中国供需两端的主要经济指标同比多数回落。服务业和消费受疫情的冲击相对较大，10 月服务业生产指数当月同比从前值 1.3%下降至 0.1%，社会消费品零售总额当月同比从 2.5%下降至-0.5%。10 月中国进口和出口均同比负增长，外需放缓压力已然显现。近期出台了优化疫情防控工作的“二十条”，同时多举措松绑民营开发商融资，有助于促进内需恢复。不过，由于政策出台到明显见效需要时间，且近期国内疫情持续多点散发可能抑制供需，我们认为实现10 月 26 日国常会要求的“努力推动四季度经济好于三季度”，仍有必要出台更多稳增长举措。 图表1 和上月相比，2022 年 10 月供需两端的主要经济指标同比多数回落 资料来源：Wind,平安证券研究所 一、 工业生产弱于季节性，制造业是主要支撑 2022 年 10 月工业增加值同比 5.0%，前值 6.4%。季调后的 2022 年 10 月工业增加值环比 0.33%，是 2012 年公布数据至今，每年 10 月季调后的工业增加值环比中最低的。2022 年 10月工业生产明显弱于季节性，一是由于 2022 年 9 月极端高温天气和部分地区高温限电对工业生产的影响减弱，使得 9 月工业企业出现恢复性生产，因此 10 月环比面临高基数；二是终端需求不足，今年的产销率持续低于近年同期水平，工业企业生产意愿下降。 分工业门类看，10 月制造业增加值同比 5.2%，在今年前 10 个月中，仅次于 2 月（7.5%）和 9 月（6.3%），仍处于较高水平。其中，高技术产业增加值同比从上月的 9.3%提高至 10.6%，是 10 月工业生产的最大亮点。汽车制造业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业是当前制造业生产高景气的主要支撑行业。不过，上述行业对出口的依赖度较高，随着出口压力进一步突显，相关行业的生产或将承压。叠加 2021 年的高基数，预计今年 11-12 月的制造业增加值同比可能进一步回落，进而拖累工业增加值整体的同比。10 月采矿业增加值同比从上月的 7.2%放缓至 4.0%，电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比从 2.9%回升至 4.0%。 0.1 5.0 10.6 2.5 -0.5 0.5 -8.1 5.0 6.9 12.8 9.5 -0.3 -0.7 -15-10-505101520服务业生产工业增加值高技术工增出口交货值社零总值商品零售餐饮收入固投总值房地产制造业基建其它固投出口进口生产社会消费品零售总额固定资产投资外贸当月同比，%2022-082022-092022-10 宏观动态跟踪报告 3/ 7 图表2 今年工业产销率持续低于近年同期水平 图表3 2022 年 10 月制造业增加值增速仍处较高水平 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 二、 地产对经济的拖累或将趋弱 10 月固定资产投资当月同比从前值 6.5%回落到 5.0%。全口径基建、制造业和房地产这三大分项投资当月同比分别从 9 月的 16.3%、10.7%和-12.1%，放缓至 10 月的 12.8%、6.9%和-16.1%。值得注意的是，固定资产投资中除全口径基建、制造业和房地产外的其它分项（包括卫生和社会工作，信息传输、软件和信息技术服务业，公共管理、社会保障和社会组织等12 个行业），约占固定资产投资的 1/4，它的投资当月同比从 9 月的 5.3%提高至 9.5%，是 10 月固定资产投资的最重要支撑。其中，社会领域的三大行业，即文体娱乐业、教育、卫生和社会工作的投资当月同比，分别从 9 月的-4.1%、6.8%和20.0%，提高至 10 月的 0.8%、11.7%和 24.5%。 10 月全口径基建投资增速高位回落。基建三大分项中的当月同比均走低，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资当月同比从前值 34.2%放缓至 26.5%，回落幅度最大；交通运输、仓储和邮政业投资当月同比从