当前经济与政策思考：起势与顺势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  防控优化为宏观经济修复和实体消费场景修复创造了条件；  在经济增长框架中，外需面临全球经济回落的压制，稳住内需或许是政策重点考量；  稳住内需既依靠自身修复，也需要政策带动；  在内需中，房地产开发投资受居民购房需求变化，预计难以出现大幅度提振；制造业投资属于中间环节，等待下游需求拉动；消费中的必选消费项已经修复较为明显；  核心增量抓手或仍在基建投资与可选消费上；  基建投资的观察视角需要“旧瓶装新酒”，或呈现两个维度、三个方向的拓围；  可选消费项下，包括耐用消费、服务消费、健康消费等细分领域，有望成为聚焦重点。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复超预期风险。 、 起势与顺势 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 11 月 13 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 防控优化为宏观经济修复创造条件 ................................................................. - 3 - 2. 经济既靠自身修复，也需政策带动 ................................................................. - 5 - 3. 风险提示 ......................................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1：社会融资规模......................................................................................... - 3 - 图表 2：社会融资规模新旧口径及水泥、螺纹钢高频数据 .................................. - 4 - 图表 3：商品房销售面积较房地产开发投资的领先性以及地产高频指标 ............ - 6 - 图表 4：传统基建相关高频指标 .......................................................................... - 7 - 图表 5：民间投资与制造业投资的同步性 ........................................................... - 8 - 图表 6：乘用车厂商批发与零售高频指标 ........................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 防控优化为宏观经济修复创造条件 从 10 月社融数据观察，整体经济处于低位待修复状态。10 月社融增量9079 亿元（前值 3.53 万亿），同比少增 7097 亿元（前值多增 6245 亿元），单月社融增量为年内次低点。在细分项中，对实体经济发放的人民币贷款新增 4431 亿元（前值 2.57 万亿元），同比少增 3321 亿元（前值多增 7931 亿元）。 图表 1：社会融资规模 来源：WIND、中泰证券研究所 10 月社融存量同比增长 10.33%（前值 10.58%），剔除掉地方政府专项债后的社融增速 9.21%（前值 9.35%）。新旧口径差值为 1.12 个百分点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 （前值 1.23 个百分点），连续 4 个月收窄，这也反映了地方政府专项债对于拉动社融的重要作用。从高频数据看，水泥价格自 7 月中下旬以来，低位企稳回升，螺纹钢库存继续走低，或反映前期密集发行的地方政府专项债在基建端逐步形成实物工作量。 图表 2：社会融资规模新旧口径及水泥、螺纹钢高频数据 来源：WIND、中泰证券研究所 整体贷款需求仍然偏弱，另外还体现在新增人民币贷款年内低点。10 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 月新增人民币贷款 6118 亿元（前值 2.47 万亿元），同比少增 2143 亿元（前值多增 8108 亿元）。分部门看，住户贷款减少 180 亿元（前值增加6503 亿元），同比少增 4827 亿元（前值少增 1383 亿元），连续 12 个月同比少增。但亮点在于企（事）业单位贷款，当月增加 4626 亿元（前值 1.92 万亿元），同比多增 1525 亿元（前值多增 9370 亿元）。 从社融数据上看，整体经济仍然处于低位待修复的状态。11 月 11 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。我们认为，优化防控工作的二十条措施，是对 10 日中央政治局常委会精神的贯彻落实，在坚定不移贯彻“动态清零”总方针的前提下，在对疫情风险进行准确分析后，更加科学精准开展防控工作。二十条措施的调整优化，有利于高效统筹疫情防控和经济社会发展，真正达到最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，上述措施是针对疫情风险变化的精准调控，尽可能通过管住小网格、小区域、小范围，避免简单操作导致的范围过大，进而拉长防疫战线、延长防疫时间。在上述措施调整下，有利于为宏观经济的修复和实体消费场景的修复，创造更加良好的条件。 2. 经济既靠自身修复，也需政策带动 根据经济增长框架，首先看外需，根据海关总署公布的数据，2022 年10 月，以美元计价，我国外贸进出口总值 5115.9 亿美元，同比下降 0.4%，其中出口 2983.7 亿美元，同比下降 0.3%；进口 2132.9 亿美元，同比下降 0.7 %。贸易差值 851.5 亿美元。 其中，10 月出口金额同比下降 0.3%（前值增长 5.7%），同比增速较上月大幅回落 6 个百分点，从 7 月份以来连续 3 个月同比增速回落；是自2020 年 5 月以来的 29 个月首次同比增速进入下降区间；是自今年 5 月份以来单月金额首次回落至 3000 亿美元以下。现阶段，从外部形势看，全球制造业 PMI 与服务业 PMI 均回落至景气线下，全球经济整体上行动能不足；与此同时，较中国出口具有领先性的 OECD 综合领先指数仍在持续回落通道，或将表明未来出口同比增速仍然存在一定压力。 与此同时，进口金额同比增速