福寿园(1448.HK)中国民营殡葬龙头，跨区并购助力成长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 11 月 15 日 强烈推荐（首次） 中国民营殡葬龙头，跨区并购助力成长 消费品/商业 目标估值：7.80 港元 当前股价：5.71 港元 福寿园是国内民营殡葬行业龙头企业，公司以墓园业务起家并逐渐完善殡葬产业链，通过外延并购提升墓园土地储备墓园驱动业务高速增长。随着人口老龄化趋势促进殡葬需求增长，强监管背景下殡葬行业进入门槛提高。福寿园作为殡葬行业龙头，具有多年丰富的墓园项目并购、开发、运营经验，在整合行业资源方面更具优势。公司目前丰富的墓地资源储备可支持多年发展，随着并购项目的整合优化以及老园区的结构改善，收入端有望长期保持稳定增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。 ❑ 中国民营殡葬龙头，跨区并购助力成长。福寿园是国内知名殡葬服务品牌，成立于 1994 年，业务主要包括墓园服务、殡仪服务和其他服务。墓园服务为公司核心业务，是营收和利润的主要来源。公司业务从上海起家，积极以跨区域并购提升墓园土地储备，推动公司规模增长。截至 2022H1 公司拥有31 座墓园，覆盖全国 19 个省份的 46 座城市。 ❑ 人口老龄化促进殡葬需求增长，强监管背景下高分散格局凸显。国内人口老龄化趋势，人口结构变化催生殡葬需求；同时城镇化率与火化率逐年提升，推动经营性墓地需求增长。而目前经营性公墓政策审核日益趋严，提高了殡葬行业的进入门槛，殡葬企业龙头优势更显。近年来殡葬服务机构常年稳定增长，强监管背景下国内殡葬行业高分散格局凸显，行业整合空间广阔，福寿园作为民营殡葬业龙头，规模及盈利能力均处于行业领先地位。 ❑ 外延并购加速异地扩张，全产业链布局+丰富土地储备支持公司可持续发展。近年来公司通过战略化并购进行异地扩张并进驻空白省份并在整合区域行业市场，丰富的墓地资源储备可支持公司多年发展；得益于定制化服务以及在墓园开发上的规模效应，公司打造了全价段位的丰富墓型墓室产品，在产品端领先同业，配合全产业链布局的业务生态，长期发展稳中向好。 ❑ 投资建议：预计公司 2022/2023/2024 年实现归母净利润 7.6/9.4/10.9 亿元，同比增长 5.1%/24.2%/15.9%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计 2023年 15-20 倍 PE 估值，对应目标区间 6.7~8.9 港币，对应目标价 7.80 港币。 ❑ 风险提示：并购进展弱于预期；殡葬行业相关政策风险；宏观经济下行风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1893 2358 2485 3021 3449 同比增长 2% 25% 5% 22% 14% 营业利润(百万元) 927 1131 1153 1457 1690 同比增长 7% 22% 2% 26% 16% 归母净利润(百万元) 620 720 757 940 1089 同比增长 7% 16% 5% 24% 16% 每股收益(元) 0.27 0.31 0.33 0.40 0.47 PE 19.1 16.6 15.8 12.7 10.9 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 232037 香港股（万股） 232037 总市值（亿港元） 132 香港股市值（亿港元） 132 每股净资产（港元） 2.62 ROE（TTM） 14.28 资产负债率 23.4% 主要股东 Perfect Score Group Limited 主要股东持股比例 20.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 28.0 14.9 -9.5 相对表现 21.8 26.6 20.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -60-40-20020Nov-21Mar-22Jul-22福寿园恒生指数%福寿园（1448.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 福寿园：全国殡葬业领军者，打造多元殡葬产业链 ............................................................................................ 5 1.1 公司简介：国内知名殡葬服务品牌，外延并购驱动业务发展 ................................................................................ 5 1.2 股权结构：董事长为公司创始人，管理团队行业经验丰富 .................................................................................... 6 1.3 经营情况：外延并购驱动推动业务增长，墓园服务为主要营收来源 ..................................................................... 8 二、 殡葬行业：老龄化促进需求增长，强监管背景下高分散格局凸显 .................................................................... 12 2.1 行业概况：人口老龄化持续加剧，殡葬行业需求提升推动规模增长 ................................................................... 12 2.2 政策导向：强调殡葬行业规范化管理，经营性墓地审批趋严，大力支持节地生态 ............................................. 15 2.3 竞争格局：国资主导背景下高分散格局凸显，福寿园领跑民营殡葬企业 ............................................................ 16 三、 竞争优势：内生增长+外延扩张共同驱动，产业链布局支撑持续发展 ............................................................... 18 3.1 内生增长：丰富的墓地资源及差异性的定制化服务，支撑量价齐升驱动发展 .................................................... 18 3.2 外延扩张：“战略化并购+政企合作”拓展区域布局，整合业务资源占领先机 ................................................