安图生物(603658)分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.40 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 586 流通股本(百万股) 586 市价(元) 67.40 市值(百万元) 39,515 流通市值(百万元) 39,515 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物：化学发光逐季恢复，分子诊断等创新业务有望迎来丰收 2 安图生物：疫情扰动下业绩快速增长，发光龙头持续打造综合性 IVD平台 4 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,978 3,766 4,501 6,003 7,649 增长率 yoy% 11% 26% 20% 33% 27% 净利润（百万元） 748 974 1,254 1,638 2,134 增长率 yoy% -3% 30% 29% 31% 30% 每股收益（元） 1.28 1.66 2.14 2.79 3.64 每股现金流量 1.70 2.49 2.87 2.50 3.41 净资产收益率 11% 13% 15% 16% 18% P/E 52.8 40.6 31.5 24.1 18.5 P/B 6.1 5.4 4.7 4.0 3.3 备注：股价信息截止至 2022 年 11 月 14 日 报告摘要  公司是国内稀缺体外诊断平台型企业，多年业绩兑现良好。公司是体外诊断行业龙头，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子等多个领域，为下游客户提供丰富全面的产品解决方案。公司多年来持续保持快速增长，疫情前 2011-2019 年公司收入、归母净利润复合增速均达到 37.3%。新冠疫情期间，受终端诊疗人次下降影响，2019-2021年收入复合增速 18.6%，归母净利润复合增速 12.1%，我们预计随着疫情逐步常态化，同时多产品进入收获期，公司业绩有望回归疫情前增长水平。  PCR 市场持续高景气，全自动化、随机检测、高通量的新技术平台有望驱动行业加速。PCR 是应用最广的分子诊断技术，2019 年行业规模约 59 亿元，16-19 年复合增速约 26%，是增速最快的 IVD 细分赛道之一。免疫、微生物等相比，PCR 准确性好，是呼吸道等检验的金标准，但是当前使用最广泛的为板式 PCR 方法，需凑样本上机，自动化程度低；此后出现的分子 POCT 实现少样本自动化检测，但准确性和检验成本难以平衡，通量也无法满足中心实验室检测需求，因此 PCR 临床应用受限。对比生化、发光“半自动化-自动化-流水线”的迭代路径，我们预计 PCR 的发展也将与之类似，未来全自动化、随机检测、高通量设备有望解决当前 PCR 的应用难题，加快临床端应用，驱动行业剔除新冠增速较疫情前加速，设备迭代也有望为多联检产品提供更好的发挥空间，行业有望持续高景气。而在技术迭代过程中，竞争格局相应变化，先发企业优势将更加明显，有望快速抢占份额。  公司独家创新 PCR 产品有望复制管式发光对板式发光的全面替代，分子诊断第二成长曲线确立。公司原创性推出全自动核酸检测系统 AutoMolec 3000，真正实现单个样本随到随检，上市后医院装机意愿强烈，预计有望复制管式发光替代板式发光的替代过程实现快速装机，推动分子 PCR 领域产品迭代。同时公司在试剂端储备了 40+产品，预计 2022 年底 10 余款呼吸道产品有望上市，2023 年起仪器、试剂有望同时放量，为未来复合 30%左右的快速增长提供确定性。  高速发光+流水线策略，带动常规发光、生化保持 25-30%快速增长。22Q2 公司推出高端发光机 A6000，检验指标行业领先，契合中大型检验科配臵需求， 有望在三级医院快速装机，加速进口替代，同时公司的全本土化流水线 X1 也已上线，性价比优势显著，有望与 A1、B1 等产品组合满足不同实验室需求，加速生化、发光试剂产品入 院。2021 年 公司 实现免 疫收入 18.06 亿 元（+29%），生化 收入 1.86 亿 元（+36%），预计未来发光、生化业务有望在高速机+流水线驱动下持续实现 25-30%快速增长。  研发投入位居前列，质谱、测序等创新业务有望陆续收获。公司高度重视研发投入，不 断 实 现 技 术 革 新 ， 提 升 产 品 性 能 ，2022Q1-Q3 公 司 研 发 投 入 3.97 亿 元（+17.5%），占营收比例 12.1%，研发投入行业领先。目前公司前瞻性布局的全自动高效液相色谱-三重四极杆质谱、高通量测序系统等进展顺利，未来有望陆续获批，成为公司中长期业绩增长的重要动力。  盈利预测及投资评级：我们预计 2022-2024 年公司收入 45.01、60.03、76.49 亿元，同比增长 20%、33%、27%，归母净利润 12.54、16.38、21.34 亿元，同比增长29%、31%、30%，对应 EPS 为 2.14、2.79、3.64。目前公司股价对应 2023 年 24倍 PE，考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为 2023 年 26-36 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：新项目研发风险，政策变化风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间 分子诊断第二成长曲线确立，高速发光+流水线驱动常规产品恢复快速增长趋势 安图生物（603658.SH）/医药生物 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 11 月 15 日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-11安图生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。1、我们对目前分子诊断行业诉求、产品形态、发展趋势进行较为深度的分析，提出分子诊断成为核心增长点的观点 2、我们对公司各块业务进行较为细致的拆分，以求更好预测公司未来发展 投资逻辑 分子诊断成长曲线确立，发光、生化等传统业务持续稳定。公司近期的核心变化在于分子诊断业务即将进入放量期，核心设备 Auto